米国株式市場での新規上場企業の開盤価格設定と、週末の取引休止後に蓄積された資金の活発な取引により、Hyperliquidは史無前例の価格発見を経験しました。過去最高を更新したHYPEは、24時間365日対応のこのプラットフォームと、TradeXYZというチームの実力を世界中のトレーダーに注目させました。
Hyperliquidは、デリバティブ専用に設計された高性能ブロックチェーンで、完全にオンチェーンで動作するオーダーブックを備えています。HIP-3はその第3の改善提案であり、約50万枚のHYPEを担保として預けることで、誰でもこのチェーン上で独自のスワップ市場を立ち上げることができ、米国株、インデックス、コモディティ、さらにはIPOを実施していない企業の取引が可能になります。Hyperliquidは注文マッチング、証拠金、オンチェーン決済を提供し、デプロイャーがどの取引ペアをリストアップし、どのオラクルを使用し、どのレバレッジを設定するかを独自に定義できます。
TradeXYZは、HIP-3フレームワークに基づいてデプロイされた最初の取引プラットフォームです。週末の市場価格設定とIPO前契約取引を通じて、TradeXYZは上場から1年未満でウォールストリートの注目を集めました。
TradeXYZを除き、他の複数のHIP-3取引プラットフォームが次々と導入され、それぞれの強みを活かしてHIP-3の成功を模倣しようとしました。
しかし結果は満足いくものではなかった。
近日、HyperliquidエコシステムプロジェクトのFelixは、HIP-3取引プラットフォームが6月19日から停止し、すべての市場が順次清算されると発表しました。
Felixは、Hyperliquid上でシルバーと原油の取引ペアを最初に導入したHIP-3プラットフォームであり、OIL、GOLD、SILVERの3つの取引ペアは昨年12月から今年1月にかけて、相当な手数料と約30億ドルの取引高をもたらした。現在、それは最初に正式に撤退したHIP-3導入者となった。
かつてリーダーだったプレイヤーが、なぜ最初に閉鎖されたのか？
私たちはTradeXYZではありません
Felixの創設者0xBrozeが、この失敗した試みを振り返りました。
まず、报价資産が間違っています。HIP-3 プラットフォームは永続契約に安定通貨を選択する必要がありますが、最初に上場した TradeXYZ は USDC を選択しました。当時は Hyperliquid が安定通貨の入札を開始していなかったため、これは十分に検討された決定とは言えませんでした。一方、Felix は遅れて上場し、USDH を選択したのは自然な判断でした。なぜなら、USDH を使用すると手数料の割引が受けられるからです。
しかし、彼らはその後、HyperliquidがGrowth Modeを開始し、取引手数料が大幅に引き下げられたことを想定していなかった。その結果、USDHの利点はほとんど失われ、かえって「流動性の断片化の負担」となった。ユーザーはUSDCを保有しているが、Felixを利用するにはまずUSDHに交換しなければならず、マーケットメイカーもUSDH関連市場に流動性を提供したがらなくなった。0xBrozeの後見によれば、USDHはむしろHyperliquidがCircleに収益を分配させるために仕組んだ一手に過ぎなかった。
次に、TradeXYZ が最も早く登場しました。HIP-3 の上場当日に開設され、Felix より約1ヶ月早かったです。この1ヶ月は単なる時間差ではなく、早期に参入したブランドはユーザーの心に先に定着し、次のマーケティング段階をスムーズに推し進められる余裕がありました。
さらに、TradeXYZはより多くの取引ペアを提供しています。USDCを採用する唯一のプラットフォームとして、TradeXYZは取引ペアの数で競争優位を築いています。0xBrozeは、その背後には資産負債表上の利点があると考えています。TradeXYZはティッカーのオークション費用や流動性コストを支払う余裕がありますが、Felixの資金は限られているため、開設する取引ペアをより慎重に選択せざるを得ません。
最後に「エアドロップの示唆」です。TradeXYZの早期ユーザーたちは、TradeXYZのチームがHyperliquidで现货Ticker UNITをオークションで取得したため、TradeXYZが通貨を発行すると予想しています。エアドロップへの期待により、TradeXYZの早期ユーザー数、取引量、未決済契約、流動性が次々と押し上げられ、Felixが追いつけないほどの飛輪が形成されました。
私たちはTradeXYZではなかったため、失敗しました。
マタイ効果
まず取引量を見てみましょう。6月初めの1週間で、TradeXYZはHIP-3の取引量の95.85%を独占しました。残りの7社の合計は5%にも満たず、2位のdreamcashは2.75%、3位のKinetiqのMarketsは0.64%、HyENAは0.49%でした。
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未決ポジションの集中度が高く、TradeXYZが96.81%を占めています。
ASXN
このような独占構造はほぼ一貫して続いています。昨年10月のHIP-3プロポーザルの導入から今年5月まで、TradeXYZの取引量のシェアは常に60%以下になったことはありません。
6月の第1週、HIP-3の総取引高は48億ドルで、そのうちTradeXYZのXYZ100/USDCという取引ペアが45.3億ドルを貢献しました。
ASXN
コストが高く、リターンが小さい
他のデプロイナーがなぜこんなに苦労しているかを理解するには、HIP-3取引所を運営するための帳簿を詳しく計算してみる必要があります。
コストのうち二つの項目は明示されています。HIP-3 取引プラットフォームをデプロイするには、50万枚のHYPEをステークする必要があり、これはHYPEを1枚60ドルと仮定した場合、約3,000万ドルに相当します。
HypurrScan
二番目のコストはティッカーのオークションで、新しい取引ペアが上場するたびに、オークションでティッカーを購入する必要があり、平均取引価格は約500 HYPE（約3万ドル）です。現在、このオークション市場はTradeXYZが独占しており、2月以降、TradeXYZ以外の参加者のオークションへの関心はますます低下しています。
Blockworks Research
HIP-3取引所を運営するのは、コストが高く、利益も薄い。
Hyperliquidは、自社の永続契約の手数料を従来の証券会社と一致させるために、Growth Mode（成長モード）を導入しました。Growth Modeが有効になると、Taker手数料が極めて低く設定され、ユーザーはここでNVDAのポジションを開設することが、Interactive Brokersよりも安価になります。その代償として、デプロイャーは潜在的な手数料収入の約1割しか受け取れません。
デプロイャーが取引プラットフォームを運営せず、50万HYPEをそのまま质押した場合、年率約2.3%の利回りで、毎月約6万ドルを受け取れる。つまり、取引プラットフォームを運営するには、「何もしない」場合の機会コストを上回るため、毎月の手数料収入が6万ドル以上必要になる。
5月の各取引所の収益状況は以下の通りです：TradeXYZは約310万ドル、dreamcashは約8.9万ドル、Kinetiqは約2.1万ドル、HyENAは約1.6万ドル。その後の取引所はすべて5000ドル以下です。
TradeXYZを除き、dreamcashだけがわずかに損益分岐点に達したにすぎず、その他のすべてのデプロイ者は50万HYPEの機会コストすらカバーできていない。これには、マーケットメイキング、オラクル、チーム給与、流動性インセンティブなど、より定量化が難しい支出は含まれていない。
Blockworks Research
众生相
まだ頑張っている複数の取引所は、それぞれ異なる生き方をしている。
dreamcash の报价資産はUSDT0で、裏にはTetherが存在します。Tetherは毎週約20万ドルの取引インセンティブを提供しており、月額に換算すると約86.7万ドルとなり、プラットフォームの手数料収入をはるかに上回っています。さらにエアドロップへの期待が加わることで、dreamcashは取引高第2位の座を確実に確保しています。
Kinetiq Markets は革新的な「クラウドファンディングメカニズム」を備えています。Kinetiq は「Launch」と呼ばれるプラットフォームを開発しました。創設者の Omnia は、これを「Shopify + Kickstarter」の組み合わせと表現し、50万HYPEのクラウドファンディング資金を使って、独自のHIP-3取引プラットフォームを構築できるようにしています。Markets 自体は、このモデルが機能することを実証するための样板であり、TradeXYZ と取引量を競うためのものではありません。
道はまだ長い
フェリックスは、HIP-3取引プラットフォームの中で最後に破綻するとは限らない。他のプレイヤーに残されている調整の余地はそれほど大きくないからだ。
Felix はすでにすべての人に証明済みだが、TradeXYZ が手を出さないニッチまたは新興市場に手を出すのは、結局「量を作ると TradeXYZ にコピーされて吸血される」結末にたどり着く。
あるいは、別の配信チャネルを選び、新規成長市場で自社のユーザー基盤を築き、Hyperliquidのネイティブトレーダーというレッドオーシャンを避け、KinetiqのLaunchはその方向への一つの試みだが、まだ実現には至っていない。
しかし、コスト側に緩和がなければ、現在の独占的な構図はおそらく維持されるでしょう。
コミュニティでは、50万HYPEのステーキング要件を引き下げ、オークションの価格をHYPEの価格に連動させつつ低く設定するという提案が既にされています。この観点から見れば、HYPEの価格下落は必ずしも悪いことではなく、より多くのプロジェクトがより低いコストでHyperliquid上で構築できるようになります。