作者：Wintermute
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：
被視為加密市場「鐵律」的四年減半週期，正面臨前所未有的挑戰。頂級做市商 Wintermute 在最新發佈的 2025 年度報告中指出，傳統的週期敘事已經失效，市場邏輯已由「季節性輪動」轉變為「流動性鎖死」。
2025年並沒有如期出現大規模的狂歡，反而展現出極端的情緒撕裂：一方面，BTC和ETH在ETF的推動下步入制度化殿堂，另一方面則是山寨幣的爆發力驟減、生命週期縮短。
面對 2026 年，加密貨幣市場能否打破現時的存量困境？Wintermute 為我們梳理出扭轉現狀的三大核心變數。
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2025年並未帶來預期中的普遍牛市，但這或許會被後人視作加密貨幣從投機工具過渡至成熟資產類別的起點。
傳統的四年週期正變得過時。市場表現不再由那些自我實現的定時敘事所主導，而是取決於流動性的流向以及投資者關注度的集中程度。
2025 年有什麼改變？
從歷史上看，加密貨幣原生財富表現為一個可替代的資金池。比特幣（Bitcoin）的資金會溢出至以太坊（ETH），繼而流入藍籌股，最終觸及山寨幣（Altcoins）。
Wintermute 的場外交易（OTC）流量數據表明，這種傳導機制在 2025 年明顯減弱。
現貨交易所交易基金（ETF）和數碼資產信託（DAT）已演變成「圍城」。它們為大市值資產提供了持續的需求，但並不會自然地將資金輪動至更廣泛的市場中。
由於散戶的興趣被吸引至股市，2025 年成為了極端分化的一年。
2025 年小型加密貨幣的反彈平均持續時間為 20 天，遠低於 2024 年的 60 天。
少數主流資產吸收了絕大部分新增資金，而更廣泛的市場則陷入苦戰。
2026 年的三條道路
若要市場參與層面超越主流資產並進一步擴展，至少需要出現以下三件事之一：
1. 機構投資範圍的擴張（Expanding Institutional Mandates）
目前大部分新增流動性仍局限於機構渠道。市場的全面復甦需要機構投資者擴大其可投資的資產範圍。
透過 Solana（SOL）和 XRP 的 ETF 申請，已經出現了初步跡象。
2。 主流資產帶來的財富效應（The Wealth Effect）
比特幣或以太坊的強勁反彈可能產生財富效應，從而溢出至更廣泛的市場，情況類似於 2024 年。
資金最終會有多少回流至數碼資產中，目前仍存在不確定性。
3。 關注點從股市回歸（Rotation from Equities）
散戶投資者關注的焦點或會由股市（如人工智慧 AI、稀土、量子計算等領域）重新輪動至加密貨幣，從而帶來新資金流入及穩定幣的鑄造。
雖然這是可能性最低的情景，但它將顯著擴大市場的參與度。
未來的結果將取決於上述催化劑能否有效地將流動性擴散到少數大市值資產之外，或者這種集中化趨勢是否會持續下去。
了解資金流向以及需要哪些結構性變動，將決定到2026年時哪些策略會有效。