Michael Saylor a déployé un nouvel ensemble de métriques de trésorerie en bitcoin (BTC) pour MicroStrategy (MSTR), tandis que les critiques se demandent si l'entreprise peut continuer à augmenter son effet de levier sans nuire aux actionnaires ordinaires.
Les indicateurs sont arrivés pendant un fort recul de MSTR. L'action est désormais négociée en dessous de la valeur de son bitcoin une fois les dettes et les obligations préférentielles déduites. Saylor présente ces outils comme une innovation, tandis que les sceptiques y voient quelque chose de plus familier.
Ce que mesurent les nouvelles métriques de Saylor
MicroStrategy déclare déjà quatre KPIs aux autorités. Ce sont :
- Bitcoin par action
- Rendement BTC
- BTC Gain, et
- Gain en dollars BTC.
À compter de janvier 2026, l'entreprise a également modifié le calcul de ces chiffres pour les périodes intermédiaires.
Les derniers messages de Michael Saylor vont plus loin. Il a ajouté le CEBE BPS, qui compte les bitcoin par action après les créances privilégiées, ainsi qu'un concept qu'il appelle l'Amplification, l'écart que l'effet de levier crée entre les deux mesures.
« Toutes les dettes ne sont pas égales. Des dettes à court terme et à haut coût peuvent transformer l'effet de levier en risque et en sous-performance. Des dettes à long terme et à faible coût peuvent transformer l'effet de levier en potentiel de croissance pour les actions ordinaires. Si le BTC ARR dépasse le coût du capital, une société de trésorerie bitcoin bien capitalisée devrait surperformer le BTC », a expliqué le président de MicroStrategy.
Aucun terme n'apparaît dans les documents officiels.
La stratégie détient 845 256 BTC après un programme d'achat lancé en août 2020, constituant les détentions record de bitcoin désormais valorisées à environ 54 milliards de dollars.
Les documents d'entreprise placent le prix d'entrée moyen à environ 75 700 $ et la base de coût au-dessus de 61 milliards de dollars, laissant le stock en perte alors que Bitcoin’s spot price se situe autour de 64 000 $.
Une perte non réalisée au premier trimestre de 14,5 milliards de dollars a entraîné une perte nette de 12,5 milliards de dollars, mais Michael Saylor reste déterminé à acheter.
Les critiques voient un changement de critères, les partisans voient de l'innovation
L'analyste Nic Pucrin a averti que les trades de la stratégie représentent environ 84 % de la valeur brute de bitcoin et que chaque option aggrave la situation.
L'émission d'actions dilue le bitcoin par action, davantage d'actions préférentielles augmentent les obligations, désormais supérieures à 13,5 milliards de dollars, et la vente de bitcoin risque de provoquer une panique. Il n'a vu aucune issue propre.
« Je suis sincèrement préoccupé par la position de la stratégie pour le moment », a déclaré l’executive de Coin Bureau stated.
Quinn Thompson a partagé cette préoccupation. Il noté que les actions ordinaires de MSTR négocient près de 0,8 fois la valeur liquidative, derrière 8,2 milliards de dollars de dettes et d'actions privilégiées rapportant jusqu'à 11,5 %.
Il a déclaré que l'entreprise vend des actions d'une valeur de 80 cents pour acheter des billets de un dollar. L'ancien banquier Pius Sprenger s'est attaqué aux indicateurs eux-mêmes.
L'investisseur Adrian avancé que les indicateurs de performance suivent l'efficacité du capital, pas la valeur. Les documents de la stratégie eux-mêmes confirment cela, indiquant que ces métriques ne sont pas des mesures de valorisation et que la détention d'une action ne confère aucun droit sur son bitcoin.
Cette admission encadre les risques pour les actionnaires de MSTR, accentués par la première vente de bitcoin de Strategy depuis 2022.
Le verdict pourrait dépendre du bitcoin lui-même. Une forte hausse validerait le pari à effet de levier de Saylor sur le bitcoin.
Un marché plat maintient les créances privilégiées en place. Laquelle de ces issues surviendra en premier reste une question ouverte.