الكاتب: غو يو، ChainCatcher
شاب عبقري وُلد عام 2001، دخل جامعة كولومبيا في سن 15، وتخرج بمرتبة الشرف الأولى في سن 19، وحصل على ثلاث شهادات في الرياضيات والإحصاء والاقتصاد. كان ليوبولد أشينبرينر عضوًا أساسيًا في فريق التوافق الفائق في OpenAI، وتم فصله بسبب مذكرة أمان، ثم أسس صندوق تحوط ورفع حجم الأصول تحت الإدارة إلى أكثر من 20 مليار دولار في غضون عامين.
في يوليو 2026، أغلق هذا الشاب البالغ من العمر 24 عامًا، الذي كان يُعتبر سابقًا "نبي الذكاء الاصطناعي" في سيليكون فالي ووول ستريت، أسطورته بخسارة قدرها 67٪ في شهر واحد، واضطراره إلى تصفية ما يقارب 16 مليار دولار من مراكزه في الأسواق العامة.
أولاً: رسالة إلى المستثمرين: "لقد خيبنا آمالكم هذا الشهر"
في آخر يوم من يوليو، أرسل أشينبرينر رسالة موجزة وثقيلة إلى مستثمري شركاءه المحدودين في الصندوق.
We let you down this month," he wrote in the letter.
خلف هذه الرسالة، خسارة ضخمة بلغت حوالي 67% لصندوق Situational Awareness في يوليو فقط. وفقًا لرسالة المستثمرين، حتى مع إدراج الخسارة لهذا الشهر، لا يزال العائد السنوي للصندوق حوالي 80% — لكن في أواخر مايو، كان هذا الرقم حوالي 270%. بين شهرين، كانت التألق والانهيار مفصولة فقط بانهيار قطاع الذكاء الاصطناعي.
أجبرت الخسائر أشينبرينر على اتخاذ قرار صعب: بيع معظم مراكزه في الأسواق المفتوحة إلى كين غريفيث، صاحب شركة سيتاديل، لجمع الأموال للرد على طلبات التأمين الإضافي من المقرضين. ووفقًا للتقارير، استحوذت سيتاديل خلال أقل من 36 ساعة على جميع مراكز ستيواسيشن في الأسواق المفتوحة البالغة قيمتها 16 مليار دولار بسعر مخفض.
في الوقت نفسه، كانت Situational قد وقّعت اتفاقًا في وقت متأخر من الأربعاء لبيع حصتها في Anthropic، العملاق الذكاء الاصطناعي، لمجموعة مستثمرين بقيادة Greenoaks وSequoia Capital مقابل 35 مليار دولار — لكن الصندوق سحب الصفقة صباح الخميس.
في الرسالة، كان لآشينبرينر تفسيره الخاص. وقد ألقى جزءًا من اللوم على المضاربين على المكشوف ضد مراكز الصندوق، قائلاً إنهم زادوا من الخسائر، وقارن موقف Situational بـ"سحق مصرفي". كما أبلغ المستثمرين أن الصندوق قد أزال كل الرافعة المالية من محفظته.
أكد بوضوح: "أنا مسؤول بالكامل عن هذه الأحداث." لم يتم إغلاق الصندوق أو تصفية أصوله أو تحويله إلى صندوق خاص بالكامل، بل سيستمر في العمل المختلط، لكن المراكز العامة ستُدفع لها رسوم الإدارة بالكامل مؤقتًا. وتعهد بتعزيز إدارة المحفظة وفريق المخاطر واليقظة، وتحويل "الجروح الغالية" إلى دروس ثمينة، وأعرب عن تفاؤله بالفرص الحالية — حيث تتحسن الأساسيات بشكل أسرع، وقد انخفض السعر بشكل ملحوظ.
ثانيًا: تفاصيل الإغلاق القسري: انخفاض أسهم الذكاء الاصطناعي مصحوبًا بتأثيرات الرافعة المالية العكسية
انهيار Situational لم يكن بلا مؤشرات.
على عكس معظم الصناديق التحوطية الشاملة، استثمر أشينبرينر منذ تأسيس الصندوق تقريبًا كل رأس ماله في ثورة الذكاء الاصطناعي. وقد أعلَن مرارًا وتكرارًا أن الذكاء الاصطناعي سيكون أكبر فرصة استثمارية عالمية في السنوات القادمة، لذا يحتفظ الصندوق بمراكز طويلة طويلة في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك قوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، ومراكز البيانات، والبنية التحتية الكهربائية، وفي الوقت نفسه يحتفظ بمراكز قصيرة على بعض شركات البرمجيات التقليدية التي يعتقد أنها ستتأثر بالذكاء الاصطناعي، بهدف تحقيق عوائد فائقة من خلال استراتيجية "الشراء الطويل للذكاء الاصطناعي والبيع القصير للبرمجيات التقليدية".
خلال فترة الصعود المستمر لسوق الذكاء الاصطناعي، أظهرت هذه الاستراتيجية أداءً متميزًا للغاية. بحلول نهاية مايو، وصل العائد السنوي لـ Situational إلى حوالي 270%، وازداد حجم الأصول تحت الإدارة بسرعة ليتجاوز 20 مليار دولار أمريكي، ليصبح أحد أكثر الصناديق إثارة للانتباه في وول ستريت هذا العام.
لكن المشكلة تكمن في أن الصندوق مبني على أساس رافعة مالية عالية. عندما شهد قطاع الذكاء الاصطناعي في يوليو تصحيحًا حادًا، انخفضت عدة أسهم رئيسية في المحفظة في آنٍ واحد، بينما ارتفعت بعض المراكز القصيرة على أسهم البرمجيات التي تم إنشاؤها سابقًا، مما أدى إلى ضغط على كلا الجانبين الطويل والقصير. مع تقلص صافي قيمة الصندوق بسرعة، بدأت مؤسسات القروض في المطالبة بضمانات إضافية (Margin Call)، مما اضطر Situational إلى بيع جزء من أصوله لسداد الضمانات الإضافية، مما زاد من ضغط البيع وأدى إلى مزيد من انخفاض الأسعار، مما خلق دورة سلبية: "انخفاض السعر — المطالبة بالضمانات الإضافية — البيع الإجباري — استمرار الانخفاض".
الأهم من ذلك، أن العديد من الأسهم التي يحتفظ بها Situational تتمتع بسيولة محدودة. وعندما أدرك السوق ضغوط تقليل الرافعة المالية التي تواجهها الصندوق، بدأ بعض المؤسسات في إنشاء مراكز قصيرة على الأسهم التي تركز عليها، مما زاد من تقلبات السوق. بعد ذلك، قارن آشينبرينر في رسالة للمستثمرين هذا الحدث بـ"هروب مصرفي"، معتبرًا أن السيولة تنضب بسرعة عندما يحاول جميع المتعاقدين المقابلون الخروج أولًا.
في النهاية، لم تتمكن الصندوق من الانتظار حتى استقرار السوق. في اليوم التالي لإكمال Situational لعملية تقليل الرافعة المالية الكبيرة (31 يوليو)، شهد قطاع الذكاء الاصطناعي انتعاشاً قوياً، حيث ارتفع SanDisk بنسبة 25.99% في يوم واحد، وارتفع CoreWeave بنسبة 21.51%. وقد أصبح هذا المشهد أكثر جوانب الحدث دراماتيكية: لم يكن Aschenbrenner قد أخطأ في تقييم القيمة الطويلة الأجل للذكاء الاصطناعي، بل تم إقصاؤه مبكرًا بسبب تقلبات السوق القصيرة الأجل تحت رافعة مالية عالية.
ثالثًا: في "الماضي والحاضر" للعالم الرقمي
من النادر أن يعرف أحد أن هذا "الخبير في أسهم الذكاء الاصطناعي" كان يومًا ما جزءًا من عالم التشفير.
في بداية عام 2022، انضم أشينبرينر إلى فريق Future Fund التابع لـ FTX، التي أسسها سام بانكمان-فريد. كانت FTX في ذلك الوقت ثاني أكبر بورصة للعملات المشفرة عالميًا، ووصلت قيمتها السوقية إلى أكثر من 32 مليار دولار أمريكي. وفي ذلك الوقت، كان أشينبرينر البالغ من العمر 19 عامًا مشاركًا في حركة "الخير الفعال" (EA)، حيث شارك في تقييم مشاريع التمويل، بهدف توجيه مئات الملايين من الدولارات إلى المجالات الأكثر قدرة على تحسين رفاهية البشرية.
لكن في نوفمبر 2022، تعرضت FTX لسلسلة من الفضائح بسبب سرقة أموال العملاء ومشاكل الديون، وقدمت طلب إفلاس. وتم إدانة المؤسس SBF في النهاية بالسجن 25 عامًا، كما وصف هو نفسه المبدأ الأخلاقي الذي كان يروج له وهو "كسب المال من أجل العطاء" بأنه "mostly a front" (ليس سوى واجهة).
غادر أشينبرينر المؤسسة قبل انهيار FTX. هذه التجربة التي قضى فيها في قلب أكبر احتيال مالي في العالم، مكّنته من إدراك تعقيدات السوق ومخاطرها مبكرًا.
لكن السخرية في القدر تكمن في أن أشينبرينر، بعد مغادرته FTX، انضم إلى فريق التوافق الفائق في OpenAI لدراسة أمان الذكاء الاصطناعي — وهي وظيفة كانت مخصصة لـ "كبح" الذكاء الفائق. وفي أبريل 2024، تم فصله بحجة "تسريب معلومات" بسبب كتابته لمذكرة أمان تحذر من ضعف أمان OpenAI. وبعد شهر واحد، أُعلن أيضًا عن حل فريق التوافق الفائق.
بعد فصله مباشرةً بشهرين، نشر أشينبرينر مقالًا طويلاً يبلغ 165 صفحة بعنوان "الإدراك الظرفي: العقد القادم". ثم حوّل مساره ليؤسس أسرع صندوق لتسريع الذكاء الاصطناعي في السوق بأكمله، ووضع كل رهاناته على الانفجار الهائل للذكاء الاصطناعي — من الشخص الذي كان يُبطئ السرعة، أصبح أكثر من يدوس على دواسة الوقود.
ومع ذلك، لم يقطع آشينبرينر اليوم جميع صلاته بعالم التشفير. على العكس، جعل التقاطع بين الذكاء الاصطناعي وبنية التشفير التحتية اتجاهًا استثماريًا مهمًا.
وفقًا لوثائق اللجنة الأمنية والبورصة، فقد وضعت صندوق Situational Awareness مراكز كبيرة في قطاع تعدين البيتكوين. وتشمل مراكزه شركات تعدين البيتكوين مثل IREN وCore Scientific وRiot Platforms وCleanSpark وBitfarms. وحتى الربع الأول من عام 2026، ارتفع حجم المراكز المعلنة للصندوق من 5.5 مليار دولار إلى 13.67 مليار دولار.
منطق استثمار آشينبرينر لا يعتمد على توقع ارتفاع سعر البيتكوين، بل على رؤية فرصة هيكلية أعمق: البنية التحتية للطاقة الصناعية وحقوق الوصول إلى الشبكة الكهربائية التي تمتلكها شركات تعدين البيتكوين.
في الولايات المتحدة، يتطلب توصيل مركز بيانات جديد بالشبكة عادةً من ثلاث إلى خمس سنوات. بينما يمتلك عمال مناجم البيتكوين بالفعل قدرات صناعية جيغاواط جاهزة واتفاقيات إمداد طاقة طويلة الأجل. مع تنافس شركات الذكاء الاصطناعي على سعة الكهرباء، تتحول حقوق وصول عمال المناجم إلى الشبكة إلى أصول أكثر قيمة من البيتكوين نفسه.
رابعًا: الرافعة المالية، الدورات، وتقليص الدائرة
التقلبات الحادة في Situational Awareness تعكس الأسلوب المتطرف لسيليكون فالي في المراهنة على تقنيات المستقبل في موجة الذكاء الاصطناعي العالمية.
أشار فو بينغ، الخبير الاقتصادي الرئيسي في مجموعة Bitfire، في مقال حديث إلى أن صناعة الذكاء الاصطناعي تمر حاليًا بمرحلة انتقال من الوسط إلى الأسفل. فقد دخل طبقة البنية التحتية، التي تمثلها نيفيديا، مرحلة النضج وتمتلك خصائص "أسهم ناضجة"، لكن طبقة التطبيقات السفلية لم تشهد بعد أي اختراق رمزي مشابه لـ ChatGPT. إن الـ 10 إلى 18 شهرًا القادمة هي فترة انتقالية في دورة الصناعة. إن المنافسة في النصف الثاني من الذكاء الاصطناعي لن تكون حول قصة إنفاق المال المتكرر على البنية التحتية، بل حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي كأداة كفاءة سيُدخل إلى الصناعات الحقيقية ويُنتج أرباحًا ودفعات مستقرة وانتشارًا.
كما شدد فو بينغ بشكل خاص على مخاطر الرافعة المالية: عندما تكون الأساسيات الصناعية مضمونة للغاية وينخفض التقلب إلى مستويات منخفضة جدًا، فإن التراكم المفرط للرافعة المالية خارج البورصة غالبًا ما يكون القاتل الخفي الذي يسبب الانهيار. عند حدوث تقليل الرافعة المالية، حتى لو كانت الأساسيات الشركة سليمة، فإن السعر سيشهد تقلبات حادة.
هذا بالضبط هو الدرس الذي اشتراه آشينبرينر بـ 20 مليار دولار.
أشار فو بينغ أيضًا إلى أن أموال السوق الحالية تتبع منطق التقلص، حيث تُزيل أولًا الأصول المضاربية الطرفية والعالية المرونة والتي تفتقر إلى دعم سيولة نقدية، وتستمر في التركيز على الأصول الأكثر جوهرية وأعلى درجة من اليقين. غالبًا ما تُمتص ضغوط التقييم في الأصول السيولة النقية مثل البيتكوين قبل الأسواق التقليدية للأسهم. قد يمثل إجبار أشينبرينر على التخلص من مراكزه ليس فقط سقوط عبقري، بل قد يصبح أيضًا نقطة تحول في موجة الذكاء الاصطناعي الحالية.
أعترف آشينبرينر في الرسالة أن الصندوق قد سحب كل الرافعة المالية. لكن هذا القرار جاء متأخرًا جدًا — بمجرد بدء تقليل الرافعة المالية، أصبحت آثارها مدمرة وغير قابلة للعكس.
هذا الشاب البالغ من العمر 25 عامًا، الذي خرج من رماد FTX، وغادر في وسط جدل OpenAI، وبنى خلال سنتين أحد أكثر أساطير الثروة إثارة في وول ستريت، ثم دمّرها بيديه خلال ستة أيام. قصته ليست سوى ملاحظة على هوس عصر الذكاء الاصطناعي، بل أيضًا تحذيرًا حيًا من الرافعة المالية والطمع.