博通1612億、谷歌1145億、亞馬遜1100億！Anthropic一家公司就簽下超過4300億美元的算力帳單，誰是最大贏家？ Anthropic招股說明書裡最讓投資者興奮的部分，未必是它自己的收入，而是它要付給別人的錢。根據招股說明書披露的合同條款，Anthropic與幾家科技巨頭簽下了金額驚人的長期算力採購承諾：與博通 $AVGO 相關的承諾約1612億美元，與谷歌 $GOOGL 的承諾至少1145億美元、期限到2033年，與亞馬遜 $AMZN 的承諾至少1100億美元，與微軟 $MSFT 的承諾至少449億美元。僅這四家加起來就約4306億美元，這還沒有算上此前已經披露、最高可達1205億美元的SpaceX $SPCX 算力合同。需要說明的是，這個合計數是我根據招股說明書逐項相加得出的，招股說明書本身並沒有給出算力承諾的總額。 X上分析賬號StockSavvyShay整理的清單被大量轉發，很多人第一次意識到，AI產業鏈上游的訂單，原來有這麼大一部分集中在一家尚未盈利的公司身上。 先看各家的意義。博通的約1612億美元規模最大，這和谷歌TPU的定制晶片設計、網路晶片以及整機方案高度相關。Anthropic是谷歌TPU最大的外部用戶之一，而TPU由博通參與設計，所以這筆錢事實上一部分流向谷歌雲，一部分沉澱在博通的定制晶片業務裡。另據市場估算，2028年到2031年間可能還會有約1250億到1500億美元的額外TPU算力需求，這對博通的遠期訂單能見度是很大的支撐。谷歌和亞馬遜則是Anthropic的兩大股東兼雲服務商，雙方的算力合同既是收入來源，也讓它們的投資收益和雲業務形成了閉環。微軟的449億美元規模相對小一些，但意味著Anthropic的模型在微軟的雲和產品體系裡也有了長期位置。 融資結構同樣值得關注。招股說明書提到一個約630億美元的特殊目的載體，用來為算力設施融資：美國銀行、花旗、摩根士丹利提供第一留置權貸款，黑石提供第二留置權資金，而博通則提供殘值支持，也就是在設備未來的二手價值上兜底。這說明算力合同已經被包裝成類似基礎設施項目的金融資產，銀行和私募信貸都在參與其中。 這裡的投資邏輯有兩層。看多的一層是，雲廠商和晶片廠商的收入能見度被大幅拉長，過去市場擔心AI資本開支沒有終端客戶，現在至少可以看到一個收入快速增長的買家簽下了多年合同。看空的一層是，這些承諾高度依賴Anthropic自身的融資能力和收入增長。招股說明書顯示，Anthropic上半年營收約163億美元，而它對外承諾的算力金額是這個數字的二十多倍。只要AI模型的價格戰加劇，或者收入增速放緩，這些合同就會成為沉重的負擔，最終風險會沿著合同鏈條傳導到博通、谷歌和亞馬遜身上。博通提供殘值支持這一細節尤其值得注意，這意味著它不只是賣晶片，也在承擔部分信用和資產價格風險。 接下來要關注三件事。第一，Anthropic IPO的募資規模，它決定了未來兩三年支付算力帳單的能力。第二，博通和谷歌下一次財報中，對Anthropic相關收入和訂單的表述。第三，算力合同的履約節奏，尤其是2027年以後的大額承諾能否按期兌現。 當一家公司同時是你的股東、客戶和最大的信用風險來源，你覺得博通和谷歌拿到的這些訂單，是護城河還是隱患？