غولدمان ساكس: لن تنهي رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي سوق الصعود لمؤشر S&P 500: الأرباح لا تزال أكثر أهمية

غالبًا ما يعامل المستثمرون قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة كإشارات السوق النهائية. عندما تبدأ الأسعار في الارتفاع، يتوقع الكثيرون أن تنخفض الأسهم. تُظهر التاريخ أن الضغط قصير الأجل شائع. لكن تحليلًا حديثًا من خبراء جولدمان ساكس، بقيادة بن سنيدر، يتحدى فكرة أن ارتفاع أسعار الفائدة ينهي تلقائيًا السوق الصاعدة. رأيهم بسيط: قد تتضرر التقييمات، لكن نمو الأرباح لا يزال يقود عوائد الأسهم أكثر من أي شيء آخر.

تشرح هذه المقالة هذا المنظور بلغة بسيطة. فهي تغطي ما تقوله البنوك عن الإعداد الحالي، وكيف سارت دورات رفع الفائدة السابقة بالنسبة لمؤشر S&P 500، ولماذا تُعد الأرباح مهمة جدًا الآن، وما المخاطر التي يجب على المستثمرين مراقبتها لا يزال. في النهاية، سيحصل القراء على فهم أوضح لسبب بقاء بعض فرق وول ستريت إيجابية حتى مع استعداد الفيدرالي لتشديد السياسة مجددًا.

في سبتمبر 2026، كانت الأسواق تُسعر احتمالًا عاليًا لقيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بزيادة أسعار الفائدة لأول مرة منذ ثلاث سنوات. وقد غيّرت قراءات التضخم الأقوى من المتوقع والنمو الاقتصادي القوي التوقعات. وقد تذبذب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بالقرب من 5٪، بينما وصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى مستويات لم تُرَ منذ ما يقارب عقدين. عادةً ما تضغط العوائد الأعلى على السندات على تقييمات الأسهم لأن أرباح الشركات المستقبلية تُخصم بمعدلات أعلى.

الضغط الناتج عن ارتفاع عوائد السندات

عندما ترتفع أسعار الفائدة على المدى الطويل، يعيد المستثمرون حساب القيمة الحالية للأسهم. فارتفاع معدل الخصم يقلل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. وهذا الواقع الرياضي هو السبب في أن تقييمات الأسهم غالبًا ما تتعرض لضغط بمجرد بدء السوق في تسعير تشديد ملموس من قبل الفيدرالي. وقد أنتجت الحركة الأخيرة في عوائد السندات الأمريكية تأثيرات مرئية عبر مؤشر S&P 500.

Goldman Sachs تعترف بهذا التحدي. لقد انخفض مؤشر السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 من حوالي 22 مرة في بداية عام 2026 إلى حوالي 19 مرة في الآونة الأخيرة. وعلى الرغم من هذا الانكماش، ظل المؤشر ضمن حوالي 2% من أعلى مستوى قياسي له. هذه المرونة تشير إلى شيء أقوى من التوسع البسيط في النسب: نمو حقيقي في الأرباح.

ما الأسواق التي سبق أن سعرت بالفعل

لاحظ بن سنيدر وفريقه أن الأسواق قد سبقت وضعت في الأسعار أكثر من ثلاث زيادات في أسعار الفائدة بقيمة ربع نقطة بحلول منتصف عام 2027. وفقًا لرأيهم، فإن الحد الأدنى لحدوث مفاجأة حادة حقيقية مرتفع نسبيًا. في الوقت نفسه، تظل الميزانيات العمومية للشركات صحية، وكان زخم الأرباح مثيرًا للإعجاب. ويعتقدون أن هذا المزيج يدعم استمرار السوق الصاعدة حتى لو ارتفعت أسعار الفائدة.

حقيقة أن الكثير من التشديد قد انعكس بالفعل في أسعار السندات وأسواق العقود الآجلة يغير من ملف المخاطر على المدى القريب. من غير المرجح أن يُصدم سوق الأسهم بحركة واحدة بقيمة 25 نقطة أساس كما يتوقع معظم المشاركين، مقارنة بسلسلة غير متوقعة من الزيادات الأكبر. ومع ذلك، فإن المسار مهم. فالزيادات التدريجية التي تواكب النمو عادةً ما تُمتص بسلاسة أكبر من التشديد السريع الهادف إلى قمع التضخم.

لماذا توفر الأرباح وسادة حماية

انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية من 22 إلى 19 كان من المفترض أن يشير إلى أن السوق الأكثر تكلفة يصبح أرخص. لكن المؤشر لم ينخفض سوى قليلاً عن مستوياته المرتفعة. السبب بسيط: المقام في هذا الضرب القياسي، وهو الأرباح، نما بسرعة كافية لتعويض الضرب الأقل. وقد حافظت النتائج القوية للربع الثاني والتعديلات التصاعدية على التوقعات السنوية على دعم السوق الكلي حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة.

تساهم الميزانيات العمليّة السليمة في إضافة طبقة إضافية من المرونة. فالشركات التي تحمل مستويات ديون قابلة للإدارة وتدفقات نقدية قوية هي في وضع أفضل للتعامل مع تكاليف الاقتراض الأعلى. وتخفض هذه القوة المالية احتمال تحول ارتفاع الأسعار بسرعة إلى إخفاقات واسعة في الأرباح أو تقليل مُجبر للديون.

موازنة المخاطر قصيرة الأجل

لا يعني أي من هذا أن رفع أسعار الفائدة غير ذي صلة. تُظهر التاريخ أن الأشهر القليلة الأولى بعد بدء دورة تشديد السياسة غالبًا ما تجلب عوائد أقل للأسهم. يمكن أن يرتفع التقلبات مع قيام المستثمرين بتعديل محفظتهم وتدوير القطاعات. عادةً ما تشعر المجالات الحساسة لأسعار الفائدة، مثل أسهم المرتبطة بالعقارات، بضغط أكثر فورية، بينما يمكن أن تستفيد القطاعات المالية من هوامش الفائدة الصافية الأكبر.

ما يُبرزه تحليل غولدمان ساكس هو أن هذه التعديلات قصيرة الأجل لا تنهي تلقائيًا سوقًا صاعدًا. عندما تستمر الأرباح الشركاتية في التوسع وتبقى الميزانيات العمومية قوية، فإن الاتجاه طويل الأجل قد أعاد التأكيد على نفسه غالبًا بمجرد تلاشي الصدمة الأولية في أسعار الفائدة. إن الإعداد الحالي يحتوي بالفعل على تشديد كبير مُضمن في الأسعار، ونمو أرباح قوي، وتمويلات شركات صحية، مما يمنح هذا النمط التاريخي أساسًا موثوقًا للتكرار.

يجب على المستثمرين الذين يراقبون الخطوات القادمة للفيد أن يأخذوا في الاعتبار كلا الجانبين من الميزانية. إن أسعار الفائدة الأعلى تمثل عائقًا حقيقيًا على التقييم. في الوقت نفسه، فإن قوة الأرباح ومقدار التشديد الذي تم بالفعل تضمينه في الأسعار يساعدان في تفسير سبب بقاء مؤشر S&P 500 قريبًا من مستويات قياسية حتى مع انكماش الضربة المستقبلية. هذا التوازن هو ما يحافظ على حالة السوق الصاعدة حاليًا.

إن النظر إلى سبع دورات رفع أسعار الفائدة على مدار العقود الأخيرة يوفر سياقًا مفيدًا. في الثلاثة أشهر التالية لأول رفع للأسعار، انخفض مؤشر S&P 500 بمتوسط قدره 2%. وكانت احتمالات العائد الإيجابي في هذه النافذة القصيرة منخفضة، حوالي 29%. ويتوافق هذا النمط مع القلق الشائع المتمثل في أن الأسهم تواجه صعوبات عندما تبدأ الفيدرالي الأمريكي في التشديد.

المنظور الأطول يبدو مختلفًا. على مدار الـ 12 شهرًا الكاملة التالية لأول زيادة في الأسعار، حقق مؤشر S&P 500 مكسبًا متوسطًا قدره حوالي 9%. وحدثت عوائد إيجابية في كل حالة ما عدا عام 2022. أحد الأمثلة التوضيحية هو عام 1997: انخفض المؤشر حوالي 10% خلال فترة رفع طفيفة قدرها 25 نقطة أساس، ثم تعافى ووصل إلى مستويات قياسية جديدة خلال بضعة أشهر بمجرد توقف السوق عن تسعير مزيد من التشديد الصارم.

هذه الأرقام لا تضمن نفس النتيجة هذه المرة. كل دورة لها خصائص فريدة؛ فالنمو والتضخم والسياسة المالية والجغرافيا السياسية كلها تلعب أدوارًا. ومع ذلك، فإن السجل التاريخي يشير إلى أن موجة أولية من التقلبات لا تتحول تلقائيًا إلى سوق هابط دائم عندما تظل الأرباح ثابتة.

لقد أيدت فرق أخرى في وول ستريت أجزاء من هذه الرسالة. وأشار استراتيجيون في شركات تشمل Morgan Stanley وJPMorgan أيضًا إلى الأرباح الشركات الصحية كسبب يجعل أي تصحيح مرتبط بأول رفع للأسعار أكثر احتمالًا أن يكون مؤقتًا بدلاً من بداية تراجع طويل الأمد. إن الموضوع المشترك هو أن مسار التشديد المدروس، المقترن بأرباح مرنة، يمثل بيئة مختلفة عن صدمة التضخم الحادة ودورة رفع الأسعار العدوانية في عام 2022.

لقد أكدت غولدمان ساكس مرارًا وتكرارًا أن أرباح الشركات، وليس مضاعفات التقييم، هي التي دفعت جزءًا كبيرًا من الارتفاع الأخير في أسهم الولايات المتحدة. وتُظهر توقعاتهم هذه النقطة. وتتوقع البنك أن تكون أرباح السهم من مؤشر S&P 500 340 دولارًا في عام 2026، مما يمثل نموًا سنويًا بنسبة 24% تقريبًا، و385 دولارًا في عام 2027، بزيادة إضافية قدرها 13%. وفي وقت سابق من عام 2026، رفعت الفريق هدفها النهائي للمؤشر إلى 8,000، انعكاسًا لتوقعات الأرباح المُحدَّثة بعد موسم إعلانات الربع الأول القوي.

كان جزءٌ ذو أهمية من هذا النمو مرتبطًا بالشركات المستفيدة من إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إنفاق البنية التحتية. وقد ساهمت هذه الشركات بنحو نصف التوسع المتوقع في الأرباح في بعض الفترات. في الوقت نفسه، أظهر السوق الأوسع نتائج قوية. وُصف موسم الأرباح للربع الثاني بأنه أحد أقوى المواسم على الإطلاق، حيث تجاوزت العديد من الشركات التوقعات بهوامش واسعة، وظلت ميزانياتها العمومية في حالة جيدة.

عندما تتقلص التقييمات لكن الأرباح ترتفع، يمكن للمؤشر أن يستمر في الصعود. هذا هو بالضبط ما حدث حتى الآن في عام 2026. لقد انخفض نسبية السعر إلى الأرباح المستقبلية، لكن مؤشر S&P 500 ظل قريبًا من مستوياته المرتفعة لأن المقام المتمثل في الأرباح قد نما. طالما استمر هذا المسار الربحي، يرى خبراء الاستراتيجية في غولدمان ساكس أن هناك مساحة لاستمرار السوق الصاعدة حتى مع ارتفاع أسعار السياسة.

هذا التركيز على الأرباح ليس جديدًا. على مدى فترات طويلة، كانت عوائد سوق الأسهم مدفوعة بشكل أكبر بنمو أرباح الشركات أكثر من التغيرات في مضاعفات المستثمرين المستعدين لدفعها. تلعب المضاعفات دورًا كبيرًا على المدى القصير ويمكنها تضخيم الحركات في أي اتجاه. لكن على المدى المتعدد السنوات، فإن مسار الأرباح يميل إلى السيطرة.

الاختلافات بين القطاعات وأين قد تظهر الضغوط

ليس كل جزء من السوق يتفاعل بنفس الطريقة مع ارتفاع أسعار الفائدة. تُبرز تحليلات جولدمان سachs والتعليقات الأوسع للسوق اختلافات واضحة. غالبًا ما تواجه الشركات في قطاع الإسكان وغيرها من القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة ضغوطًا أكبر لأن تكاليف الاقتراض الأعلى يمكن أن تُبطئ الطلب. أسهم القطاع المالي، على النقيض من ذلك، تستفيد غالبًا من منحنى عوائد أكثر حدة أو هوامش فائدة صافية أوسع.

سرعة أي معدل زيادة أيضًا مهمة. تُظهر الدراسات التاريخية لدورات التشديد بعد الحرب العالمية الثانية أن المسارات الأسرع في رفع الأسعار قد أنتجت عادةً انخفاضات أعمق مقارنة بالمسارات الأبطأ والأكثر تدريجية. إذا قدمت الفيدرالية زيادات معتدلة فقط بينما يظل النمو قويًا، فقد تعامل سوق الأسهم تاريخيًا بشكل أفضل مع هذا البيئة مقارنة بسلسلة سريعة من الزيادات بهدف قمع التضخم.

المستثمرون الذين يراقبون الإعداد الحالي يتابعون أيضًا أسعار النفط، والمخاطر الجيوسياسية، والضعف الموسم المحتمل في سبتمبر. يمكن أن تضيف هذه العوامل تقلبات قصيرة الأجل حتى لو ظلّت قصة الأرباح المتوسطة الأجل سليمة. الفرق الأساسي الذي يوضحه غولدمان ساكس هو بين "صمة سعرية" مؤقتة تضغط على التقييمات، وبين قاتل حقيقي لسوق الصعود يتطلب تدهورًا ذا أهمية في الأرباح أو صحة الميزانية العمومية.

لا توجد رؤية بناءة خالية من المخاطر. يمكن أن تُشكك عدة تطورات في الفرضية القائلة إن الأرباح ستستمر في تجاوز ضغوط أسعار الفائدة. إن دورة رفع أسعار الفائض المطولة والعدوانية التي تدفع الاقتصاد إلى تباطؤ أشد وضوحاً ستهدد بوضوح نمو الأرباح. إذا أصبح التضخم غير مرتبط و أجبر الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ موقف أكثر تشدداً مما هو مُسعر حالياً، فقد يتوسع المزيد من علاوة مخاطر الأسهم.

الصدمات الجيوسياسية التي تدفع أسعار الطاقة للارتفاع لفترة طويلة يمكن أن تضغط على إنفاق المستهلكين وأرباح الشركات في آنٍ واحد. القيادة السوقية الضيقة، حيث تمثل عددًا قليلاً من الشركات التقنية الكبرى المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حصة كبيرة من العوائد ونمو الأرباح، تجعل المؤشر أكثر عرضة للخطر إذا أخفقت هذه الشركات المحددة.

تظل التقييمات مقارنة بالسندات نقطة مراقبة مهمة. ظل الفرق بين عائد أرباح مؤشر S&P 500 وعوائد الخزانة الحقيقية مستقرًا بشكل معقول، لكن ارتفاعًا حادًا إضافيًا في العوائد طويلة الأجل قد يختبر هذه العلاقة. لاحظ جولدمان أن السوق يضم بالفعل تشددًا كبيرًا، مما يرفع عتبة السياسة لتكون مفاجئة من الناحية التقييدية. ومع ذلك، تحدث المفاجآت.

للمستثمرين الأفراد، النتيجة العملية ليست تجاهل الأسعار تمامًا. فارتفاع أسعار السياسة يرفع تكلفة رأس المال، ويؤثر بشكل غير متساوٍ على قطاعات مختلفة، ويمكن أن يخلق تقلبات قصيرة الأجل. إن النهج الأكثر فائدة هو التركيز على ما إذا كانت الأساسيات الشركاتية تبقى قوية. فقد كانت الميزانيات العمومية القوية، والأرباح المتزايدة، والتقييمات المعقولة مقارنة بآفاق النمو، عبر التاريخ، أدلة أفضل من أي اجتماع واحد للبنك المركزي الأمريكي.

الرسالة الأساسية من تحليل جولدمان ساكس هي تفاؤل معتدل وليس تفاؤل أعمى. إن رفع أسعار الفائدة عائق حقيقي للقيم. تُظهر التاريخ أن الأشهر القليلة الأولى بعد بدء دورة تشديد السياسة النقدية غالبًا ما تجلب أداءً ضعيفًا. ومع ذلك، يُظهر نفس التاريخ أنه عندما تظل الأرباح قوية، فإن الأسهم غالبًا ما تعافت وحققت مكاسب صلبة على مدار العام التالي.

في البيئة الحالية، هناك عدة عناصر داعمة: فقد سبق للأسواق أن أخذت في الاعتبار كمية كبيرة من التشديد، وشهدت أرباح الشركات نموًا بصحة جيدة، وتبدو الميزانيات العمومية قوية. هذه العوامل تساعد على تفسير سبب بقاء مؤشر S&P 500 بالقرب من مستويات قياسية حتى مع انكماش نسب P/E المستقبلية.

لا يُزيل أي من هذا الحاجة إلى الحذر. يمكن للأسواق أن تشهد تصحيحات، ومن المرجح حدوث دوران في القطاعات مع ارتفاع الأسعار. المستثمرون الذين يعتمدون فقط على أمل أن "هذه المرة مختلفة" دون مراقبة نتائج الأرباح الفعلية يتحملون مخاطر غير ضرورية. على العكس، أولئك الذين يبيعون فقط لأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي من المتوقع أن يرفع الأسعار قد يغفلون دعم الأرباح الذي دعم السوق حتى الآن.

يتضمن النهج المتوازن مراقبة البيانات الواردة حول التضخم والنمو ونتائج الشركات، مع تذكّر أن سوق الأسهم هو في النهاية مطالبة بالأرباح المستقبلية. عندما تكون هذه الأرباح في ارتفاع وتكون الشركات صحية ماليًا، نادرًا ما كانت أسعار الفائدة الأعلى كافية وحدها لإنهاء سوق صاعد.

بينما تستعد الفيدرالي الأمريكي لاتخاذ قرارها السياسي التالي، ستركز الانتباه بشكل صحيح على مسار أسعار الفائدة. يقدم تعليق جولدمان ساكس الأخير تذكيرًا مفيدًا بأن أسعار الفائدة ليست سوى مدخل واحد. ما زال السؤال الأهم للمستثمرين في الأسهم هو ما إذا كانت الشركات قادرة على الاستمرار في تحقيق نمو الأرباح الذي دعم التقدم حتى الآن.

النمط التاريخي المتمثل في ضغط متواضع على المدى القريب يتبعه عوائد إيجابية على مدار 12 شهرًا هو مشجع، لكنه غير تنبؤي. ما يهم أكثر هو كيفية تطور الدورة الحالية لأرباح الشركات. إذا استمرت الأرباح في التوسع بوتيرة ثابتة وظلت الميزانيات العمومية قوية، فإن السوق الصاعدة لديها أساس موثوق للاستمرار حتى مع ارتفاع الأسعار.

للمقيمين الذين يتبعون السوق، الخطوات العملية بسيطة: ابق على اطلاع بتقارير الأرباح والتوجيهات، وراقب كيفية استجابة القطاعات المختلفة لمعدلات أعلى، وتجنب التفاعل المفرط مع أي إعلان واحد من الفيدرالي. العلاقة بين السياسة النقدية وأسعار الأسهم حقيقية، لكنها نادراً ما تكون القصة الكاملة.

هل تؤدي رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي دائمًا إلى انخفاض سوق الأسهم؟

ليس دائمًا. الضغط قصير الأجل شائع في الأشهر القليلة الأولى، لكن العوائد على المدى الطويل كانت غالبًا إيجابية عندما تبقى الاقتصاد والأرباح الشركاتية صحية.

لماذا يعتقد غولدمان ساكس أن سوق الصعود يمكن أن يستمر؟

تشير البنوك إلى أن الأسواق قد سبق أن أسست أسعارها على عدة زيادات في الأسعار، وأن أرباح الشركات وموازينها المالية تبدو قوية، وأن نمو الأرباح كان تاريخياً عاملًا أقوى في دفع عوائد الأسهم مقارنة بزيادات الأسعار وحدها.

بكم تغير تقييم مؤشر S&P 500 في عام 2026؟

انخفض مؤشر السعر مقابل الأرباح المستقبلية من حوالي 22 مرة في بداية العام إلى حوالي 19 مرة مؤخرًا، بينما ظل المؤشر قريبًا من مستوياته المرتفعة بفضل نمو الأرباح.

ما هي توقعات أرباح جولدمان ساكس لمؤشر S&P 500؟

توقعت الشركة أرباحًا قدرها حوالي 340 دولارًا للسهم الواحد لعام 2026 (نمو بنسبة 24% تقريبًا) و385 دولارًا لعام 2027 (نمو بنسبة 13% تقريبًا).

ما القطاعات التي تواجه صعوبات أو تستفيد عادةً عند ارتفاع الأسعار؟

تواجه المناطق الحساسة من حيث الأسعار، مثل الشركات المرتبطة بالعقارات، ضغوطًا غالبًا. يمكن للأسهم المالية الاستفادة من أسعار أعلى ومن منحنى عوائد أكثر حدة.

هل الوضع الحالي مشابه لعام 2022؟

تميز دورة عام 2022 بصدمة تضخم أكثر حدة ورفع أكثر عدوانية. أما الظروف الحالية فتتميز بأسواق سبق أن سعرت تشديدًا كبيرًا وزخمًا أقوى في الأرباح الأخيرة.

هل يجب على المستثمرين بيع الأسهم قبل رفع الفيدرالي للأسعار؟

تشير السجلات إلى أن البيع فقط بسبب توقع رفع أسعار الفائدة غالبًا ما يكون مكلفًا إذا ظلت الأرباح ثابتة. التركيز الأكثر فائدة هو على الأساسيات الشركة وتحمل المخاطر الإجمالي للمحفظة.

ما الذي لا يزال يمكنه إنهاء السوق الصاعدة وفقًا لهذا الرأي؟

إن دورة رفع أسعار الفائض العدوانية المطولة التي تضر بالنمو والأرباح، أو موجة تضخم مستمرة تجبر على سياسة أكثر صرامة، أو تدهورًا ذا أهمية في أرباح الشركات، ستُشكل مخاطر أكبر من رفع معتدل في أسعار الفائدة وحده.

ستستمر المحادثة حول سياسة الفيدرالي والأسهم في التطور مع كل إصدار بيانات وكل اجتماع للفيدرالي. ما يظل ثابتًا هو أهمية النظر إلى ما وراء العناوين الرئيسية لفهم العوامل الأساسية وراء أرباح الشركات. هذا التركيز، أكثر من أي قرار واحد بشأن أسعار الفائدة، هو ما شكل مسار السوق حتى الآن، ومن المرجح أن يكون الأكثر أهمية في الأشهر القادمة.

إخلاء المسؤولية: هذا المقال مخصص لأغراض إعلامية وتعليمية فقط. وهو لا يشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. تُعد استثمارات العملات المشفرة محفوفة بمخاطر كبيرة وتتميز بدرجة عالية من التقلبات. يُرجى دائمًا إجراء بحثك الخاص (DYOR) والتشاور مع مستشار مالي مؤهل قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. الأداء السابق لا يدل على النتائج المستقبلية.

اخلاء المسؤوليه: تُرجمت هذه الصفحة باستخدام تقنية الذكاء الاصطناعي لراحتك. للحصول على المعلومات الأكثر دقة، ارجع إلى النسخة الإنجليزية الأصلية.