中国最大の半導体IPO、CXテクノロジーが科学技術革新板に上場

モア、ムシーに続き、2026年までにA株市場でまた話題のIPOが登場するのか？

答えはこうです——もう始まっています。もうすぐ、モールとムシーの合計を上回るIPO（新規公開）がやってきます。

最近のニュース：長鑫科技は、2025年12月30日に科学技術板（科創板）におけるIPO申請を受理され、申請過程で事前審査メカニズムを活用しました。

長鑫科技は、中国本土最大規模で、技術が最も進んだDRAM（動的RAM）チップの研究開発・設計・製造を一貫して行う企業です。

長鑫科技のIPO（新規公開株式発行）の規模はどのくらいですか？

長鑫科技のIPO前の評価額はすでに約1500億元に達しています。モア（摩尔）とムシー（沐曦）を参照すると、モアのPre-IPOラウンドの投資前の評価額は246.2億元、ムシーは約210.71億元で、この2社の合計も長鑫科技の評価額の「一部に過ぎない」に過ぎません。

モア・スレッド（Moore Threads）が上場初日で400％、ムシー（MoSys）が692％の上昇を記録し、それぞれの時価総額が1000億元に達したというロジックから見れば、長鑫科技（CXMT）が属する分野の将来性や市場でのポジショニングは、これら2社よりもさらに大きな可能性を秘めている。したがって、評価額のロジックもさらに拡大するはずである。このような熱狂的な市場情勢の中、長鑫科技の今回の上場は、1兆元規模のIPOを達成することができるだろうか。

調達資金額から見ると、長鑫テクノロジーは295億元である。この金額は、科学技術創新板（科創板）の開板以来、資金調達規模が2番目に大きいIPOプロジェクトである。1番目は中芯国際（SMIC）で、当時約532.3億元を調達し、2025年9月には時価総額が1兆元の大台を一時的に突破したことがある。

富の宴はリレーレースのように押し寄せており、長鑫テクノロジーの上場により、市場は新たな高まりを迎える可能性がある。

長鑫科技は2016年に設立されました。公開募資の説明資料によると、会社の登記資本金は601.9億元に達し、後ろ盾となる株主は60名に上り、これまでに8回の株主変更があり、そのうち大規模な資金調達は3回行われています。

2020年、長鑫科技は156.5億元という巨額のAラウンド資金調達を一気に完了し、市場を震撼させました。投資家は10社以上にも及び、合肥の国有資本以外にも多くの投資家が参加しました。例えば、招商証券、TCLベンチャーキャピタル、建銀国際、国寿投資、人保資本、招商致遠資本、農銀投資、招銀国際資本、小米長江産業ファンド、君聯キャピタル、中金キャピタル、国家集積回路産業投資基金、プロキャピタル、海通開元などが挙げられます。

2022年、長鑫科技はC+ラウンドの資金調達を完了し、83.9億元を調達し、調達後の企業価値は1077.89億元となりました。このラウンドでは、合肥以外の国有資本として、騰訊投資、ワトソン・インターナショナル、アリババ、中国郵政保険、ハーモニー・ヘルス、東方アセットマネジメント、ウェイシー・グループ、ジュンホ・キャピタル、深投控、前海マザーファンド、グレートベイエリア・コモンホーム・ディベロップメント・ファンド、シムウ・ファンド、サンシャイン・インシュアランスなどが次々と投資を進めてきました。

2024年3月、長鑫科技は108億元の資金調達を完了し、調達後の企業価値は約1500億元となりました。兆易創新が15億元を投資したほか、合肥長鑫集積回路有限責任公司、合肥産投1号株式投資パートナーシップ（有限パートナーシップ）、建設信託金融資産投資有限公司など複数の投資家が資金提供に参加しました。

156億ドル、83.9億ドル、108億ドルいずれも、長鑫テクノロジーの各ラウンドでの資金調達額は、ユニコーン企業のIPO時の資金調達額と匹敵する。

長鑫科技の株主リストは「スター揃い」と言えるもので、国有機関（各レベル）、市場志向型のベンチャーキャピタル／プライベートエクイティ、産業界の大手企業、金融機関などが含まれます。その中で、国有株主の合計出資比率は36％を超え、実質的な支配株主は存在しません。

長鑫科技は、なぜこのような巨額の評価額を支えているのでしょうか？

中国本土最大規模で、技術的にも最も進んだDRAM IDM企業である長鑫科技（CXMT）は、すでに世界第4位のDRAMメーカーに成長しました。これにより、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの3社が数十年にわたって築いてきた「三強支配」の構図を打破しました。

特に、すでに重要な市場シェアを獲得しています。そのDDR4製品は2024年時点で世界市場で約5％のシェアを占め、今後も増加が見込まれています。半導体という「勝者全取り」の業界において、0から1へのブレークスルー的なシェアは非常に大きな価値を持っています。

さらに象徴的なのは、巨額の投資が成果を上げ始め、長鑫科技は徐々に赤字状態から脱しているということである。

2022年、2023年および2024年において、会社の親会社株主に帰属する純損益はそれぞれ-89.80億元、-69.01億元および-55.26億元でした。最新の予測によると、会社は2025年に年間純利益が20億～35億元となる歴史的な利益転換点を達成すると予想されています。

その収益規模は爆発的な成長を遂げており、2024年の収益は24.178億元に達し、2025年には55～58億元に跳ね上がり、倍増以上の成長が見込まれています。このような成長率は、世界の重資産型半導体企業の中でも稀有なものです。

このとき、長鑫科技の上場はまた別の追い風に恵まれていた。それは業界史上最大の価格上昇サイクルだった。

2026年初頭には、AIサーバーの需要が急増し、世界中のDRAM大手企業が価格を60〜70％大幅に引き上げる計画を立てており、業界は強い景気回復期に入ると予測されています。長鑫科技は主要な供給企業として、需要と価格の両方が上昇することから直接的に利益を得ることが期待されています。

DRAMが「電子茅台（バオタイ）」に変身したとの関連報道があり、年初以降は「毎日のように価格が変わる」状況となっている。業界内では「一度に100本購入し、箱に入れるだけで400万元に達し、すでに上海の多くの不動産の価値を上回る」と表現されている。

価格上昇の背景にある主な要因は、AIサーバーが高帯域幅メモリおよび標準的なDDR5メモリに対して指数関数的に需要を増加させている一方で、世界中の生産能力の拡大は限定的であることです。業界分析によると、ハイエンドAIサーバーのDRAM容量は、通常のサーバーの8～10倍となっています。

現在、長鑫科技はLPDDR5Lシリーズ製品の開発に成功し、この波の頂点に立つことができました。

要するに、長鑫科技の評価額の背景には、市場の想像力の余地が含まれていると同時に、投資家が中国半導体の自立化に対して抱く強い期待が反映されている。

起源をたどれば、長鑫科技の誕生は盐城出身の有力者である朱一明氏から始まることになる。

朱一明（しゅ いめい）は1972年、江蘇省塩城で生まれた。その後、清華大学で現代応用物理の学士および修士号を取得し、さらにアメリカ合衆国ニューヨーク州立大学ストン・ブルック校（石溪分校）に進学し、電子工学科の修士号を取得した。これにより、彼は堅実な物理および工学の基礎を築いた。

アメリカ滞在中、彼は半導体企業のiPolicy Networksでエンジニアを務め、シリコンバレーの半導体イノベーションエコシステムを体験しました。この経験を通じて、彼は半導体産業の核心的な論理を深く理解しました。それは、技術主導型、グローバル競争、そして勝者全取りというものです。

朱一明は二つの大きな山を登った。一つ目は兆易創新である。

2005年、朱一明氏は技術と夢を携え中国に帰国し、北京清華科技园にGigaDevice（ジーギャデバイス）を設立した。この会社は現在の兆易創新（ジーギャ・イノベーション）の前身である。

彼は、当時メジャー企業が林立するCPUやメモリといったレッドオーシャンを避け、市場規模は小さかったものの成長が著しいNORフラッシュ（コード型フラッシュ）分野を選んだ。これは、当時の携帯電話やDVDなどの機器で起動コードを保存するために不可欠なチップであった。

起業は容易ではなく、会社は一時資金繰りの破綻寸前まで追い込まれた。転機は2008年に訪れる。彼はチームを率いて国内初のシリアルNORフラッシュ（Serial NOR Flash）チップの開発に成功し、性能は国際的な大手企業と肩を並べるレベルに達成。これにより市場を開拓することになった。早期の投資家が後に回想している。「当時、彼はデモボードを持ってきて、目には光っていた。」

継続的な技術革新と市場開拓により、兆易創新（GigaDevice）は2016年に上海証券取引所の上場企業となり、順調に成長してNORフラッシュメモリの世界三大サプライヤーの一角を占めています。

しかし彼はここで足を止める事はなく、兆易創新が急成長する中、朱一明は業界を驚かす決定を下した。それは二度目の起業であり、グローバルの三大巨頭が独占しているDRAM市場への挑戦であった。これは半導体分野において、最大の投資を要し、最も高度な技術が求められ、最もリスクが高い「踏み入れたことのない領域」である。

「All in（全振り）」の決断は2016年に下された。彼は徐々に兆易創新の日常業務管理から手を引くようになり、すべての精力を新たなプロジェクトである長鑫科技に注ぎ始めた。決意を示すために、彼は公に次の誓いを立てた。「長鑫科技が利益を上げるまでは、一切の給与やボーナスを受け取らない」と。この宣言には、「破釜沈舟（はこしんしゅ）」という表現に見られるような、背水の陣を張る決意が込められていた。

朱一明の技術戦略も非常に巧妙である。厳密な特許封鎖に対処するため、長鑫科技は既に破産したドイツのQimonda社から、法的に数千件の技術特許を取得し、その上に深く研究開発と革新を進めている。これにより、特許地雷を回避しつつ、貴重な技術的出発点を得ている。

0から1への突破は2019年9月に起こり、長鑫が10nm級（19nm）のDDR4メモリチップの量産を発表しました。これは中国本土がDRAM分野で初めての実績を達成したことを意味しています。

この瞬間は、数多くの産業界の人々の心に刻まれました。

半導体業界で立て続けに2つの大きな山を登攀した朱一明氏も、すでに有能な人物として認知されている。ハードテクノロジーの分野において、最先端の技術判断力、確固たる戦略的忍耐力、そして個人の信頼を巨大な事業に結びつける責任感は、短期的な商業利益よりもはるかに希少で貴重な資源である。これは長鑫科技（CXMT）の1000億元規模の評価額の背景にある、「人」に関する物語の中で最も説得力のある章でもある。

実際、長鑫科技の出発の裏には、舵取りを担う朱一明のような人物だけでなく、合肥市政府という大胆なベンチャーキャピタルも存在していた。

プロジェクトの立ち上げには大規模な資金が必要だった。決定的な瞬間、合賀市政府は異例の戦略的見識を示し、約135億元にあたる起業資金の3分の4を拠出することに同意した。兆易創新（Zigee Innovation）は残りの4分の1を出資した。

合肥市政府は、初期段階で最も高い「死亡リスク」を受け入れることで、朱一明チームが技術や特許、人材といったほぼゼロの状態から出発し、数百億元もの資金を必要とし、数年を経てようやく成果が得られる可能性のある巨大プロジェクトを立ち上げるのを可能にした。この一歩がなければ、その後のあらゆる民間資本の参加は不可能であった。

公開募資書類のデータによると、複数の合肥市政府系ファンドが長鑫科技への直接投資を行っています。具体的には、以下の通りです。合肥長鑫集積回路有限公司は合肥市の国有資本に属し、株式比率は11.71％です。合肥産投一号株式投資 partnership（有限合伙）は合肥産投傘下のファンドで、株式比率は1.85％です。合肥建長株式投資 partnership（有限合伙）は合肥建投傘下のファンドで、株式比率は1.50％です。合肥産投高成長一号株式投資 partnership（有限合伙）は合肥産投傘下のファンドで、株式比率は0.06％です。

さらに、合肥は間接出資会社の最大株主である「合肥清輝集電企業管理合夥企業」を通じて、21.67％の株式を保有しています。清輝集電は合肥の国有資本システム（合肥産投および長鑫集積を通じて）によって完全に支配されており、すべて合肥の国有資本の権益に含まれるべきです。また、安徽省投資グループ控股有限公司の株式比率も7.91％に達しています。

以上を総合すると、合肥市政府は長鑫科技の背後で最大の資本提供者に属している。

合肥の大胆な賭けの裏には、二つの考慮がある。

第一に、朱一明個人の信頼性、技術的判断力および実行力を高く評価していること。合肥産業投資の責任者であるある人物は、「我々が投資したのは、朱一明という人物、そして彼が背後に象徴する可能性である」と述べた。

第二に、京東方やリーフェと同じように、「合肥モデル」の目的は常に個別の企業を育成することではなく、グローバルな競争力を持つ産業クラスターを構築することにある。

長鑫科技を「チェーン・リーダー」として、合賀市はすでに体系的に地元および周辺地域に素材、装置、パッケージ、テストなどの上流・下流の補完企業を導入・育成しており、至純科技や江豊電子などの企業が含まれる。

さらに、提携も進んでいます。例えば、2023年、合資賛は安徽省新世代情報技術産業ファンドを設立しました。この総額300億元の産業ファンドは、マザーファンドとサブファンドの構造で運営されています。マザーファンドの規模は125億元以上で、その管理責任者は長鑫科技傘下のCVC（企業投資部門）である長鑫芯聚です。このマザーファンドは、合資賛経済開発区が運営する海恒新興産業ファンドに12.85億元を出資し、地域内の新世代情報技術および将来の産業プロジェクトを支援しています。

象徴的な協力関係の一例として、「合肥启航恒鑫基金（ホフエン・スタートアップ・ホンシン・ファンド）」の設立が挙げられる。このファンドは、長鑫科技（チャンシン・テクノロジー）傘下のスタートアップ・シンレイ・プライベート・エクイティ・ファンド・マネジメント社が管理しており、総規模は10億6,250万元に達する。投資家名簿は「長鑫エコシステム」のミニチュアとも言える。ここには、広鋼ガス（コウカイ・ガス）や上海シンヤン（上海新陽）などの主要サプライヤーだけでなく、安徽省次世代情報技術産業ファンドや合肥産投（ホフエン・プロダクション・インベストメント）などの地方政府系資本、さらに国元証券（コウゲン・セキュリティズ）などの金融機関も含まれている。これは、長鑫科技が単なる製造企業にとどまらず、産業のオーガナイザー（組織者）としての役割も担っていることを意味している。

龙头企業である長鑫科技は、その産業の洞察力と資本の影響力を通じて、合肥に還元し合い、競争力のある半導体産業チェーンを共に鍛え上げていることが見て取れる。

合肥の版図において見れば、長鑫テクノロジーは、京東方、蔚来に次いで、合肥市政府が主導して初期資金を投入し、業界のリーディングカンパニーを育て上げたもう一つの代表的事例である。