CalPERS 是否正將數十億美元投入私募股權，以隱藏損失並延後精算清算？ 根據《金融時報》報導，CalPERS 在 2026 年上半年將其直接持有的「七大巨頭」持股減少了 26%。這支規模約為 6,400 億美元的基金正在擴大私募股權的配置。它是否正將風險轉移至損失較晚浮現、預期報酬看起來更佳的領域？ 6.8% 的精算門檻 CalPERS 假設長期投資報酬率為 6.8%，以籌措養老金。其估計的 85% 資金充足率，並不意味著未來 85% 的養老金福利以現金形式持有。以約 6,371 億美元的資產計算，該比率暗示約 7,495 億美元的精算負債與 1,124 億美元的缺口。 負債估計是根據 6.8% 的折現率及未來付款假設，計算已獲取養老金福利的現值。較高的預期報酬會使計算出的負債變小，但不會減少承諾的福利。 每年在 6,371 億美元資產上，每低 1 個百分點的報酬，等於約 63.7 億美元的潛在增長損失。若僅實現 5.8% 的報酬而非 6.8%，將比預期少 63.7 億美元；若僅實現 3.8%，則少 191 億美元。這些差異並非自動轉嫁為納稅人負擔。 永久將精算假設從 6.8% 下調至 5.8% 是不同的做法，且可能更具破壞性。這會提高跨越數十年義務的現值，並可能增加所需繳款額。其確切成本需透過精算分析確定。 為何私募股權有助於數字美化 CalPERS 的二十年預測顯示，全球公開股權預期報酬為 6.7%，而私募股權則為 7.6%，儘管私募股權波幅預計為 22%，高於公開股權的 16.5%。 這 90 個基點的模型優勢有助於支撐 6.8% 的假設。但將整個投資組合的 4% 轉向私募股權，僅使預期報酬提升 0.036 個百分點，約為當前資產基礎下每年 2.29 億美元。預測無法取代實際收益。 波幅幻覺 公開股票每日重新定價。私募資產則依賴定期估值與罕見出售。CalPERS 對 2026 財政年度私募股權初步報酬 17% 的計算，使用了截至 3 月 31 日的估值，而財政年度結束於 6 月 30 日。 延遲的減值可暫時緩衝報告資產與資金充足率，使其在對應公開公司下跌時顯得較穩定。這是一種動機，但並非誤報證據。 槓桿加劇了風險。一家價值 10 億美元、負債 6 億美元的企業，其權益為 4 億美元。若企業價值下跌 20%，不論估值何時調整，其權益將減半。 歷史警示 1995 年至 2000 年，美國科技投資年均增長 23.8%，但於 2001 年縮減了 10.7%。科技本身真實存在，但報酬未達預期。CalPERS 自身在 2009 財政年度亦損失約 24%。 AI 可能成功，而投資者仍虧損。私募成長型企業可能與公開科技公司面臨相同的支出、融資與經濟脆弱性。 CalPERS 在 2026 財政年度實現了 14.8% 的報酬，並估計資金充足率為 85%，這並未構成危機或掩蓋行為。但更高的模型報酬與延遲估值，雖能延後風險認列，卻無法產生現金。 請關注實際出售收益、分派、再融資成本與流動性。CalPERS 可能在降低對大型科技股集中度的同時，使其他風險變得較不顯眼。風險不會因不再出現在每日股價圖上而消失。