300 إلى 2: تجربة تقييم لإيرادات بروتوكول Real

كتابة: Edgy

مُترجم: Chopper، Foresight News

أنا أبحث عن عملات مشفرة تتمتع بميزة تقييم. وضعت ثلاثة معايير لتصفية الرموز المميزة ضمن أعلى 300 عملة من حيث القيمة السوقية: تحقيق نمو في الإيرادات، وتقييم أقل من المشاريع المماثلة في القطاع، وسعر العملة الذي لم يتعقب بعد تحسن الأساسيات.

في النهاية، لم يُستوفِ سوى مشروعين جميع المعايير، ولديهما خصائص مشتركة؛ بينما قد تكون المشاريع التي تم استبعادها تستحق تحليلاً أعمق. إليكم نتائج الدراسة هذه.

الهدف من هذا الترشيح هو تحديد المشاريع التي تحقق جميع الشروط الثلاثة في آنٍ واحد:

• أقل تقييمًا مقارنة بالمنافسين في نفس القطاع
• نمو الإيرادات يفوق المتوسط العام للسوق
• لم يتم ترجمة فوائد الأساسيات إلى سعر الرمز المميز بعد

قارنت بيانات الـ30 يومًا الماضية مع بيانات الـ60 يومًا السابقة بناءً على أسعار CoinGecko ودخل DeFiLlama. ثم طلبت من Claude مساعدتي في التحليل.

تم إجراء تعديل أساسي في هذا التحليل: يتم التصنيف بناءً على الإيرادات المحتفظ بها فعليًا من البروتوكول، وليس الرسوم الإجمالية. الرسوم هي جميع التكاليف التي يدفعها المستخدمون، بينما الإيرادات هي العائد الحقيقي الذي يحتفظ به البروتوكول.

على سبيل المثال، مع Jito: عند توليد رسوم قدرها 100 دولار، تحتفظ البروتوكول فعليًا بحوالي 6 دولارات فقط، بينما يُوزع الجزء الأكبر المتبقي كمكافآت MEV للعقد المُتحقق.

إذا تم تقييمه بناءً على جميع الرسوم، فإن نسبة سعر السهم إلى الربح لـ Jito تبلغ فقط 4.5 ضعف، مما يوحي بقيمة ممتازة؛ لكن عند حساب القيمة بناءً على الإيرادات الحقيقية المحتفظ بها من البروتوكول، تصل القيمة إلى 73 ضعفًا.

يحتفظ Lido أيضًا بحوالي 6٪ من الرسوم، بينما يحتفظ Uniswap بنسبة 8٪.

إذا كنت تقيّم فقط بناءً على رسوم المعاملات، فإن "فرص التقييم المنخفض" التي وجدتها ليست حقيقية.

المرحلة الأولى من التصفية الأولية، تم ترشيح 38 أصلًا تمتلك إحصائيات فعالة:

• عينة أولية: 300 رمزًا
• يمكنك البحث عن بيانات الإيرادات عبر DeFiLlama: 117
• تم استبعاد مشاريع السلاسل العامة والمشاريع ذات الحجم الصغير، وتم اختيار 38 مشروعًا تتمكن بروتوكولاتها من الاحتفاظ بالعوائد.

تم استبعاد مشاريع مثل Morpho و Ondo و Celestia و The Graph و EigenCloud. على الرغم من أن هذه المشاريع تولد رسومًا، إلا أن العوائد لا تُعاد إلى الرمز المميز نفسه.

ثم يتم تنفيذ ثلاث عتبات فلترة بالترتيب، حيث يُقارن كل مشروع بوسيلة القيمة المُخفَّضة بالكامل (FDV) للإيرادات السنوية في مساره الخاص (التجارة، الإقراض، الرهن، ومسارات أخرى):

• التقييم أقل من المنافسين → متبقٍ 18
• معدل نمو الإيرادات أعلى من الوسيط القطاعي → متبقٍ 9
• تأخر ارتفاع سعر العملة عن الوسيط للقطاع → متبقٍ 3

تم إجراء اختبارات ضغط إضافية، واستبعاد العناصر التي تظهر زيادة غير طبيعية في الإيرادات على شكل نبضات يومية، ليتبقى في النهاية عنصرين فقط.

المستوى الوسيط للصناعة هو زيادة إيرادات المشروع بنسبة 18% في المتوسط، وزيادة سعر الرمز بنسبة 25% في المتوسط. يجب أن تتجاوز زيادة إيرادات المشروع 18%، مع أن يكون ارتفاع سعر الرمز أقل من 25%، ليُعتبر مُحقّقًا للمعيار.

التحيز الناتج عن التقييم المُخفَّض بالكامل (FDV)

استخدام FDV بدلاً من القيمة السوقية المتداولة للتقييم أدى إلى استبعاد العديد من المشاريع ذات الأساسيات القوية. يُعد Hyperliquid أوضح مثال على ذلك: عند حساب مضاعف الإيرادات بناءً على القيمة السوقية المتداولة، يكون المضاعف 28 ضعفًا؛ لكن عند استخدام FDV، يرتفع التقييم إلى 120 ضعفًا، وذلك بسبب أن كمية الرموز المتداولة تمثل فقط ربع العرض الإجمالي.

هذه المعايير قد لا تكون عادلة بالنسبة لـ HYPE، ولكن تم تطبيق هذه القواعد بشكل موحد لهذا الاختيار.

تُقدَّر بقيمة منخفضة مع نمو في الأعمال، لكن السعر يعكس بالفعل القيمة بالكامل.

لا يزال Pump هو الأصل الأقوى من حيث نموذج العمل ضمن هذا الترشيح. إيرادات 30 يومًا تبلغ 57 مليون دولار أمريكي، بتقييم أقل من 6 أضعاف؛ نمت الإيرادات بنسبة 80%، وارتفع سعر العملة بنسبة 61%. لقد تم تسعير السوق بشكل كامل، ولا توجد فرص تقييم متدني. تسعير السوق لهذه العملات الرقمية فعال وعقلاني.

تُقدَّر بقيمة منخفضة، لكن السوق لا يُفضلها، والعمل نفسه لم يعد ينمو.

منطقة فخ القيمة، السعر المنخفض لا يعني بالضرورة التقييم المنخفض. مضاعف إيرادات Collector Crypt يبلغ فقط 2.4 ضعف، وهو أقل تقييم بين أعلى 300 عملة رقمية، لكن إيراداته انخفضت بنسبة ثلث.

نمو الأعمال، اهتمام السوق المنخفض، لكن التقييم ليس رخيصًا.

الإيرادات مستمرة في الارتفاع، بينما يبقى سعر العملة المعدنية في نطاق جانبي أو حتى تنخفض، مما يبدو كفرصة ممتازة للدخول. لكن عند المقارنة الأفقية مع المنافسين، فإن تقييماتهم مرتفع في الواقع.

إذا اعتمدت فقط على بيانات الرسوم، فقد يكون جيتو مُضلّلًا للمستثمرين: ارتفع الإيرادات بنسبة 44%، بينما انخفض سعر العملة بنسبة 13%، مما يعطي تقييمًا للرسوم فقط عند 4.5 ضعف. يبدو وكأنه فرصة ممتازة، لكن عند تحويله إلى الإيرادات المحققة الفعلية، يصل التقييم إلى 73 ضعفًا.

يوجد مشكلة أخرى مع Bonk. بعد استبعاد بيانات الانفجار الثلاثة أيام الأخيرة، تحول نمو الإيرادات بنسبة 57% مباشرة إلى انخفاض بنسبة 17%، مما يشير إلى أن هذا النمو هو على الأرجح تأثير نابض قصير الأجل ناتج عن حركة سوق Solana.

Meeting all three conditions simultaneously.

فشل Aethir في اجتياز اختبار ضغط استقرار الإيرادات، حيث ركزت 65% من الإيرادات الشهرية على يوم واحد فقط. لم يتم بعد التحقيق العميق في الأسباب الكامنة وراء ذلك، لكن البيانات الأولية تشير إلى مخاطر مرتفعة.

تبقى أوركا وجوبتير، وكلاهما من تبادلات لامركزية ضمن نظام سولانا البيئي.

يجب توضيح السياق بشكل موضوعي: ارتفع سعر SOL بنسبة 42% خلال هذا الشهر، حيث يُعزى جزء من نمو إيرادات البورصة إلى التأثير المتأخر لحالة السوق الصاعدة لـ Solana، لكن هناك أيضًا دوافع أساسية مستقلة. فقد تفوق معدل نمو الإيرادات لكلا المشروعين على سعر SOL نفسه، بينما تأخرت زيادة رموزهما بشكل كبير مقارنة بالسلسلة العامة.

نموذج عمل Jupiter أكثر نضجًا:

• إيرادات 30 يومًا: 6.4 مليون دولار، معدل نمو الإيرادات: 44%
• نسبة الاحتفاظ بالرسوم: 34٪، وظهرت جودة الربح بشكل بارز في عينة التصفية هذه
• ارتفع سعر العملة بنسبة 22٪، بينما كان الوسيط للقطاع 25٪، مما يلبي شرط "التأخر في السعر" بفارق ضئيل فقط

أوركا تقييمها أقل، وحجم المشروع أصغر:

• إيرادات شهرية قدرها 700,000 دولار أمريكي، وترتيب السوق 293
• ارتفع الإيراد ضعفين، وهو ما توزع على مدار الشهر بأكمله وليس متركزًا في ليلة واحدة، مما يدل على صدق النمو، لكن عيبه أن حجم المشروع صغير.

ميتيرا تستحق الذكر. فشلت في تحقيق هدف النمو بفارق 0.04 نقطة مئوية. ارتفع الإيرادات بنسبة 18.33%، وكان الهدف 18.37%، ونسبة السعر إلى الربح 7.9 ضعفًا.

محتوى هذا المقال لا يشكل أي توصية بالشراء. سأستخدم نظام تقييم كامل آخر لاستكشاف العناصر المُقلَّلة قيمتها حقًا، وسيتطلب الأمر مزيدًا من البحث الشامل عبر أبعاد إضافية في المستقبل.

تم اختيار المشاريع التي تمتلك على الأقل 60 يومًا من سجلات الإيرادات، وبالتالي لا تُضم رموز Robinhood Chain ذات الفترة الزمنية القصيرة في الإحصائيات.

الهدف الأساسي من هذه القائمة هو تصفية مشاريع التشفير التي حققت نموًا في الأعمال، لكن سعر رموزها لم يُترجم بعد إلى إمكانات الارتفاع المقابلة.