Zweig-DiMenna 是華爾街歷史最悠久的對沖基金之一，它正告知客戶為標普500指數可能出現的年化15%下跌做好準備。禍首是：不斷上升的消費者價格通脹與拒絕放緩的經濟之間形成的「有毒雞尾酒」。
在5月20日的客戶簡報中，該公司的策略師Michael Schaus和Matthew Finkelstein基於50年的市場數據提出了論點。當通貨膨脹與強勁的經濟增長同時加速時，標普500指數歷史上曾實現年化負15%的回報。這並非憑感覺做出的預測，而是基於半個世紀數據的模式識別。
沒有人談論的通脹指標
茲威格-迪門納論文的核心是一個專有的通脹指標模型，該模型最近飆升至 72。作為參考，上一次達到類似水平是在 2022 年、2018 年和 2012 年，這幾年都帶來了顯著的市場動盪。
2022 年，標普 500 指數全年下跌約 19%，當時美國聯邦儲備系統展開了數十年來最積極的升息週期。2018 年的數據預示了第四季度接近 20% 的修正。而 2012 年，雖然表面上較不劇烈，但在央行干預平息市場前，年中出現了顯著的波幅。
重點在於：72 的讀數並不意味著市場明天就會下跌，而是表示歷史上曾預示嚴重股價下跌的條件目前已經出現。這就像氣壓計快速下降，風暴可能幾週後才到來，但完全忽略這個信號顯然不明智。
國庫券收益率問題
債券市場正是 Zweig-DiMenna 的論點特別有趣之處。目前 10 年期國庫券收益率約為 4.6%，聽起來頗為可觀，但一旦深入研究歷史常態，便會發現並非如此。
該公司指出，收益率僅比最新的消費者物價指數高出約 80 個基點。用英文來說，投資者持有政府債券所獲得的超過通脹的溢價極其微薄。歷史上，10 年期收益率與消費者價格之間的差距平均約為 2 個百分點。
為填補這一差距，茨威格-迪門納估計，收益率需上漲至約 5.8%。這較目前水平上升 1.2 個百分點，將在固定收益市場中構成顯著變動。
10 年期收益率接近 6% 將對幾乎所有資產類別產生連鎖效應。抵押貸款利率將進一步上升，企業借款成本將急劇攀升，而股票相對於債券的風險溢價（投資者持有股票而非債券所要求的額外回報）將收縮，使當前估值下的股票顯得吸引力大減。
上一次10年期收益率觸及5%區間是在2023年10月，即使那短短的一次走高也動搖了股權市場。若持續突破該水平，則將是完全不同的情況。
什麼推動了通脹壓力
推動此警告的背景並非單一催化因素，而是華爾街數月來一直討論的多重力量匯聚：地緣政治緊張局勢毫無緩和跡象、能源價格持續波幅，以及經濟增長數據不斷高於預期。
強勁增長通常是投資者樂見的現象。但當它與價格上漲同時出現時，便為聯邦儲備系統製造了政策困境：降息以支持市場，可能助長通脹；維持高利率，則最終會扼殺經濟擴張。沒有乾淨利落的退出方案。
Zweig-DiMenna 的模型基本上指出，我們目前正處於該矩陣中最糟糕的區域：經濟增長足以維持通脹壓力，但通脹率高到足以阻止股權投資者所依賴的貨幣寬鬆政策。
該公司自1984年成立，由傳奇投資者馬丁·茨維格創立，其市場時機判斷已成為華爾街的傳說。該基金的分析框架高度依賴量化信號和歷史類比，這使得當前的警告具備某種機構層面的權威性，而隨機策略師的筆記則未必具有此等份量。
這對投資者意味著什麼
對於股權投資者而言，最直接的啟示很明確：如果 Zweig-DiMenna 的歷史模式成立，則股票配置過於集中的投資組合將面臨顯著的下行風險。15% 的年化跌幅並不一定意味著突然崩盤，它可能表現為持續數月的緩慢下跌，這種下跌速度足夠緩慢，足以讓投資者繼續持有本應減持的持倉。
債券市場的定位也很重要。如果收益率升至5.8%，現有債券資產將面臨市值虧損，但新資金終於能獲得實質上高於通脹的回報。這種動態可能加速資金從股權資產轉向固定收益資產，為本已脆弱的股票市場增添賣壓。
對於加密貨幣投資者而言，這種直接關聯並不明顯。Zweig-DiMenna 的簡報並未提及數碼資產。但風險資產之間的相關性並非可以忽視。當股票市場顯著下跌時，歷史上加密貨幣也往往會面臨自身的波幅加劇，因為投資者普遍降低風險。比特幣在 2024 年和 2025 年的某些時期展現出一定的脫鉤趨勢，但若股票市場出現 15% 的回撤，將嚴重考驗這一假說。
需要關注的關鍵變數是十年期收益率。如果它開始顯著突破 5%，股權市場的重新定價可能會比大多數頭寸所暗示的更快發生。在這種環境下，無論是數位資產還是其他資產，「避險資產」的定義都將受到考驗。