原文作者：Garrett
原文翻譯：Saoirse，遠見新聞
最近，有部分分析員一直將目前比特幣的價格走勢與 2022 年的走勢作比較。
的確，兩者的短期價格走勢看似有點相似。但從長期角度看，這種比較完全是荒謬的。
無論是從長期價格模式、宏觀經濟背景，還是投資者構成及供需／持有結構來看，兩者的潛在邏輯都存在根本性差異。
在金融市場的分析與交易中，最大的錯誤莫過於只關注短期、表面層面的統計相似性，卻忽視長期、宏觀及基本因素的驅動力。
截然相反的宏觀經濟背景
2022年3月，美國深陷高通脹及加息週期，背後的驅動因素包括：
- 疫情期間的流動性過剩；
- 烏克蘭危機所引發的連鎖反應，進一步大幅推高通脹。
當時，無風險利率持續上升，流動性被系統性收回，金融環境不斷收緊。
在這樣的環境下，資本的首要目標是規避風險。我們看到的比特幣走勢，本質上是緊縮週期中的高位派發格局。
現時的宏觀環境卻恰恰相反：
- 烏克蘭衝突局勢持續緩和（部分原因是美國為降低通脹及減低利率所做的努力）；
- 消費者物價指數（CPI）及美國無風險利率均呈下降趨勢；
- 更重要的是，人工智能技術革命大幅提升了經濟進入長期通縮週期的可能性。因此，從更大的週期來看，利率已進入減息階段；
- 各國央行正將流動性重新注入金融體系；
- 這意味著資本目前呈現出「風險偏好」的特徵。
從下圖可見，自2020年以來，比特幣與CPI同比變化的負相關關係十分明顯——在通脹上升週期中，比特幣往往下跌；而在通脹放緩週期中，比特幣則傾向於上升。
在人工智能驅動的技術革命背景下，長期通縮是大概率事件——伊隆・馬斯克也認同這個觀點，這進一步印證了我們的論點。
從下圖另一張圖表中亦可發現，自 2020 年以來，比特幣與美國流動性指數的相關性極高（2024 年因 ETF 資金流入導致的數據偏差除外）。目前，美國流動性指數已突破短期（白色線）及長期（紅色線）下降趨勢線 —— 新的上升趨勢已初現端倪。
截然不同的技術結構
- 2021-2022年：週線級別出現「M頭」形態，此類形態通常與長週期市場頂部相關，會在較長時間內壓制價格走勢。
- 2025年（影響2026年初走勢）：週線級別跌破上升通道。從概率角度分析，這更可能是反彈回通道前的「空頭陷阱」。
當然，我們無法完全排除目前走勢演變成2022年式熊市延續的可能性。但必須注意的是，80,850-62,000美元的區間曾經歷過大規模橫盤與倉位交換。
這種前期的籌碼吸納過程，為看漲頭寸提供了更優的風險回報比率——上行潛力明顯超過下行風險。
重現 2022 年式熊市需要哪些條件？
要重現 2022 年那樣的熊市，必須符合以下幾個硬性條件：
- 出現新一輪通脹衝擊，或規模與 2022 年相若的重大地緣政治危機；
- 各國央行重啟加息，或重啟資產負債表量化收緊（QT）政策；
- 比特幣價格出現決定性及持續性地跌破 80,850 美元關口的走勢。
在這些條件全部滿足之前，聲稱市場已進入结构性熊市為時尚早，屬於投機性判斷，而非基於理性分析的結論。
投資者結構差異明顯
- 2020-2022年：市場以散戶為主導，機構參與度有限，特別是長期配置型機構的參與度極低。
- 自 2023 年起：比特幣 ETF 的推出引入了「結構性長期持有者」，有效鎖定了部分比特幣供應，大幅降低交易活躍度，並顯著壓低波動率。
2023年，無論從宏觀經濟層面還是量化分析層面來看，都標誌著比特幣作為一種資產迎來了結構性轉折點。
比特幣的波動率範圍亦出現了根本性轉變：
- 歷史波動率：80%-150%
- 現時波動率：30%-60%
這項變化意味著比特幣的資產屬性已經發生了本質改變。
核心結構性差異（現時 vs 2022 年）
與 2022 年相比，2026 年初比特幣投資者結構的最大差異在於：市場已由「散戶主導、高槓桿投機」轉向「機構主導、結構性長期持有」。
2022年，比特幣經歷了典型的「加密原生熊市」，其導火索是散戶恐慌性拋售及連鎖性槓桿清算。
現今，比特幣已進入成熟得多的「機構時代」，其特徵包括：
- 穩定的底層需求
- 部分供應已被長期鎖定
- 波幅達到機構級別水平
以下是 Grok 於 2026 年 1 月中（當時比特幣價格介乎 9 萬至 9.5 萬美元）根據鏈上數據（如 Glassnode、Chainalysis）及機構報告（如灰度投資、Bitwise、道富銀行）所做的核心對比：
