FT 最近揭露出一套極其誇張的金融結構。 Google 準備將超過 1500 億美元的 TPU 送入 Anthropic，背後牽涉約 2000 億美元的合約。但 Anthropic 本身並未掏出 1500 億美元購買晶片。 晶片由 Google 售予 Broadcom，再被置入專門設立的 SPV。Apollo、Blackstone 與其他機構向 SPV 提供貸款，SPV 購買硬體後，再將算力租給 Anthropic。Google 在另一端為資料中心提供擔保。 今年 6 月，第一筆交易已落地。 一間名為 Compute SPV 的空殼公司籌得 350 億美元，購入約 1GW、約 100 萬顆 TPU。這 350 億美元被拆分為三層債務，其中約 300 億美元的高級債由 Broadcom 提供殘值支援。 意思很簡單： 若 Anthropic 無法支付租金，SPV 就會出售 TPU 以償還債務；若售出後仍不足，Broadcom 將補足差額。 這層擔保至關重要。Anthropic 沒有公開信用評級，若直接向其放貸，融資成本將極為高昂。Broadcom 將自身信用疊加在外後，高級債的風險便更接近 Broadcom。 而這僅是第一筆交易。 4 月，Google 又同意向 Broadcom 提供 3.5GW 的 TPU，最終仍供 Anthropic 使用。Broadcom 隨後的財報中突然出現了 1281 億美元的採購承諾，其中 552 億美元於 2027 財年交付，729 億美元於 2028 財年交付。FT 找到的知情人士表示，這些幾乎全部都是這批 Google TPU。 因此，如今銷售 AI 算力，越來越像過去 Boeing 和 GE 販售飛機。 製造商出售設備，金融機構購買資產，航空公司長期租賃，資產本身作為抵押，製造商再對殘值提供擔保。如此一來，數百億美元的硬體既不留在 Google 的資產負債表上，也不留在 Anthropic 的資產負債表上。 但 TPU 與飛機有一個重大差異。 五年前的波音飛機仍能找到下一家航空公司。然而，一百萬顆為特定軟體堆疊設計的 TPU，五年後究竟能值多少錢，目前無人知曉。 因此，這套 2000 億美元的機器最終賭的是兩件事： Claude 的收入能否持續增長，以及 AI 晶片能否首次真正擁有金融機構願意信賴的「殘值」。 若這兩件事成立，算力將成為一種全新的基礎設施資產。 若不成立，今日被藏進 SPV 的風險，最終仍會沿著合約，一層層爬回 Google 和 Broadcom 的資產負債表。