Sau khi Moore Threads và Mojo Intelligence niêm yết, liệu đến năm 2026, thị trường chứng khoán A sẽ còn có thêm những đợt IPO gây chấn động nữa không?
Câu trả lời là — đã đến rồi, một đợt IPO lớn hơn tổng của Maoluo và More sẽ sớm xuất hiện.
Một tin tức gần đây: Vào ngày 30 tháng 12 năm 2025, đơn đăng ký IPO của ChangXin Technology trên sàn khoa học công nghệ (Sci-Tech Innovation Board) đã được chấp nhận, và quá trình nộp hồ sơ đã sử dụng cơ chế xem xét trước.
Một câu giới thiệu về ChangXin Technology: Là doanh nghiệp tích hợp nghiên cứu, thiết kế và sản xuất linh kiện DRAM (Dynamic Random Access Memory) quy mô lớn nhất và công nghệ tiên tiến nhất tại Trung Quốc đại lục.
Quy mô IPO của ChangXin Technology là bao nhiêu?
Giá trị định giá của ChangXin trước IPO đã đạt khoảng 150 tỷ nhân dân tệ. Nếu so sánh với Moore Threads và MoSys, giá trị định giá trước vòng Pre-IPO của Moore là 24,62 tỷ nhân dân tệ, còn MoSys là khoảng 21,071 tỷ nhân dân tệ. Tổng giá trị định giá của cả hai công ty này mới chỉ bằng một phần nhỏ giá trị của ChangXin.
Theo logic của việc MoRise (Moore Threads) tăng 400% vào ngày giao dịch đầu tiên, Immix tăng 692%, và giá trị thị trường của họ lần lượt đạt tới 100 tỷ nhân dân tệ, thì có thể thấy rằng triển vọng ngành và vị thế thị trường của ChangXin Technology còn có tiềm năng lớn hơn nhiều so với hai công ty trên. Vì vậy, logic định giá của ChangXin sẽ còn lớn hơn nữa. Trong bối cảnh thị trường sôi động như hiện nay, liệu lần IPO lần này của ChangXin Technology có thể đạt quy mô 1000 tỷ nhân dân tệ hay không?
Theo số vốn huy động dự kiến, Công nghệ ChangXin là 29,5 tỷ nhân dân tệ. Đây cũng là dự án IPO huy động vốn lớn thứ hai kể từ khi Sở giao dịch chứng khoán STAR (Sở giao dịch khoa học công nghệ) chính thức đi vào hoạt động. Dự án lớn nhất là Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC), khi đó đã huy động khoảng 53,23 tỷ nhân dân tệ, và vào tháng 9 năm 2025, giá trị thị trường từng vượt qua mốc 100 tỷ nhân dân tệ.
Những luồng tiền dồi dào tràn vào thị trường như trong một cuộc đua tiếp sức, sự niêm yết của công ty Changxin Technology có thể đưa thị trường lên một đỉnh cao mới.
Ba vòng huy động vốn lớn, lọt vào danh sách cổ đông "siêu sao"
Công ty Changxin được thành lập vào năm 2016. Tài liệu đăng ký niêm yết cho thấy vốn điều lệ của công ty lên tới 60,19 tỷ Nhân dân tệ, danh sách cổ đông phía sau có tới 60 cổ đông, trong quá trình phát triển đã có 8 lần thay đổi cổ đông, và đã huy động vốn lớn 3 lần.
Năm 2020, công ty ChangXin đã huy động thành công 15,65 tỷ nhân dân tệ (khoảng 2,2 tỷ USD) cho vòng huy động vốn A, gây chấn động thị trường. Có hơn mười nhà đầu tư tham gia, trong đó ngoài các nhà đầu tư từ quỹ nhà nước của thành phố Hợp肥 (Hefei), còn có sự tham gia của nhiều nhà đầu tư khác như: CM Capital (CMC), TCL Capital, China Construction Bank International, Sinolink Capital (quỹ đầu tư của Tổng công ty Bảo hiểm Nhân dân Trung Quốc), PICC Capital, CM Capital, Agricultural Bank of China Investment, CMB International Capital, Xiaomi Yangtze River Industrial Fund, Legend Capital, CICC Capital, National Integrated Circuit Industry Investment Fund, PRO Capital, Haitong Kaiyuan v.v.
Năm 2022, ChangXin Technology tiếp tục hoàn thành vòng huy động vốn C+, thu về 8,39 tỷ nhân dân tệ, với định giá sau vòng gọi vốn là 107,789 tỷ nhân dân tệ. Vòng huy động vốn này cũng lần lượt thu hút sự tham gia của các nhà đầu tư không thuộc hệ thống vốn nhà nước thành phố Hợp肥 (Hefei), bao gồm Tencent Investment, Walden International, Alibaba, Zhongyou Insurance, Hexie Health, Oriental Asset Management, Weixing Group, Junhe Capital, Shenzhen Investment & Control, Qianhai Mother Fund, Greater Bay Area Common Home Development Fund, Shuimu Fund, và Sunshine Insurance.
Tháng 3 năm 2024, ChangXin Technology đã huy động được 10,8 tỷ nhân dân tệ, với mức định giá sau vòng gọi vốn khoảng 150 tỷ nhân dân tệ. Ngoài khoản đầu tư 1,5 tỷ nhân dân tệ từ GigaDevice, còn có nhiều nhà đầu tư khác tham gia, bao gồm Công ty TNHH ChangXin Linhu Microelectronics tại Hợp Phì, Công ty TNHH Đầu tư Quỹ Hợp tác Đầu tư Sản xuất Hợp Phì 1, Công ty TNHH Đầu tư Tài sản Ngân hàng Jianxin và các nhà đầu tư khác.
Dù là 15,6 tỷ NDT, 8,39 tỷ NDT hay 1,08 tỷ NDT, mỗi vòng huy động vốn của ChangXin đều có thể sánh ngang với quy mô huy động vốn IPO của một công ty unicorn.
Danh sách cổ đông đứng sau ChangXin bao gồm một danh sách "siêu sao", bao phủ các tổ chức nhà nước ở nhiều cấp độ, các quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ đầu tư tư nhân theo định hướng thị trường, các tập đoàn ngành và các tổ chức tài chính. Trong đó, cổ đông nhà nước nắm giữ tổng cộng hơn 36% cổ phần, và không có cổ đông nào nắm giữ quyền kiểm soát thực tế.
Tại sao Phúc Tường (Polaris) lại có được mức định giá khổng lồ như vậy?
Là doanh nghiệp DRAM IDM có quy mô lớn nhất và công nghệ tiên tiến nhất tại lục địa Trung Quốc, ChangXin Technology đã vươn lên trở thành nhà sản xuất DRAM lớn thứ tư trên toàn cầu. Doanh nghiệp này đã phá vỡ cục diện "tam强" (ba cường) do Samsung, SK Hynix và Micron thống trị suốt nhiều thập kỷ.
Đặc biệt, nó đã giành được thị phần quan trọng. Sản phẩm DDR4 của họ đã chiếm khoảng 5% thị phần toàn cầu vào năm 2024 và được dự đoán sẽ tiếp tục tăng trưởng. Trong ngành công nghiệp bán dẫn theo kiểu "ai thắng là ăn hết", thì sự đột phá từ 0 đến 1 về thị phần có giá trị vô cùng to lớn.
Đáng chú ý hơn, những khoản đầu tư lớn đã bắt đầu cho thấy hiệu quả, và ChangXin Technology dần dần đã thoát khỏi tình trạng thua lỗ.
Năm 2022, 2023 và 2024, lợi nhuận ròng của công ty lần lượt là -8,98 tỷ nhân dân tệ, -6,901 tỷ nhân dân tệ và -5,526 tỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, theo dự báo mới nhất, công ty dự kiến sẽ đạt mốc lợi nhuận lịch sử từ 2 đến 3,5 tỷ nhân dân tệ trong năm 2025, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng.
Quy mô doanh thu đằng sau con số này đang tăng trưởng bùng nổ: doanh thu năm 2024 đạt 24,178 tỷ Nhân dân tệ, dự kiến sẽ tăng vọt lên 55-58 tỷ Nhân dân tệ vào năm 2025, đạt mức tăng trưởng vượt trội hơn gấp đôi. Tốc độ tăng trưởng này là rất hiếm thấy trong ngành bán dẫn có tài sản cố định lớn trên toàn cầu.
Lúc này, việc ChangXin Technology niêm yết còn gặp phải một làn gió thuận lợi khác: chu kỳ tăng giá "mạnh nhất lịch sử" của ngành.
Vào đầu năm 2026, do nhu cầu máy chủ AI bùng nổ, các tập đoàn DRAM hàng đầu toàn cầu dự kiến sẽ tăng giá mạnh 60-70%, ngành công nghiệp bước vào chu kỳ thịnh vượng. Công ty ChangXin, với vai trò là nhà cung cấp chính, sẽ trực tiếp hưởng lợi từ việc tăng cả giá và sản lượng.
Có những báo cáo liên quan cho rằng DRAM đang trở thành "Moutai điện tử", sau kỳ nghỉ Tết, giá thay đổi "một ngày một giá". Trong ngành, người ta ví von: "Nếu mua một lần 100 thanh, bỏ vào một hộp, giá trị lên tới 4 triệu nhân dân tệ, vượt giá trị của nhiều bất động sản ở Thượng Hải."
Lực lượng cốt lõi đằng sau làn sóng tăng giá là do nhu cầu về bộ nhớ băng thông cao và bộ nhớ DDR5 tiêu chuẩn dành cho máy chủ AI tăng theo cấp số nhân, trong khi năng lực sản xuất toàn cầu mở rộng có giới hạn. Theo phân tích của ngành, dung lượng DRAM của một máy chủ AI cao cấp gấp 8-10 lần so với máy chủ thông thường.
Hiện tại, ChangXin đã thành công trong việc nghiên cứu và phát triển sản phẩm bộ nhớ LPDDR5L, giúp công ty này đứng vững trên đỉnh của làn sóng này.
Tóm lại, ước tính giá trị của ChangXin Technology không chỉ bao hàm không gian tưởng tượng của thị trường, mà còn phản ánh sự kỳ vọng sâu sắc của các nhà đầu tư đối với việc tự chủ linh kiện bán dẫn của Trung Quốc.
Tề Vĩ đại lão Trư Duyệt Minh
Để tìm hiểu nguồn gốc, xuất xứ của công nghệ Trường Tinh (CX Technology), chúng ta phải bắt đầu từ ông Trương Nhất Minh, một nhân vật lớn ở thành phố Duyện Thành.
Triệu Nhất Minh sinh năm 1972 tại thành phố Duyện Hải, Giang Tô. Ông lần lượt tốt nghiệp cử nhân và thạc sĩ chuyên ngành Vật lý Ứng dụng Hiện đại tại Đại học Thanh Hoa, sau đó sang trường Đại học Bang New York (khu vực Stony Brook) ở Mỹ tiếp tục học và lấy bằng thạc sĩ chuyên ngành Kỹ thuật Điện tử. Những nền tảng này đã trang bị cho ông kiến thức vững chắc về vật lý và kỹ thuật.
Trong thời gian ở Mỹ, ông từng làm kỹ sư tại công ty bán dẫn iPolicy Networks và trực tiếp trải nghiệm hệ sinh thái đổi mới chip tại Thung lũng Silicon. Trải nghiệm này giúp ông hiểu rõ bản chất cốt lõi của ngành công nghiệp bán dẫn: được thúc đẩy bởi công nghệ, cạnh tranh toàn cầu và người chiến thắng sẽ giành hết.
Trần Dật Minh đã chinh phục hai ngọn núi lớn. Ngọn núi đầu tiên là Di Đạt (GigaDevice).
Năm 2005, Triệu Nhất Minh trở về Trung Quốc với công nghệ và ước mơ, lập nên công ty GigaDevice (tên gọi ban đầu là GigaMicro) tại khu công nghệ Thanh Hoa, Bắc Kinh, đây là tổ chức tiền thân của GigaDevice Innovation.
Thay vì bước vào những thị trường đỏ chói với sự cạnh tranh khốc liệt như CPU, RAM, ông đã chọn lĩnh vực NOR Flash (bộ nhớ flash dạng mã) có quy mô thị trường nhỏ hơn nhưng tăng trưởng nhanh. Đây là loại chip quan trọng để lưu trữ và khởi động mã lệnh cho các thiết bị như điện thoại di động, DVD vào thời điểm đó.
Việc khởi nghiệp vô cùng gian nan, công ty từng một thời gian đứng trước bờ vực phá sản do thiếu hụt dòng tiền. Cơ hội chuyển mình đến vào năm 2008, khi anh dẫn đầu đội ngũ nghiên cứu và phát triển thành công con chip Serial NOR Flash (bộ nhớ flash nối tiếp) đầu tiên của Trung Quốc, có hiệu năng sánh ngang các công ty lớn quốc tế, từ đó mở ra thị trường. Một nhà đầu tư giai đoạn đầu sau này nhớ lại: "Lúc đó, anh ấy cầm bảng demo trên tay, ánh mắt rực sáng đầy nhiệt huyết."
Với sự đổi mới công nghệ liên tục và mở rộng thị trường, GigaDevice đã niêm yết thành công trên sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải vào năm 2016, và dần phát triển thành nhà cung cấp NOR Flash lớn thứ ba thế giới.
Lúc đó, Trâu Dật Minh đã thành danh.
Tuy nhiên, ông không dừng lại ở đó. Khi GigaDevice đang ở thời kỳ phát triển rực rỡ, ông Trư Nhất Minh lại đưa ra một quyết định khiến cả ngành công nghiệp kinh ngạc: khởi nghiệp lần thứ hai, chinh phục DRAM - lĩnh vực bị ba tập đoàn lớn trên toàn cầu độc quyền. Đây là "vùng đất chưa từng có người" trong lĩnh vực bán dẫn, đòi hỏi đầu tư lớn nhất, công nghệ kín đáo nhất và rủi ro cao nhất.
Quyết định "All in" xảy ra vào năm 2016. Ông dần rút lui khỏi công việc quản lý hàng ngày của công ty Zhichao (兆易创新), dồn toàn bộ tâm huyết vào dự án mới là Changxin Technology (长鑫科技). Để thể hiện quyết tâm, ông công khai cam kết: trước khi Changxin Technology đạt được lợi nhuận, ông sẽ không nhận bất kỳ lương thưởng nào. Lời tuyên thệ này mang đậm ý nghĩa "đốt thuyền" (tức là không có đường lui).
Chiến lược công nghệ của Chu Yiming cũng rất khéo léo. Trước tình hình bị phong tỏa bằng sáng chế công nghệ nghiêm ngặt, Changxin Technology đã hợp pháp mua lại hàng nghìn bằng sáng chế công nghệ còn lại từ công ty Đức Qimenda đã phá sản, và trên nền tảng đó tiến hành nghiên cứu sâu rộng và đổi mới. Điều này vừa tránh được mìn bằng sáng chế, vừa có được điểm khởi đầu công nghệ quý giá.
Đột phá từ 0 đến 1 đã xảy ra vào tháng 9 năm 2019, khi ChangXin tuyên bố bắt đầu sản xuất hàng loạt các vi mạch DDR4 đầu tiên có cấp độ 10nm (19nm), đánh dấu bước đột phá đầu tiên của Trung Quốc đại lục trong lĩnh vực DRAM.
Giây phút này đã được ghi nhớ bởi vô số người trong ngành công nghiệp.
Sau khi liên tục chinh phục hai "dãy núi cao" trong lĩnh vực bán dẫn, Trương Duy Minh đã trở thành một nhân tài thực thụ. Trong lĩnh vực công nghệ cốt lõi, khả năng đánh giá công nghệ hàng đầu, sự kiên định trong chiến lược dài hạn, cùng tinh thần gắn liền danh dự cá nhân với những dự án vĩ đại, là những tài nguyên quý giá và khan hiếm hơn lợi nhuận thương mại ngắn hạn. Đây cũng chính là chương thuyết phục nhất trong câu chuyện về "con người" đằng sau mức định giá nghìn tỷ nhân dân tệ của Thượng Tinh Công Nghệ.
Một ví dụ mẫu khác của "mô hình Hợp Phì" đã ra đời
Thực tế, bên cạnh những người lãnh đạo như Zhu Yiming, sự khởi đầu của ChangXin còn có sự hỗ trợ dũng cảm từ một nhà đầu tư mạo hiểm - chính quyền thành phố Hợp肥 (Hefei).
Việc khởi động dự án đòi hỏi một lượng vốn lớn. Vào thời điểm quan trọng, chính quyền thành phố Hợp肥 đã thể hiện tầm nhìn chiến lược phi thường, đồng ý tài trợ 3/4 số vốn khởi động, khoảng 13,5 tỷ Nhân dân tệ. Trong khi đó, công ty GigaDevice đã đóng góp 1/4 số vốn còn lại.
Tương đương với việc, chính quyền thành phố Hợp肥 đã gánh vác rủi ro tử vong cao nhất vào giai đoạn đầu, giúp đội ngũ Trương Nhất Minh có thể khởi động dự án siêu lớn này trong điều kiện gần như trống rỗng về công nghệ, bằng sáng chế và nhân tài, đòi hỏi hàng trăm tỷ vốn đầu tư và có thể mất nhiều năm mới thu được hiệu quả. Nếu không có bước đi này, thì sau đó mọi nguồn vốn tư nhân đều không thể nói đến.
Theo dữ liệu trong hồ sơ đăng ký chào bán, nhiều quỹ đầu tư trực tiếp của chính quyền thành phố Hợp肥 đã đầu tư vào công ty 长鑫科技. Bao gồm: Công ty TNHH 集成电路 长鑫 Hợp肥 thuộc sở hữu nhà nước thành phố Hợp肥, chiếm 11,71% cổ phần; Công ty Đầu tư Quỹ 股权 Hợp肥 一号 (Hợp danh) thuộc quỹ của Hợp肥 Sản Đầu, chiếm 1,85% cổ phần; Công ty Đầu tư Quỹ 股权 Hợp肥 Jianchang (Hợp danh) thuộc quỹ của Hợp肥 Jian Tou, chiếm 1,50% cổ phần; Công ty Đầu tư Quỹ 股权 Hợp肥 Sản Đầu Cao Tăng 一号 (Hợp danh) thuộc quỹ của Hợp肥 Sản Đầu, chiếm 0,06% cổ phần.
Hợp Phì còn nắm giữ 21,67% thông qua công ty "Hợp Phì Thanh Huy Tập Điện Quản Lý Doanh Nghiệp Hợp Tác Xã", cổ đông lớn nhất gián tiếp. Thanh Huy Tập Điện hoàn toàn do hệ thống vốn nhà nước Hợp Phì (thông qua Hợp Phì Sản Đầu và Trưởng Tinh Tích Hợp) kiểm soát, nên toàn bộ đều được tính vào quyền lợi vốn nhà nước Hợp Phì. Ngoài ra, Công ty TNHH Tập đoàn Đầu tư Tỉnh An Huy cũng nắm giữ 7,91%.
Tóm lại, chính quyền thành phố Hợp肥 (Hefei) thuộc về bên đầu tư lớn nhất phía sau công ty công nghệ CX (CX Technology).
Đằng sau quyết định đánh cược lớn của Hợp肥 (Hefei), có hai yếu tố cân nhắc.
Thứ nhất, là sự đánh giá cao về uy tín cá nhân, khả năng phán đoán kỹ thuật và năng lực thực thi của Trâu Duy Minh. Một người phụ trách của Hợp肥 (Hefei) sản xuất đầu tư từng nói: "Chúng tôi đầu tư vào người Trâu Duy Minh này, và khả năng tiềm tàng mà anh ấy đại diện."
Hai, giống như BOE và NIO, mục tiêu của "mô hình Hợp肥 (Hefei)" từ đầu đến cùng không phải là nuôi dưỡng một doanh nghiệp đơn lẻ, mà là xây dựng một cụm ngành công nghiệp có khả năng cạnh tranh toàn cầu.
Với ChangXin Technology làm "doanh nghiệp đầu mối", Hợp Phì hiện đã có hệ thống thu hút và nuôi dưỡng các doanh nghiệp cung ứng linh kiện lên xuống trong và xung quanh địa phương, như vật liệu, thiết bị, bao bì, kiểm tra,... bao gồm các công ty như Zhipure Technology, Jiangfeng Electronics,...
Ngoài ra, còn có sự hợp tác. Ví dụ, vào năm 2023, Hefei đã thành lập Quỹ Công nghiệp Công nghệ Thông tin Thế hệ Mới tỉnh An Huy. Quỹ công nghiệp này có quy mô tổng cộng 30 tỷ Nhân dân tệ, hoạt động theo mô hình quỹ mẹ-quỹ con. Trong đó, quy mô quỹ mẹ không dưới 12,5 tỷ Nhân dân tệ, và người quản lý chính là CVC của ChangXin - ChangXin Capital. Quỹ mẹ này đã đầu tư 1,285 tỷ Nhân dân tệ vào quỹ công nghiệp công nghệ mới Hải Hoằng thuộc khu phát triển kinh tế Hefei, nhằm hỗ trợ các dự án công nghệ thông tin thế hệ mới và các ngành công nghiệp tương lai trong khu vực.
Một sự hợp tác mang tính biểu tượng là việc thành lập Quỹ "Hợp肥 Qihang Hengxin". Quỹ này do Công ty Quản lý Quỹ Tư nhân Qihang Xinrui thuộc sở hữu của Changxin Technology quản lý, với quy mô tổng cộng lên tới 1.062,5 triệu nhân dân tệ. Danh sách các nhà đầu tư của quỹ là một bản thu nhỏ của "hệ sinh thái Changxin": bao gồm cả các nhà cung cấp cốt lõi như Quảng Thép Khí và Thượng Hải Tân Dương, đồng thời còn có sự tham gia của các quỹ vốn địa phương như Quỹ Công nghiệp Công nghệ Thông tin Thế hệ Mới tỉnh An Huy và Đầu tư Sản xuất Hợp肥, cũng như các tổ chức tài chính như Ngân hàng Chứng khoán Guoyuan. Điều này cho thấy, Changxin Technology không chỉ là một doanh nghiệp sản xuất, mà còn đang trở thành một tổ chức trong ngành công nghiệp.
Có thể thấy, ChangXin Technology - đầu tàu của ngành công nghiệp, đang cùng nuôi dưỡng Hợp Phì thông qua năng lực nhận thức ngành công nghiệp và ảnh hưởng vốn của mình, cùng nhau tạo nên một chuỗi cung ứng bán dẫn có tính cạnh tranh cao.
Nếu xét trên bản đồ phát triển của Hợp肥 (Hefei), thì công ty 长鑫科技 (Changxin Technology) là một ví dụ điển hình khác tiếp nối京东方 (BOE) và 蔚来 (NIO), trong đó chính quyền thành phố Hợp肥 đã đầu tư vốn ban đầu và nuôi dưỡng để trở thành doanh nghiệp dẫn đầu ngành.