كتابة: شياو بينغ
من يدرك مسبقًا، يدرك مسبقًا ويموت مسبقًا.
يُتوقع أن يكون 30 يوليو 2026 أكثر أيام ليوبولد أشينبرينر لا تُنسى في حياته.
قبل شهر، كان صندوقه Situational Awareness LP يُعدّ النجم الأبرز في وول ستريت. وفقًا للرسالة الموجهة للمستثمرين التي راجعتها فاينانشال تايمز، بلغ العائد الصافي للصندوق في النصف الأول من العام حتى نهاية يونيو 439٪، مما جعله أحد أفضل صناديق التحوط أداءً في عام 2026، ووصل إجمالي الأصول تحت الإدارة إلى ذروته البالغة 45 مليار دولار في أوائل يوليو.
في 24 يوليو، كتب ليوبولد أشينبرينر رسالة إلى مستثمريه، اعترف فيها بأن صندوقه لم ينج من بيع الأسهم المرتبط بالذكاء الاصطناعي في هذه الدورة. وبعد كتابة هذه الجملة، حوّل话题 إلى شيء آخر: إنها واحدة من أكثر نوافذ الشراء جاذبية منذ بداية عام 2025. وفي نهاية الرسالة، كان هناك ملاحظة إضافية ترحب بالمستثمرين الحاليين بزيادة استثماراتهم قبل 1 أغسطس.
The money did not arrive.
قبل فتح السوق في 30 يوليو، أرسلت ثلاث شركات وساطة رئيسية—بنك أمريكا، غولدمان ساكس، وجيه بي مورغان—إشعارات بطلب ضمان إضافي إلى Situational Awareness. كانت محفظة الأسهم العامة لهذا الصندوق تستخدم رافعة مالية تقارب أربعة أضعاف. في صباح ذلك اليوم، نُقلت بالكامل محفظة الأسهم العامة، سواء المراكز الطويلة أو القصيرة، عبر صفقة كبيرة إلى Citadel التابعة لـ Ken Griffin.
من طرد فريق التوافق الفائق من OpenAI، إلى كتابة ورقة بحثية بطول 165 صفحة أثارت صدمة في سيليكون فالي وواشنطن، ثم تأسيس صندوق ونموه إلى 45 مليار دولار، وأخيرًا الإجبار على التخلص من المراكز.
خلال العملية، استخدم أقل من سنتين.
هو الآن في الخامسة والعشرين من عمره. قبل خمس سنوات، كان طالبًا جامعيًا في جامعة كولومبيا.
من OpenAI إلى وول ستريت
وُلد ليوبولد أشينبرينر في ألمانيا، وكان والداه طبيبين، ودرس في مدرسة كينيدي في برلين. تخرج في سن 19 عامًا من جامعة كولومبيا بدرجة مزدوجة في الاقتصاد والإحصاء الرياضي، كممثل للخريجين.
يبدأ حياته الأسطورية من أبريل 2024.
في ذلك الوقت، كان يعمل في فريق التوافق الفائق في OpenAI، تحت إشراف جان ليكي وإيليا سوتسكفر. كان عمله يدور حول دراسة كيفية ضمان عدم تهديد الذكاء الاصطناعي الفائق المستقبلي للبشر. لكنه شعر تدريجيًا بأن إجراءات الأمان في OpenAI تحمل مشكلات. فكتب مذكرة إلى مجلس الإدارة يشير فيها إلى وجود ثغرات أمنية خطيرة في الشركة، خاصة خطر التجسس الصناعي الأجنبي المحتمل.
ثم تم فصله، وفقًا لـ OpenAI بسبب "تسريب معلومات"، وهو ينفي ذلك.
بعد شهرين من مغادرته OpenAI، كتب المقال الطويل "Situational Awareness" الذي جعل整个 AI مجتمع يتذكر اسمه.
بعد شهرين، في يونيو 2024، نشر ورقة بحثية بطول 165 صفحة بعنوان "الوعي المكاني: العقد القادم".
انتشرت هذه الورقة البحثية في سيليكون فالي، وواشنطن، ووول ستريت في آنٍ واحد. الحجة الأساسية بسيطة: سيظهر الذكاء الاصطناعي العام (AGI) تقريبًا في عام 2027، وقد يتحسن ذاتيًا بشكل تكراري ليصبح ذكاءً فائقًا بين عامي 2028 و2030. العقبة ليست الخوارزميات، بل البنية التحتية المادية: الكهرباء، والمحولات، وخطوط النقل، وأنظمة التبريد، وأراضي مراكز البيانات.
أثنت ابنة الرئيس الأمريكي إيفانكا ترامب علنًا على هذه الورقة البحثية. جمع مؤسسو Stripe باتريك وجون كوليسون، ورئيس GitHub السابق نات فريدمان، وشريك Y Combinator السابق دانيال غروس، مبلغ 225 مليون دولار لمساعدته على تأسيس صندوق تحوط. سُمي الصندوق "Situational Awareness LP"، بنفس اسم ورقته البحثية.
He also invested nearly all of his personal net worth.
Path to Deification
من نهاية عام 2025 إلى النصف الأول من عام 2026، مثل صندوق ليوبولد وهو يصعد كصواريخ.
رأس المال الأولي 225 مليون دولار أمريكي، ووصل إلى ذروته في أوائل يوليو 2026 بحجم إدارة قدره 45 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 200 ضعف.
لقد كتب منطق مراكزه في ورقة بحثية، وبما أن العقبة هي الكهرباء، فإن من يملك الكهرباء والأرض ومرافق التبريد هو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المُقيَّمة بشكل خاطئ.
هذا الاستنتاج قاده إلى مكان لا يذهب إليه معظم مستثمري الذكاء الاصطناعي: عمال مناجم البيتكوين.
بعد خفض التوزيع في أبريل 2024، تقلصت مساحة الربح في التعدين التقليدي باستمرار، وبدأ عدد كبير من شركات التعدين في تحويل مراكز البيانات الخاصة بها إلى مراكز استضافة للذكاء الاصطناعي والحاسوب عالي الأداء. إنها تمتلك على موازنتها المالية عقود كهرباء جاهزة وأراضٍ ومصانع، بينما لا يزال السوق يقيمها باستخدام إطار عمل التعدين.
بحلول 31 مارس 2026، بلغت قيمة محفظة الصندوق من الأسهم الأمريكية 5.52 مليار دولار أمريكي، وتشمل 29 أصلًا. ويشمل نشاط المناجم ومركز البيانات ما مجموعه 1.38 مليار دولار أمريكي، أي حوالي ربع المحفظة تقريبًا، مع كون Core Scientific الأكبر بقيمة 418.7 مليون دولار أمريكي، تليها IREN بقيمة 328.6 مليون دولار أمريكي، ثم Applied Digital بقيمة 278 مليون دولار أمريكي. وتشمل أكبر خمس مراكز CoreWeave وBloom Energy وIntel وLumentum وCore Scientific، وتمثّل معًا حوالي 68% من محفظة الأسهم.
ارتفعت أسهم هذه الشركات بشكل كبير خلال موجة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
النصف الآخر من دفتر الأستاذ هو المراكز القصيرة.
كشفت نفس وثيقة 13F عن خيارات بيع بحجم إسمي قدره حوالي 8.46 مليار دولار، مرجعها صندوق VanEck لأسهم أشباه الموصلات، ونفيديا، وأوراكل، وبرودكوم، وAMD، وميكرون، وتايوان سيميكوندكتور، وتشكل هذه الخيارات 62% من إجمالي 13.68 مليار دولار المُبلغ عنها في 13F.
يقرأ معظم الناس هذا كجملة واحدة: إنه يمارس البيع القصير على الرقائق.
قيمة الخيارات في تقرير 13F تشير إلى قيمة الأوراق المالية الأساسية، وليست المبلغ الفعلي الذي أنفقه، وقد يكون المبلغ الحقيقي وراء حجم اسمى قدره 8.46 مليار دولار فقط بضعة بالمئات من هذا المبلغ. كما لا يكشف تقرير 13F عن سعر التنفيذ أو تاريخ الاستحقاق أو علاقات التحوط، لذا لا يمكن لأي شخص التمييز بين خيار بيع كعملية بيع موجه أو كتأمين لوضع طويل، فقط من خلال الاطلاع على هذا المستند.
الحركات قبل الانهيار هي التي توضح الأمور أكثر.
وفقًا لتحليل unusual_whales، تُظهر أحدث تحديثات ملف 13F أنه يزيد مراكزه في قطاع الرقائق، حيث أنشأ مراكز جديدة في TSMC وIntel وASML وNVIDIA وCorning، بالإضافة إلى خيارات شراء على Micron وTSMC وSanDisk، في حين قلّص مراكزه في Core Scientific وBloom Energy، مع وجود مراكز قصيرة حقيقية في أسهم البرمجيات.
بحلول نهاية يونيو 2026، حقق هذا الصندوق "البنية التحتية متعددة الذكاء الاصطناعي، مع تجنب أسهم البرمجيات" عائدًا صافيًا قدره 439٪، وأصبحت مراكزه مرجعًا لـ"البنية التحتية للذكاء الاصطناعي" في وول ستريت، حيث تابع المستثمرون الأفراد تقارير 13F لشرائها، واعتبر المحللون مراكزه مؤشرًا للاتجاه. وقال محلل من صندوق تقني كبير في مقابلة مع فورتشن: "عندما يشعر السوق بالتوتر، يقول الزملاء 'ليوبولد يقول إنه لا يوجد مشكلة'، ثم يتوقف الجميع عن البيع."
أصبح نبيًا في عصر الذكاء الاصطناعي، نبي بعمر 25 عامًا.
الشقوق والانهيار
شهر واحد، جاء الخنق المزدوج.
في يوليو، كانت جانبه الطويل في انخفاض. انخفضت SK Hynix بنسبة تقارب 40% من ذروتها في يونيو، وانخفضت NVIDIA تحت 200 دولار، وتأثرت Micron وCoreWeave بشدة. في المقابل، كان جانبه القصير في ارتفاع، حيث ارتفعت أسهم البرمجيات مثل Adobe بشكل عكسي بسبب توقعات تطبيق الذكاء الاصطناعي.
تراكب البيع القصير والطويل مع تصفية الرافعة المالية، تكبدت صناديق ليوبولد خسائر ضخمة، وتدخل ثلاثة وسطاء رئيسيين لمساعدتها على تلبية متطلبات الهامش، لكن طلبات إضافة الهامش استمرت كالانهيار الثلجي دون توقف.
لقد جرب كل الطرق الأخرى.
دعا خطاب 24 يوليو المستثمرين القدامى إلى زيادة استثماراتهم. لقد تحدث مع مُقرضين. كما ناقش بيع جزء من مراكزه بشكل منفصل لمستثمرين أفراد. قيم كل من Millennium و Jane Street هذا الحساب، وقررا عدم قبوله، حيث أن Jane Street نفسها مستثمر في هذا الصندوق.
في النهاية، تم تفريغ جميع الأسهم العامة بالكامل، والمشتري الوحيد كان Citadel، صندوق التحوط الخاص بـ Ken Griffin. لم يُكشف عن السعر، لكن السوق يتوقع على نطاق واسع أنه كان بسعر "مُهَوَّس"، حيث لا يمكن لوضعية مُجبرة على البيع أن تحصل على سعر جيد.
من عائد قدره 439% إلى بيع جميع الأسهم، استغرق الأمر شهرًا واحدًا فقط.
الصيد؟
حتى هذه النقطة، كان الأمر مجرد قصة عن مدير صندوق موهوب تم سحقه من قبل الرافعة المالية وتقلبات السوق. لكن بدأت سلسلة زمنية تنتشر على X، مما جعل الحدث لا يُعد بسيطًا على هذا النحو.
الجدول الزمني هو كالتالي:
في 27 يوليو، أفادت بلومبرغ أن فرانك فلايت، رئيس استراتيجية كليتادل سكيرتيز الكلي، توقع في تقرير للعملاء أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بزيادة أسعار الفائض 25 نقطة أساس بشكل مفاجئ في اجتماعه يوم 29 يوليو. وهو واحد من عدد قليل من مصممي الاستراتيجيات المؤسسية الذين أصدروا هذا التوقع، حيث تبلغ احتمالية رفع الفائدة على Polymarket 24.3% فقط.
حجة فرانك فلايت ليست بيانات تضخم معينة، بل المصداقية. يحتاج كيفن وارش (الرئيس الجديد المُرشح من ترامب للفيدرالي) إلى إجراء رفع غير متوقع في أسعار الفائدة لتعزيز مصداقية السياسة، ووضع حد حاسم لعصر التوجيه الاستباقي.
من 28 يوليو إلى 29 يوليو، انتشرت هذه التوقعات بسرعة في دوائر التداول. لقد كانت شائعات رفع أسعار الفائدة كشرارة أشعلت الحالة السوقية المتوترة أصلاً. حيث هبطت أسهم التكنولوجيا أولاً، وانهارت نيفيديا وAMD وTSMC وSK هايستريت بشكل كبير. كان صندوق ليوبولد معرضاً بالفعل للانهيار تحت ضغط مزدوج، وصارت عمليات البيع الذعرية الناتجة عن شائعات رفع أسعار الفائدة القشة التي قصمت ظهر البعير، مما أدى إلى اختراق كامل للضمانات.
On July 30, Citadel acquired the entire listed stock portfolio liquidated by Leopold.
لم ترفع الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة في 29 يوليو. لكن السوق لم يعد يهتم، فقد تم إلحاق الضرر الناتج عن الشائعات، وتم إغلاق مركز ليوبولد.
تم إعادة تغريد هذا الخط الزمني من قبل عدد لا يحصى من الأشخاص على X. السؤال الأساسي هو: قام المدير العام لاستراتيجيات الكلية في Citadel Securities (قسم السوق)، قبل يومين من قرار الفيدرالي، بنشر توقعات محدودة بشأن رفع أسعار الفائدة، مما أدى إلى موجة بيع في أسهم التكنولوجيا بسبب شائعة واحدة، مما تسبب في إفلاس ليوبولد، وفي النهاية اشترت Citadel (قسم الصناديق التحوطية) مراكز ليوبولد بأسعار منخفضة.
Citadel Securities وصندوق التحوط Citadel هما كيانان قانونيان مستقلان، يشتركان في المؤسس كين غريفيث، لكنهما ي运作ان بشكل مستقل. Citadel Securities هي شركة تسعير، وتتعامل مع حوالي ربع حجم التداولات الأسهم في جميع أنحاء الولايات المتحدة و35% من أوامر التجزئة، وهي ترى تدفق الأوامر في الوقت الفعلي. من هم عملاء التقارير التي يُقدّمها فرانك فلايت، المدير التنفيذي للإستراتيجيات الكلية في Citadel Securities؟ هل يستطيع رؤية من يُجبر على بيع في السوق؟ هل من المحتمل جدًا أن يكون هناك تزامن مفرط في دقة الشائعة التي تُثير عمليات بيع بقيمة مئات المليارات؟
هذه الأسئلة لا إجابات لها. لكن المناقشات على X تزداد حدة. يقول البعض إنها صيد مثالي: إطلاق إشارات رفع أسعار الفائدة أولاً، مما يثير الذعر في السوق ويدفع إلى إغلاق المراكز المرفوعة، ثم شراؤها بأسعار منخفضة. ويقول آخرون إنها مجرد صدفة، حيث استندت توقعات فرانك فلايت بخصوص رفع أسعار الفائدة إلى تحليله المستقل لسياسة وارش، وانهيار ليوبولد نتج عن مراكز طويلة وقصيرة مزدوجة ورفع مالي مفرط، والشائعات لم تفعل سوى تسريع حدث كان سيحدث في النهاية.
ما هي الحقيقة بالضبط؟ هل هي صدفة، أم صيد، أم المنطق القاسي للسوق نفسه؟
Still a mystery.
الشعلة لا تزال مشتعلة
بعد انتشار خبر بيع ليوبولد، كان رد فعل السوق مثيرًا للاهتمام.
الأسهم التي كان يُعتقد أنها الأكثر عرضة للانهيار شهدت ارتفاعًا شاملًا: ارتفع Nebius بنسبة 26.3%، وIREN بنسبة حوالي 26%، وCoreWeave بنسبة 21.8%، وCore Scientific بنسبة 21%... حيث شهد قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله، بما في ذلك التخزين، موجة انتعاش قوية.
قدم المذيع جيم كرامر من CNBC تفسيره قبل بدء التداول: إزالة جميع من يُجبرون على البيع هو ما يُظهر القاع. وأضاف أن هؤلاء الأشخاص ليسوا واحدًا فقط، بل هناك العديد من المراكز المرفوعة بالرافعة المالية نفسها على نفس مجموعة الأسهم.
يتوافق قول محلل السوق دان نايلز مع ذلك، حيث وصف هذه السلسلة من التسوية الإجبارية بأنها عملية تنقية، وأشار إلى أن الوسطاء الرئيسيين تعاملوا بحذر شديد هذه المرة لتجنب تكرار حادثة Archegos. في عام 2021، تدهور مكتب العائلة الخاص ببيل هوانغ، وخسر بنك كريدي سويس وحده حوالي 5.5 مليار دولار، وتم استحواذ البنك من قبل يونيكرد في عام 2023. وأطلق موقع ZeroHedge على هذا الحدث اسمًا مباشرًا: Archegos 2.0.
المستثمرون الأفراد يحتفلون على X: "النبي سقط، بدأ السوق الصاعد."
إفلاسه أصبح إشارة إلى أن وول ستريت تراهن على وصول الذكاء الاصطناعي إلى قاعه.
هذا مُفارقة. كان أحد أكثر المبشرين إصرارًا على سردية الذكاء الاصطناعي، لكنه في النهاية أصبح أشد ضحايا سردية الذكاء الاصطناعي.
لكن ليوبارد لم يسقط، ولم تُغلق الصندوق.
تم تصفية فقط المحفظة العامة للأسهم. احتفظ Situational Awareness بجميع مراكزه الخاصة، وأكبرها حصة في Anthropic، والتي تقدرها FT بحوالي 5 مليارات دولار. ستستمر الشركة في العمل على شكل كيان استثماري خاص. وردت تقارير تفيد بأنها تبيع حصة Anthropic، لكن متحدثًا باسم الصندوق نفى هذا الادعاء لـ CNBC.
تفاصيل واحدة هي أن خطيبة ليوبولد، أفاتال بالويت، هي رئيسة مكتب داريو أموديي، الرئيس التنفيذي لشركة Anthropic.
بفضل Anthropic، لا يزال من الممكن أن يعود الشاب العبقري ليوبولد إلى قمة مستواه.
عند النظر إلى الوراء، أصبح اسم صندوقه "Situational Awareness" — الوعي السياقي — أكبر سخرية.
لديه وعي بالسياق، لكنه لا يمتلك وعيًا بالسوق. أو بعبارة أخرى، لديه وعي بالسياق، لكنه لا يمتلك وعيًا بـ Margin Call.
الطولية صحيحة، والقصيرة تصبح صفرًا، وفي وول ستريت، يُطلق على هذا الموت بالصواب.