作者：David，深潮 TechFlow
上週四，紐交所新增了一隻股票，代碼為 VCX。
它其實是一隻基金，基金內持有 Anthropic、OpenAI、SpaceX 等公司的股份，其中 Anthropic 占 21%，OpenAI 占 10%。
這些公司有一個共同點：都未上市，普通人無法購買它們的股票。
VCX 是目前市面上極少數能讓普通投資者間接持有 Anthropic 股份的產品。
它的淨資產值為每股 19 美元。上市首日，開盤價為 42，盤中最高衝至 125，收盤於 76。第四個交易日，盤中最高達 315 美元，兩次觸發波動熔斷。
四天，從 19 湧至 315。
投資者等於以高出實際資產價值 16 倍的價格搶購這隻基金，並非因為經理人有多厲害，而是因為裡面有 Anthropic。
一個月前，Anthropic 以 3800 億美元的估值融資 300 億美元，為今年全球第二大融資，年化收入達 140 億美元。但它並未上市，也沒有股票代碼，你在任何券商的搜尋框中都找不到它。
買不到正主，就去搶影子。VCX 目前就是 Anthropic 的影子，或者說是 AI FOMO 症的影子。
為什麼這麼貴？
VCX 不是傳統意義上的基金。
普通基金，如果你覺得貴了，可以等它下跌，因為基金经理可以增發份額，供給是彈性的。VCX 是封閉式基金，上市時份額就已鎖定，不會再增加。
更重要的是，絕大多數份額根本無法出售。於 2 月 20 日前購入的投資者，其股份被鎖定六個月，要到 9 月才能交易。VCX 擁有超過 10 萬名投資者，但目前市面上真正可流通的份額僅佔極小部分。
這意味著想買的人很多，但能買到的份額極少。少量的買盤就能把價格推到扭曲。
所以那 16 倍的溢價，其實定價的是「想接觸 Anthropic 的人有多少，而門有多窄」。但這種渴望也不是 VCX 自己創造的。
圖：Fundrise 的 VCX 基金持仓 TOP10
過去十年，科技行業發生了一個結構性的變化：最好的公司上市時間越來越晚，甚至根本不上市。
2012 年 Facebook 上市時，估值為 1040 億美元，這在當時已是天文數字。今天 Anthropic 的私募估值是 Facebook 當年 IPO 的三倍以上，但它之前甚至沒有明確的上市計劃；
OpenAI 估值 5000 億，也未上市。SpaceX 準備 IPO 的消息傳了一年多，至今仍無確切日期。
十年前，一家公司達到這個規模，早就已在紐交所敲鐘了。現在它們不需要。私募市場能提供近乎無限的資金，無需面對季報壓力，也不用應付散戶和做空者。
對創始人來說，這是理性選擇。對普通投資者來說，這意味著歷史上增長最快的一批公司，你只能隔著玻璃看。
VCX 原計劃於 3 月 9 日上線，因伊朗戰爭延遲了十天。在這十天裡，一切都未改變——Anthropic 的價格既未上漲也未下跌，基金的倉位也未有任何變動。但延遲本身又多醞釀了十天的期待。
當它終於上線的那天，所有被壓抑了十天的需求，擠進了一個極窄的通道。
不是所有影子都值錢
想投資未上市公司的股票，途徑不僅限於 VCX 基金。
但在說這些門路之前，有一個更基本的問題：Anthropic 沒上市，一隻公開交易的基金是怎麼拿到它股份的？
答案是後門。
大型私營公司每隔幾個月就會進行一輪融資，從 A 輪到 G 輪，每輪都吸引新的投資者進場。Anthropic 上個月剛完成了一輪 300 億美元的 Series G 融資，參與的機構包括 GIC、紅杉和高盛等，名單綿長。這些輪次通常僅對機構投資者開放，門檻動輒上千萬美元起。
但還有第二條路。
公司未上市，不代表其股份不能私下交易。早期員工、天使投資者手中都持有股份，其中一些人希望提前套現。於是便出現了私有公司的二級市場——不公開、不透明，但交易真實發生。
Fundrise 從 2022 年就開始在這兩條路上買入，當時私有科技公司的估值剛經歷了一輪暴跌，價格便宜。四年下來，累積出一個包含 Anthropic、OpenAI、SpaceX 的組合。然後裝進 VCX，掛到紐交所，普通人就能像買股票一樣買入了。
在同一個月，紐交所至少還有三隻類似的基金在交易，賣的都是同一個概念：
把後門買的東西，從前門賣給你。
Robinhood 推出了一隻名為 RVI 的基金，於 3 月 6 日上市，發行價為 25 美元。其持股包括 Databricks、Revolut、Ramp，皆為優質的私營公司。上市首日下跌 11%，收盤價為 21 美元。
Destiny Tech100，代碼 DXYZ，2024 年就已上市，可謂是該賽道的先行者。重倉 SpaceX，倉位占比 16%。今年 2 月才透過間接方式增加少量 Anthropic 的敞口。目前股價徘徊在 24 美元附近。
還有一隻 XOVR，是首隻獲批准直接持有私人公司股權的 ETF，SpaceX 約佔 21%。
四隻基金，結構差不多，概念差不多，都在同一個交易所交易。但命運完全不同。
VCX 四天漲了 1500%。RVI 首日破發。DXYZ 不溫不火。
VCX 持有 21% 的 Anthropic 和 10% 的 OpenAI。RVI 的倉位中既無 Anthropic 也無 OpenAI。DXYZ 的 Anthropic 敞口是最近才新增的，比例很小。
這說明，至少在當下，市場其實不是在搶「私有公司的股份」。市場在搶 Anthropic 。
誰離它們近，誰就值錢。
Robinhood 的 RVI 就輸在這裡。Databricks 和 Revolut 當然是好公司，但顯然現在，它們還不是讓人願意支付 16 倍溢價的名字。
影子也有保質期
以 312 美元買入 VCX 的人，賭的是什麼？
賭的是在門打開之前，還有人願意出更高的價格為得不到 Anthropic 付錢。
不過，這扇門不會永遠關著。
VCX 擁有超過 10 萬名投資者，其中絕大多數人的股份被鎖定六個月。鎖定期於 9 月 19 日結束。屆時大量股份將湧入市場，供應將在一夜之間從極度稀缺變為充裕。
VCX 能以 16 倍溢價售出，一半是因為其中包含 Anthropic，另一半則可能是因為可售出的份額太少。一旦鎖定期結束，第二個條件便會消失。
還有一個更大的變數。
Anthropic、OpenAI、SpaceX 三家公司均傳聞將於 2026 年下半年至 2027 年進行 IPO。Anthropic 上個月剛融資 300 億美元，估值達 3800 億，並已聘請矽谷律所 Wilson Sonsini 為上市做準備。SpaceX 的財務長自去年底起已開始與投資者溝通 IPO 相關事宜，目標為今年年中。
Once the real thing is listed, the shadow becomes worthless.
如果你可以直接在券商搜尋框中輸入 Anthropic 的股票代碼，為何還要花 16 倍溢價去購買一隻間接持有它的基金？
例如前文提到的，2024 年 DXYZ 上市初期也曾瘋漲一陣，後來 SpaceX 長期未上市，熱度消退，股價從高點下跌了超過一半。
因此，VCX 的投資者正經歷一個經典的倒數計時。
他們花 16 倍價格買到的不是 Anthropic 的股份，而是一張有保質期的門票。門何時開啟，取決於 Anthropic 何時決定上市。
在此之前，溢價由稀缺性支撐；在此之後，溢價歸零。
但影子股這件事本身，不是偶然的。
每一轮技術浪潮都會製造同樣的焦慮：你買不到最重要的公司。2000 年代是 Google 上市前，高盛的員工在內部拼命爭搶配額。2020 年是 SpaceX，矽谷的二級市場中間商一夜之間成了最搶手的人脈。
Now it's AI's turn.
而且這次焦慮更深，Anthropic 和 OpenAI 現在不一定賺錢，但它們正在重寫規則。由於 AI 的影響，SaaS 股崩盤，安全股崩盤，IBM 一天內下跌了 310 億美元。
投資者看到的不只是「這家公司很賺錢」，而是「如果我不站在它這邊，我可能站在被它碾過的那邊」。
VCX 的 16 倍溢價，定價的不只是一隻基金，而是這種焦慮本身。
門票會過期，溢價會消退。但只要 AI 仍在加速，只要最值錢的公司還關著門，就會有人願意為影子付出不理性的價格。
不是因為影子值這個錢，而是因為被關在門外的感覺，太貴了。