EtherFi 的借入服務運行於 Optimism 上專屬的 @aave V4 市場，自 8 月 13 日以來，其貸款額幾乎翻倍，從約 $23.7M 增至約 $45.2M。 該市場的協議收入按 80% 分配給 @ether_fi，20% 分配給 Aave DAO。 目前尚屬早期階段，但下一個目標已近在咫尺。 當借入額達到 $50M（僅差約 $5M），借入收入將開始用於 ETHFI 回購。 EtherFi 帶來用戶，Aave 提供信用引擎，當用戶借入時，雙方皆能獲利。

Pendle 在第三季度將支付流動性維持費用削减超過一半，且截至 9 月 30 日，TVL 增長 43% 至約 $1.16B。 最嚴峻的考驗出現在 9 月 18 日，當時 @pendle_fi 開始主要根據各池所賺取的費用來支付 PENDLE 奖勵。 七個獎勵減少超過一半的池子，一週後仍保留了 97% 的流動性。 第三季度的收入沒有發行方空投可依賴，但回購仍以約 3.2 倍於 PENDLE 激勵的規模進行，因此 Pendle 為質押者購買的以太坊：0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827 多於其支付的激勵金額。 最便宜的 TVL，就是你不必花錢維持的那種。

我目前在鏈上追蹤資金的去向： + 已經作為抵押品運作的 RWAs + 費用能覆蓋成本的協議 + 存款背後有真實貸款的借貸市場 + 激勵結束後人們仍持續使用的穩定幣 + 有明確付款方的收益，例如貸款利息或股息，而非積分 這些都可以在儀表板上查證。 還有什麼應該加入這份清單？

3M 以太坊：0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827 在約 8 個月內完成回購，令人印象深刻，但與 V2 發行量相比約 6 倍的比例更吸引我的注意。 目前回購量約為 V2 發行量的 6 倍。這些代幣並未被燒毀，而是作為獎勵分發給符合資格的 sPENDLE 質押者。 @pendle_fi 使用實際交易和收益活動產生的費用，在公開市場上購買 PENDLE，而非發行更多代幣來資助這些質押獎勵。 當然，這個比例並非固定不變。回購取決於費用和代幣價格，而質押者仍可出售其獎勵。 但我喜歡這個方向。 更多的費率生成活動 → 更多的回購 → 更多的質押者獎勵。 如果 Pendle 能持續維持這一循環，這將是一個非常穩健的飛輪效應。

Aave V4 的外匯市場存款已增長至約 $17.2M，超過八月初水平的三倍。 目前這主要是美元穩定幣市場。USDC 和 USDT 占存款總額的約 92%，而借出的 $5.93M 中超過 99% 為美元計價。 引起我注意的是 frxUSD 和 USDG 的借貸情況。 儘管這兩者在外匯市場中並無任何存款，但目前已有約 $921K 的 frxUSD 和約 $472K 的 USDG 被借出。 這正是 @aave V4 的共享核心中心所實現的功能：借方可以利用其他市場提供的流動性，而無需為每種資產單獨建立資金池。 近 $1.4M 的貸款，無需在本地吸引這些存款。 以 Aave 的標準來看，這仍屬小規模，但我喜歡它所展現的潛力。 V4 可在無需從零建立流動性的前提下，快速啟動新的信貸市場。

價值 250 兆美元的 DeFi 借貸橋樑：託管、抵押品與強制平倉，全部同步 傳統託管持有約 250 兆美元。數位託管僅約 7000 億美元，不足其 0.5%。 同時，DeFi 借貸已擁有超過 800 億美元的充幣與超過 300 億美元的活躍貸款。 缺失的環節？機構通常必須將資產移出託管，才能在鏈上借入。 @chainlink CustodySync 專為填補這一缺口而建，自 10 月 26 日起上線，並與 @Anchorage Digital 作為發佈合作夥伴。 --- 託管方 → Chainlink → 借貸市場 + 鏈下：資產保留在合格託管方，記錄每一筆借入、還款與利息支付。 + 中間層：Chainlink 確保雙方讀取相同的資料。 + 鏈上：借貸市場看見抵押品並發放貸款。 --- Chainlink 實際運行的內容： ▸ 資產證明：將託管餘額發布於鏈上 ▸ 數據饋送 + 數據串流：饋送為鏈上貸款定價，串流將相同數值傳送至託管方 ▸ CRE：監控託管方，執行鏈上操作，並將貸款活動寫回 雙方價格一致，意味著雙方的 LTV 也一致。無不同步資料，無錯誤或延遲的強制平倉。 --- 抵押品為收據代幣： ▸ 傳輸受限 ▸ 供應量 = 託管資產 ▸ 不對借貸整合外的資產擁有索償權 機構以之作為抵押品，並在單筆交易中借入。 --- 超過強制平倉閾值後會發生什麼？ Atlas Collateral Management，Anchorage Digital 的產品，擔任指定的抵押品代理。它會出售抵押品，最終結算在單筆原子交易中於鏈上完成。 --- ➥ CustodySync 為機構資本提供了一條無需離開託管即可進入 DeFi 借貸的路徑。若這 250 兆美元中哪怕僅一小部分以此方式流動，DeFi 借貸的面貌將大不相同。

Grayscale 的調整後收益收益率列表包含三類業務： + 7 個交易場所的交易 + 2 個信貸 + 1 個收益市場 交易在人們熱情高漲時獲利，信貸在他們借入時獲利，收益在他們希望鎖定利率時獲利。

GRVT 對比 Hyperliquid 對比 dYdX：誰為代幣提供了最佳方案？ 三者收取的吃單費用相似，有趣的是，它們各自如何將這些價值回饋給其代幣。 --- ① @dYdX：最可預測的 ▸ 75% 的淨費用用於購買 DYDX，已寫入提案 #313 ▸ 15% 分配給質押者與驗證者 ▸ 購買的 DYDX 會質押給驗證者，有助於保障區塊鏈安全 ▸ 至今已購買約 22.3M DYDX 一項固定規則，持幣者可輕鬆建模，透明度無與倫比。 ② @HyperliquidX：最自動化的 ▸ 無團隊抽成，約 93%（估計）的費用流入協助基金 ▸ 該基金自動購買 HYPE，並存於 0xfefe…fefe 地址，無私鑰控制 ▸ 驗證者投票決定將其視為已焚毀 ▸ 基金中現有約 48.2M HYPE 飛輪自行運轉，數據自證其力。 ③ @grvt_io：最新且我最關注的 ▸ 第 1 級掛單回饋為 0.045% 吃單費 ▸ 基金會每月決定回購規模 ▸ 每次購入的 GRVT 均透過 burn() 發送到零地址 ▸ 第一輪：焚毀 1.1M GRVT，約佔流通量的 0.96% --- 我欣賞 GRVT 的地方，在於它融合了雙方的最佳理念：像 HYPE 一樣鏈上終極焚毀，同時每一步操作均公開於公共儀表板，任何人都可查證。 而這僅是第一輪，未來每月將持續進行，邁向 Grvt 2.0。 ➥ 三種不同設計，三支強大團隊。GRVT 才剛剛開始。

回購只是故事的一半，另一半是代幣購回後的去向。 10 月 19 日，@grvt_io 進行了首次回購： + 在公開市場購入 1.1M GRVT，約佔流通供應量的 0.96% + 於 07:21 UTC 傳送至回購安全錢包 + 於 14:14 UTC 燒毀至零地址 + 總供應量：1,000M → 998.9M --- 大多數項目對回購的代幣會採取以下三種做法之一： ① 燒毀：傳送至零地址。永久消失，無人能再移動。 ② 財政庫：存於項目錢包中。未來可作為補助、激勵或銷售重新發放。 ③ 回購並持有：存放於無明確計劃的錢包中。今日供應量看似降低，但取決於未來的決策。 唯有真正的燒毀才能永久從總供應量中移除這些代幣。 --- 財政庫 = 未來代幣使用仍取決於治理決策 燒毀 = 請自行查閱零地址 Grvt 的公開儀表板上記錄了每一步的交易哈希，後續回合計劃每月進行。這是通往 Grvt 2.0 的五個步驟中的第一步。 ➥ 燒毀不需要你信任後續發展，因為後續根本不會有任何發展。

DeFi 花了數年時間告訴新手先購買 ETH 現在，Aave 讓美國用戶可以直接從銀行帳戶為 Aave App 充值，即時完成。 @Aave 接下來的規劃： + 在更多鏈上擴展 V4 中心與分支，由外部策展人運營市場 + 更多代幣化股票和 RWAs 作為抵押品 + sGHO 實現跨鏈 + 透過 App 加強零售儲蓄推廣 ➥ 借貸、股票抵押貸款和日常儲蓄，全部整合於同一信用層。