Felix, Nền tảng HIP-3 đầu tiên trên Hyperliquid, thông báo ngừng hoạt động

Việc một công ty IPO mới niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ và dòng vốn dồi dào tiếp tục giao dịch sau kỳ nghỉ cuối tuần đã khiến Hyperliquid trải qua quá trình định giá giá trị mang tính lịch sử. HYPE đạt mức cao kỷ lục, thu hút sự chú ý của các nhà giao dịch toàn cầu đến nền tảng 7x24 giờ này và đội ngũ mang tên TradeXYZ.

Hyperliquid là một blockchain hiệu năng cao được thiết kế riêng cho sản phẩm phái sinh, tích hợp sẵn một sổ lệnh chạy hoàn toàn trên chuỗi. HIP-3 là đề xuất cải tiến thứ ba của nó: bất kỳ ai đặt cọc khoảng 500.000 HYPE đều có thể tự tạo một thị trường hợp đồng hoán đổi trên chuỗi này để giao dịch cổ phiếu Mỹ, chỉ số, hàng hóa, thậm chí cả các công ty chưa niêm yết. Hyperliquid cung cấp khớp lệnh, ký quỹ và thanh toán trên chuỗi, trong khi người triển khai tự xác định các cặp giao dịch nào được đưa vào, sử dụng oracle nào và thiết lập mức đòn bẩy bao nhiêu.

TradeXYZ là nền tảng giao dịch đầu tiên được triển khai theo khung HIP-3. Chỉ trong chưa đầy một năm kể từ khi ra mắt, TradeXYZ đã thu hút sự chú ý của Phố Wall thông qua định giá thị trường cuối tuần và giao dịch hợp đồng trước IPO.

Ngoài TradeXYZ, một số nền tảng giao dịch HIP-3 khác đã lần lượt triển khai, nỗ lực tái tạo thành công của HIP-3 thông qua các lợi thế riêng của họ.

Tuy nhiên, kết quả không như mong đợi.

Gần đây, dự án trong hệ sinh thái Hyperliquid, Felix, đã công bố rằng nền tảng HIP-3 của nó sẽ bắt đầu đóng cửa vào ngày 19 tháng 6, với tất cả các thị trường được thanh lý từng cái một.

Felix là nền tảng đầu tiên triển khai các cặp giao dịch bạc và dầu thô trên Hyperliquid, ba cặp giao dịch OIL, GOLD, SILVER đã mang lại cho nó lượng phí đáng kể và khối lượng giao dịch khoảng 3 tỷ USD từ tháng 12 năm ngoái đến tháng 1 năm nay. Hiện tại, nó trở thành nền tảng đầu tiên chính thức rút lui khỏi HIP-3.

Một người chơi từng dẫn đầu, tại sao lại đóng cửa sớm nhất?

Felix, người sáng lập 0xBroze, đã tổng kết lại nỗ lực thất bại này.

Đầu tiên, tài sản định giá đã được chọn sai. Nền tảng HIP-3 cần chọn một stablecoin cho hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn; TradeXYZ, khi ra mắt đầu tiên, đã chọn USDC, lúc đó không phải là quyết định được cân nhắc kỹ lưỡng, vì Hyperliquid chưa khởi động cuộc đấu thầu stablecoin, trong khi Felix ra mắt sau đó, việc chọn USDH là một quyết định tự nhiên, vì sử dụng USDH sẽ nhận được chiết khấu phí.

Tuy nhiên, họ không ngờ rằng sau đó Hyperliquid đã kích hoạt Chế độ Tăng trưởng, làm giảm đáng kể phí giao dịch, khiến lợi thế của USDH gần như biến mất và trở thành "gánh nặng do phân mảnh thanh khoản". Người dùng đang nắm giữ USDC, muốn sử dụng Felix thì phải chuyển đổi sang USDH trước, trong khi các nhà tạo lập thị trường cũng không sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho các thị trường liên quan đến USDH. Theo quan điểm của 0xBroze sau sự việc, USDH giống như một quân cờ mà Hyperliquid đặt ra để ép Circle chia sẻ lợi nhuận.

Thứ hai, TradeXYZ xuất hiện sớm nhất. Nó đã ra mắt ngay ngày HIP-3上线，比Felix早了约一个月。这一个月不只是时间差，早到的品牌先占住了用户心智，也有充裕的时间把下一批市场连续推上去。

Ngoài ra, TradeXYZ có nhiều cặp giao dịch hơn. Là nhà triển khai duy nhất sử dụng USDC, TradeXYZ nhanh chóng xây dựng được hàng rào bảo vệ nhờ số lượng cặp giao dịch. 0xBroze cho rằng, đằng sau điều này phần lớn là lợi thế về bảng cân đối kế toán. TradeXYZ có thể chi trả chi phí đấu giá Ticker và chi phí thanh khoản, trong khi vốn của Felix có hạn, nên phải lựa chọn cẩn trọng hơn các cặp giao dịch cần mở.

Cuối cùng là “ẩn ý về airdrop”. Người dùng sớm của TradeXYZ đều đồn đoán rằng họ sẽ phát hành token, vì đội ngũ đứng sau TradeXYZ từng đấu giá thành công ticker spot UNIT trên Hyperliquid. Kỳ vọng về airdrop đã từng bước nâng cao số lượng người dùng sớm, khối lượng giao dịch, hợp đồng chưa thanh toán và thanh khoản của TradeXYZ, tạo thành một vòng quay mà Felix không bao giờ theo kịp.

Chúng tôi thất bại vì chúng tôi không phải là TradeXYZ.

Hãy xem khối lượng giao dịch. Tính đến tuần đầu tháng sáu, TradeXYZ chiếm 95,85% khối lượng giao dịch HIP-3. Bảy cái còn lại cộng lại chưa đến 5%, vị trí thứ hai là dreamcash với chỉ 2,75%, vị trí thứ ba là Kinetiq's Markets với 0,64%, HyENA với 0,49%.

ASXN

Nồng độ hợp đồng chưa đóng cao hơn, TradeXYZ chiếm 96,81%.

ASXN

Chế độ độc quyền này gần như kéo dài suốt thời gian qua. Từ khi đề xuất HIP-3 được triển khai vào tháng Mười năm ngoái đến tháng Năm năm nay, tỷ trọng khối lượng giao dịch của TradeXYZ chưa bao giờ dưới 60%.

Tuần đầu tiên của tháng Sáu, tổng khối lượng giao dịch của HIP-3 đạt 4,8 tỷ USD, trong đó cặp giao dịch XYZ100/USDC của TradeXYZ đóng góp 4,53 tỷ USD.

ASXN

Để hiểu vì sao những người triển khai khác lại vất vả như vậy, hãy mở ra và tính toán chi phí khi thành lập một nền tảng giao dịch HIP-3.

Trong chi phí có hai khoản được niêm yết rõ ràng. Để triển khai một nền tảng giao dịch HIP-3, cần thế chấp 500.000 HYPE, tương đương khoảng 30 triệu USD (giả định HYPE ở mức giá 60 USD).

HypurrScan

Chi phí thứ hai là đấu giá Ticker, mỗi khi thêm một cặp giao dịch mới, cần phải mua Ticker thông qua đấu giá, mức giá trung bình giao dịch của đấu giá khoảng 500 HYPE, tương đương khoảng 30.000 USD. Hiện tại, thị trường đấu giá này cũng bị TradeXYZ độc quyền, kể từ tháng Hai, sự quan tâm của các người chơi không phải TradeXYZ trong các cuộc đấu giá ngày càng giảm.

Nghiên cứu của Blockworks

Mở một nền tảng giao dịch HIP-3 không chỉ tốn kém mà lợi nhuận còn rất mỏng.

Để làm cho phí hợp đồng hoán đổi của riêng mình tương đương với các công ty môi giới truyền thống, Hyperliquid đã giới thiệu Chế độ Tăng trưởng (Growth Mode). Khi Chế độ Tăng trưởng được kích hoạt, phí của người nhận lệnh được giảm xuống cực thấp, giúp người dùng mở vị thế NVDA ở đây còn rẻ hơn cả tại Interactive Brokers. Đổi lại, người triển khai chỉ nhận được khoảng một phần mười doanh thu phí tiềm năng.

Nếu một nhà triển khai không mở nền tảng giao dịch mà trực tiếp đem 500.000 HYPE đi stakes với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 2,3%, thì mỗi tháng có thể nhận được khoảng 60.000 USD. Nói cách khác, để bù đắp chi phí cơ hội của việc “không làm gì cả”, doanh thu hoa hồng hàng tháng của việc mở nền tảng giao dịch phải vượt quá 60.000 USD.

Đây là doanh thu của các nền tảng giao dịch trong tháng Năm: TradeXYZ đạt khoảng 3,1 triệu USD, dreamcash khoảng 89.000 USD, Kinetiq khoảng 21.000 USD, HyENA khoảng 16.000 USD. Các nền tảng tiếp theo đều dưới 5.000 USD.

Ngoài TradeXYZ, chỉ có dreamcash là勉强 hồi vốn. Tất cả các nhà đầu tư còn lại đều chưa bù đắp được chi phí cơ hội của 500.000 HYPE. Chưa kể đến các chi phí khó đo lường khác như làm thị trường, oracle, lương đội ngũ và kích thích thanh khoản.

Nghiên cứu của Blockworks

Các nền tảng giao dịch còn kiên trì đều có cách sống riêng của mình.

Tài sản định giá của dreamcash là USDT0, được hỗ trợ bởi Tether. Tether cung cấp cho nó khoảng 200.000 USD tiền kích thích giao dịch mỗi tuần, tương đương khoảng 867.000 USD mỗi tháng, vượt xa doanh thu hoa hồng của nền tảng.再加上一层空投预期，dreamcash 稳稳坐在成交量第二的位置。

Kinetiq Markets sở hữu một cơ chế "huy động vốn cộng đồng" độc đáo. Kinetiq đã phát triển một nền tảng có tên Launch. Người sáng lập Omnia mô tả nó như sự kết hợp giữa "Shopify + Kickstarter", cho phép người khác sử dụng 500.000 HYPE huy động được để triển khai nền tảng giao dịch HIP-3 tùy chỉnh của riêng họ. Markets chính là mô hình mẫu của hệ thống này, nhằm chứng minh rằng mô hình Launch có thể hoạt động hiệu quả, chứ không phải để cạnh tranh lượng giao dịch với TradeXYZ.

Felix chắc chắn sẽ không phải là nền tảng HIP-3 cuối cùng sụp đổ, vì không còn nhiều không gian để các bên tham gia khác điều chỉnh.

Có thể làm những thị trường ít người quan tâm hoặc mới nổi mà TradeXYZ không muốn đụng vào, nhưng Felix đã thay mọi người kiểm chứng rằng, con đường này cuối cùng sẽ dẫn đến “một khi tạo ra khối lượng, TradeXYZ sẽ sao chép và hút máu”.

Hoặc chọn một kênh phân phối khác để xây dựng cơ sở người dùng tại các thị trường mới tăng trưởng, tránh xa vùng biển đỏ gồm các trader bản địa của Hyperliquid, sự ra mắt của Kinetiq là một nỗ lực theo hướng này, nhưng vẫn chưa thực sự thành công.

Nhưng nếu chi phí đầu vào không có dấu hiệu hạ nhiệt, thì khả năng cao mô hình độc quyền hiện tại sẽ vẫn được duy trì.

Trong cộng đồng đã có đề xuất giảm ngưỡng staking từ 500.000 HYPE và thiết lập mức giá cho phiên đấu giá linh hoạt theo giá HYPE nhưng thấp hơn. Về mặt này, sự sụt giảm giá HYPE không nhất thiết là điều xấu, vì nó giúp nhiều dự án hơn có thể xây dựng trên Hyperliquid với chi phí thấp hơn.