كتابة: بواز سوبرادو، فوربس
ترجمة: AididiaoJP، Foresight News
معالجة 814 مليار دولار من المعاملات، يبدو أنها كافية لدعم شركة. لكنها ليست كافية لـ 1inch، أبرز مُجمّع DEX.
تقييم شيرج كونز، المؤسس المشارك، واضح: منذ إطلاقه في عام 2019، تم تجميع أكثر من 800 مليار دولار من حجم التبادل على 1inch، لكنه لم يحقق بعد ربحًا. السبب ليس نقص الاستخدام للمنتج، بل أن مجال DeFi ككل لا يزال صغيرًا جدًا لدعم إيرادات مستدامة.
هذه الجملة تكشف عن حقيقة لا يُحبذ الحديث عنها في الصناعة: يمكن أن يكون حجم المعاملات على السلسلة كبيرًا، بينما يمكن أن يكون الربح على الدفتر صغيرًا جدًا.
الحجم كبير، والأرباح رقيقة
الأرقام نفسها ليست سيئة. تُظهر بيانات Dune Analytics أنه بحلول منتصف عام 2026، سيصل إجمالي حجم التبادل لـ 1inch إلى حوالي 814 مليار دولار أمريكي. وقد عالجت المنصة فقط في عام 2025 ما قيمته 214 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 39% مقارنة بالعام السابق، وحوالي 114 مليون معاملة.
ما يفعله 1inch يبدو كـ "موقع مقارنة أسعار على السلسلة": يمسح في وقت واحد عدة بورصات لامركزية، ويفصل معاملات المستخدمين ويرسلها عبر أفضل المسارات من حيث السعر. لاحقًا، أضاف ميزات مثل إتمام المعاملات بدون رسوم غاز، وحماية من MEV، ومسار قائم على النوايا — حيث يُخبر المستخدم فقط "أريد تبديل هذا إلى ذلك"، ثم تقوم السوقاء المحترفون بالمناقصة لإتمام الصفقة.
هذه الميزات مفيدة للمستخدمين، لكنها صعبة التحويل مباشرة إلى محرك للإيرادات. إن قيمة المجمعات تكمن في مساعدتها المستخدمين على تقليل التكاليف؛ فبمجرد أن تبدأ في فرض رسوم إضافية، يمكن للمستخدمين تجاوزها فورًا والذهاب مباشرة إلى Uniswap أو Curve أو DEX المحلية على كل سلسلة.
سوق الرموز يوضح هذا التناقض بوضوح. سعر 1INCH الحالي يتراوح حوالي 0.07 إلى 0.09 دولار، وهو انخفاض بنسبة 99% تقريبًا عن ذروة سوق DeFi في عام 2021، مع قيمة سوقية تتراوح بين 100 مليون و130 مليون دولار. على الرغم من أن إجمالي الحجم المتداوَل بلغ أكثر من تريليوني دولار، لا يزال الرمز متمسكًا بهذا المستوى، مما يشير إلى أن السوق لا يُقيّم البنية التحتية بناءً على "حجم التداول الكبير"، بل بناءً على "قدرته على توليد أرباح".
من مشاريع الهيكاثون إلى أنابيب متعددة السلاسل
نشأت 1inch في هاكاثون في نيويورك في مايو 2019، من قبل كونز والمؤسس المشارك أنتون بوكوف. كانت الفكرة الأولية بسيطة: مسح عدة DEX في نفس الوقت، وإرسال عملية تبديل واحدة إلى تلك التي تقدم أفضل سعر.
بعد سبع سنوات، لم يعد يشبه "أداة تبديل صغيرة". يدعم البروتوكول أكثر من 13 سلسلة، ويعتمد مصادر التوجيه على ما يزيد عن 400 DEX وفقًا للبيانات الرسمية؛ قام Fusion بتحويل المعاملات إلى نموذج مبني على النوايا، ثم وسّع Fusion+ هذا النموذج ليشمل العبور بين السلاسل، بحيث لا يحتاج المستخدمون إلى عبور الجسور بأنفسهم. كما تستخدم منصات مثل Coinbase و Ledger Fusion كطبقة تنفيذ.
الأصول الواقعية هي إضافة إضافية. بعد التعاون مع Ondo Finance، تجاوز إجمالي حجم التداول للأصول المُمَوَّلة عبر مسار 1inch 3 مليارات دولار بحلول مارس 2026. الأصول مثل السندات الحكومية والأسهم المُمَوَّلة عادةً ما تكون أكبر حجمًا وأكثر استقرارًا وأقرب إلى أوامر المؤسسات. بالنسبة للمجمعات، فإن هذا أشبه بعملية "تُحقق رسومًا" مقارنة بتبادل العملات البديلة العادية.
تم إطلاق Aqua تدريجيًا بعد الإطلاق القادم، ونقلت المشكلة من "مساعدة المشترين على إيجاد الطريق" إلى "مساعدة البائعين على استخدام أموالهم". وقد ذكر كونز عدة مرات علنًا أن 83% إلى 95% من السيولة في أحواض AMM الرائدة تكون عالقة معظم الوقت؛ وفي السيولة المركزة، فإن حوالي 85% من الأموال خارج نطاق السعر الفعال. الأموال محتجزة في الأحواض لكنها لا تحقق رسومًا. ما تسعى إليه Aqua هو طبقة سيولة مشتركة: يمكن للعملات البقاء في المحافظ، مع خدمة عدة استراتيجيات في آنٍ واحد، بدلاً من تقسيمها إلى ملايين الأحواض غير المتصلة ببعضها البعض.
كلما اتسعت خطوط المنتجات، كلما أثبتت نقطة واحدة: من الصعب الاعتماد فقط على تجميع التداولات الفورية للبقاء.
مفارقة الربح: كلما ارتفعت الرسوم، هرب المستخدمون
نموذج عمل الوكلاء طبيعيًا غير مريح. يجب أن يكون أرخص من البورصات التي يجمعها، وإلا فلا داعي للمستخدمين للمرور به؛ لكنه لا يمكن أن يكون مجانيًا دائمًا، وإلا فسيضطر فقط إلى استنزاف الخزينة والتمويل المبكر.
رسوم، فيستخدم المستخدمون DEX مباشرة؛ بدون رسوم، انتظر حتى ينمو السوق. يُعاني 1inch الآن من وضع وسطي.
عرضت Uniswap هذا الأمر مرتين. كأكبر DEX من حيث الحجم، استغرق الأمر سنوات من الجدل لفتح مفتاح الرسوم. وحتى البروتوكولات التي تمتلك السيولة في حاوياتها الخاصة كانت حذرة، فالمجمعات التي تعتمد على "إعطاء التدفق للآخرين" لديها مساحة أضيق.
ليس هناك نقص في منصات تداول على السلسلة حققت أرباحًا في الصناعة. يمكن لمنصات التداول اللامركزية للعقود الآجلة الدائمة تحويل التسويات ورسوم التمويل وفرق العروض والطلبات إلى تدفقات نقدية مستقرة؛ بينما يشبه تجميع العملات النقدية أنبوبًا عامًا: يُستخدم على نطاق واسع، لكن الأنبوب نفسه يأخذ نسبة صغيرة جدًا. إن معنى 800 مليار دولار إجماليًا لـ 1inch يشبه إثبات أن الأنبوب قد تم توسيعه بما يكفي، وليس إثبات أن الأنبوب بدأ فرض رسوم.
زاد حجم التداول بنسبة 39% في عام 2025، وهو ما يشير على الأقل إلى استمرار الطلب. لكن نمو الطلب لا يعادل نمو الأرباح. إذا ظلت الرسوم قريبة دائمًا من الصفر، فحتى لو تضاعف حجم التداول مرتين، فلن تتحول قائمة الأرباح والخسائر تلقائيًا إلى ربح.
ما الذي نراه بعد ذلك
ما يهم حقًا لـ 1inch ليس الإعلان عن "عدد المليارات التي تم تطابقها"، بل ما إذا كانت الأمور الثلاثة قد تحولت إلى إيرادات.
أولاً، هل يمكن لأكوَا تحويل السيولة غير المستخدمة إلى رأس مال مشترك يُفرض عليه رسوم؟ إذا كانت كفاءة المُزودين للسيولة تصبح فعلاً مختلفة، فلن يكون 1inch مجرد طبقة توجيه، بل طبقة سيولة، وستختلف منطقية الرسوم.
ثانيًا، هل يمكن لمسار RWA أن يتحول من "ذو حجم" إلى "ذو رسوم"؟ فالسندات والأسهم المُمَوَّلة تمتلك حجمًا أكبر في كل معاملة، وطابعًا مؤسسيًا أقوى، وهي أكثر استعدادًا لدفع مقابل جودة التنفيذ ومسارات الامتثال. قد يكون تشغيل طبقة التوجيه لهذه الأصول أكثر ربحية من ترتيب التبادلات العادية.
ثالثًا، هل يمكن لواجهة B-side أن تحل محل واجهة C-side الخالية من الرسوم؟ يُعتبر 1inch نفسه أن واجهات API والخدمات البنية التحتية هي مصدر الدخل الرئيسي — حيث تدمج المحافظ والوسطاء والمؤسسات التبديل داخل منتجاتهم الخاصة، وتدفع مقابل الاستدعاء أو التنفيذ. استمرار جذب العملاء الأفراد بأسعار منخفضة، مع اعتماد قطاع الشركات على دعم الشركة، هو الطريق الأكثر واقعية للمجمعات.
يمكن تفسير حكم كونز على مستويين. المستوى الأول هو شكوى: بذلت جهدًا كبيرًا، لكن لا زلت تخسر. المستوى الثاني هو تقييم للصناعة: عدد مستخدمي DeFi والمؤسسات وحجم الأصول الواقعية لم يصل بعد إلى النقطة الحرجة التي يمكنها دعم مجموعة من شركات البنية التحتية. تم تثبيت الأنابيب، لكن المياه لا تزال غير كافية.
يُثبت 800 مليار دولار أن التبادل اللامركزي لم يعد تجربة صغيرة. لكنه لا يُثبت بعد أن هذه المسار يمكنه البدء في تحقيق أرباح وفقًا للمعايير المالية التقليدية.