作者：潮向研究
週四（美東時間 6 月 11 日），華爾街上演了教科書級的 V 型反轉。前一天還在為通脹和戰爭奪路而逃的資金，24 小時後集體掉頭。
道指暴漲 929.97 點（+1.86%）至 50,848.75 點，收復 50,000 點關口；納指大漲 2.54% 至 25,809.66 點；標普 500 上漲 1.75% 至 7,394.30 點。羅素 2000 指數漲 3.02%，領跑所有主要指數。VIX 恐慌指數回落近 12%，跌回 20 以下。
有趣的是，這根大陽線是在頂著今年最熱的通脹數據下上漲的。
最熱的 PPI，最冷的反應
早晨公布的 5 月 PPI 同比飙升 6.5%，創 2022 年 11 月以來新高；環比上漲 1.1%，遠超預期的 0.7%。拆開看更嚇人：商品價格環比漲 2.8%，創該數據序列 2009 年有記錄以來的最大單月漲幅，其中約八成來自能源，批發汽油價格單月暴漲 23.4%。更靠近管道上游的第一階段中間需求價格環比漲 3.2%，同樣創歷史紀錄。
在任何一個普通交易日，這份數據都足以將納指下跌 2%。但市場只關心一件事：戰爭是否要結束了。
下午，特朗普宣布取消原定當晚對伊朗的打擊，並稱伊朗最高層已批准一份多邊共識協議草案，以色列等盟友已「原則上同意」。消息一出，WTI 原油盤中跳水逾 4% 至 86 美元附近，布倫特跌至 89 美元以下。油價是這輪通脹的引擎，油價跳水等於直接拆掉了 PPI 的彈藥庫。特朗普本人對通脹的回應更直白：「我喜歡，我喜歡這個通脹」，並稱戰爭一結束油價會「像石頭一樣墜落」。
資金的邏輯鏈條就此閉環：協議草案、油價跳水、通脹見頂預期、買入一切。前一天跌幅最劇的科技、工業、材料板塊領漲，而周三創歷史新高的防禦板塊（必需消費、房地產、能源）反手被拋售。兩個交易日，同一批資金，完成了一次完整的多空換位。
晶片股的反彈修復，軟體股的無人區
反彈的火力集中在 AI 硬體。美光暴漲近 12%，一天抹平本週全部跌幅；閃迪漲 14%；英特爾在獲美銀上調評級後漲約 10%，理由是 CPU 訂單激增；AMD 涨 8%。費城半導體從 6 月 5 日的崩盤算起，只用四個交易日就完成了情緒修復。
軟體這邊是另一個世界。甲骨文重挫 9.56%，收於 184 美元附近。財報超預期毫無意義，市場關注的是雲收入低於預期、負 237 億美元的自由現金流，以及 400 億美元的新融資計劃。盤後，Adobe 交出標準的「超預期加上調指引」組合：Q2 营收 66.2 億美元增長 13%，全年 EPS 指引上調至 24.35 至 24.45 美元，AI 相關經常性收入同比增至三倍。股價的反應是盤後再跌超 5%。導火線是 CFO Dan Durn 宣布下週一離職跳槽至 Marvell，這是在 3 月 CEO Narayen 宣布交棒後，Adobe 三個月內第二位核心高層離任。該股今年已下跌 38%，在股價上，一家 AI 收入翻三倍的公司被定價為 AI 的受害者。
同一個 AI 叙事，硬體被搶購，軟體被拋棄。市場的潛台詞很殘酷：算力的錢看得見，軟體的護城河看不見。高管們用腳投票的方向，恰好與股價一致，CFO 去的 Marvell 正是一家晶片公司。
Tonight, the largest IPO in history opens
週四尾盤買盤的另一個動機藏於週五：SpaceX 以每股 135 美元定價，今晚正式登陸納斯達克，代碼 SPCX。
這筆交易的規模史無前例：基礎發行募資約 750 億美元，是此前紀錄保持者沙特阿美（256 億美元）的近三倍；發行估值約 1.75 萬億美元，上市後即成為美國市值第七大公司，超越其兄弟公司特斯拉（約 1.6 萬億）。據報導，認購需求超過 2,500 億美元，約為募資目標的 3.5 至 4 倍。約 30% 的份額分配給散戶，為行業慣例的三倍。馬斯克在發行後仍持有超過 82% 的投票權。
交易員更應記在日曆上的是後續：根據規則，SpaceX 上市 15 天後將被納入納斯達克 100 指數，屆時全球追蹤 QQQ 的指數基金將被迫機械性買入，規模估計在 220 億至 270 億美元之間。
風險同樣明牌。華倫參議員致信證券交易委員會，要求延遲發行，質疑其估值脫離財務基本面（年收入約200億美元，對應估值約88倍市銷率）及雙層股權結構；晨星直接給予「顯著高估」的評價。另一個更現實的問題是：750億美元的募資將在一周內從二級市場抽水，本週存儲和CPU板塊的劇烈波動，部分正是資金為打新騰挪倉位的結果。
Tide Watch
這輪反彈的質量有待商榷。
週三的 953 點暴跌和週四的 930 點暴漲，其驅動力均來自同一個社交媒體賬號。協議草案尚未簽署，伊朗方面的確認仍來自非官方渠道，而歷史上這場衝突已多次出現「接近達成」後的反覆。若是一則帖子將指數從懸崖邊拉回，那麼再將其推下去也只需一則帖子。
通脹這條線同樣未解除警報。PPI 中間需求創紀錄的漲幅是已經灌入管道的水，即使油價立即見頂，未來兩到三個月仍會向 CPI 傳導。數據公布後，12 月加息 25 個基點的定價紋絲不動，歐洲央行已於週四率先加息至 2.25%，下週輪到美國聯邦儲備系統、日本央行和英國央行同台亮相。市場賭的是「戰爭結束、油價暴跌、加息取消」的完美劇本，三個環節缺一不可。
反方的論據也擺在桌面上：核心 PPI 環比 0.4% 低於預期，剔除能源後的通脹動能確實在放緩；英特爾的 CPU 訂單和美光的需求是真實訂單，並非情緒；若和平協議落地，86 美元的油價所對應的通脹路徑將與本週的恐慌定價完全不同。多頭不需要完美劇本，只需要油價不再創新高。
今晚 SPCX 的開盤價，將是對此市場風險偏好最誠實的一次測量。750 億美元的新股、88 倍的市銷率、4 倍的超額認購，貪婪與懷疑將在同一根 K 線中相遇。