比特幣交易者過去一週一直在應對意外的不利情況，隨著一系列強勁的勞動數據出爐，市場對美國聯邦儲備系統在年底前加息的預期升至 85%，同時十年期美國國債收益率攀升至接近 4.5%。
可以理解的是，由於過去兩年價格走勢在很大程度上取決於資金成本，因此它主導了所有螢幕。
但現在，美國政府的一個獨立部門正準備透過一條無需舉行新聞發布會、也無需政策投票的渠道來收緊金融條件。
美國財政部計劃在六月底前將現金餘額恢復至約 $900 億元，而補充該帳戶意味著從風險資產依賴作為動力的同一金融系統中提取現金。
這透過財政部一般帳戶（TGA）進行，該帳戶類似於聯邦政府在聯準會的支票帳戶。隨著餘額上升，資金會從私人手中流出，進入一個閒置帳戶，直到政府再次支出。
根據財政部自己的季度再融資文件，該部門假設截至六月底的餘額為 $9000 億美元，並預計該數字將在七月底左右達到約 $1 兆美元，上下波動約 $500 億美元。
要達成此目標，意味著在第二季度需從私人投資者處籌集約 $109 billion in net new borrowing。對於比特幣而言，其交易不僅取決於價格，更依賴現金的可用性，這將帶來嚴重後果。
一些加密貨幣交易台已透過「淨流動性」遵循此計算方式，CryptoSlate曾在去年年底比特幣失去其$2萬億流動性安全網時報導過此事。
現金的來源決定了比特幣的一切
這將對比特幣產生的影響取決於一個單一變數，即填入帳戶的現金來源。同樣 9000 億美元的目標，根據誰交出資金，會產生非常不同的結果，因為財政部透過拍賣債券來籌集資金，而這些債券的購買者與流動性有著自身的關係。
最溫和的途徑是透過聯準會的隔夜逆回購工具。當貨幣市場基金使用現金購買新發行的國庫券，而非將資金存放在聯準會時，它們只是將閒置餘額從一個與政府相關的帳戶轉移到另一個，而整個系統幾乎察覺不到此舉。複雜之處在於，這層緩衝資金大多已耗盡。
逆回購工具在 2022 年高峰時持有超過 $2.5 兆美元，現已縮減至不到 $1,000 億美元，今年許多交易日的每日餘額更接近零，因此此前吸收數輪發行的緩衝空間已大幅縮小，這次幾乎無法再發揮吸收作用。
這使得銀行準備金成為更可能的來源。但去年年底，準備金已下滑至約 400 億美元每月 的低點，為四年來最低，直到聯準會介入。12 月，聯準會停止縮減資產負債表，並開始以每月最多 400 億美元 的速度購買國庫券，以維持準備金充足，這是一個 隱藏的流動性信號，使餘額在五月底回升至 超過 3 兆美元。這為聯準會官員視為底線的約 2.7 兆美元「充足」水平，留下數千億美元的緩衝空間。
目前最大的問題是補充資金對這筆緩衝資金的影響。財政部正好在季度結束前發行新債券，而6月15日到期的季度稅款可能會大幅減少這筆資金。比特幣長期以來對資金供應都很敏感，但在今年第二季度，當美國財政部收益率在春季飆升至一年高位時，這種敏感性似乎進一步增加。
第三條途徑更為微妙，並透過機會成本發揮作用。短期國債目前收益率接近 4%，這是一種安全且流動性高的回報，直接與投機性賭注競爭。因此，當政府債券提供如此良好的收益時，原本可能追逐比特幣的部分資金，現在可以安心地轉向國庫券。
對該論點持看漲態度，對交易持看跌態度
這對比特幣市場來說也是一個不太好的時機。
賣壓持續不斷，BTC 於 6 月 2 日跌至 低於 70,000 美元，為四月以來首次，並於 6 月 4 日收於 約 63,650 美元，期間曾短暫跌破 62,000 美元，較其 10 月紀錄高點 126,198 美元下跌約 50%。現貨 ETF 則出現 創紀錄的連續 11 個交易日資金外流，總額約為 34.5 億美元，為自 2024 年基金上線以來最大單週資金外流。
熱衷風險的美元似乎正轉向由人工智慧帶動的股票漲勢，而過去18個月的邊際機構買家已成為邊際賣家。在贖回之外再加上現金流出、鷹派利率重定價以及更強勁的美元，這些因素共同削弱了比特幣在試圖突破上漲時通常依賴的流動性緩衝。
此外，TGA 累積可能完全不會產生任何影響。如果債券需求保持強勁，且剩餘的逆回購餘額和聯準會持續的債券購買能將準備金維持在舒適水平，則補充過程可能在市場中以極少摩擦的方式進行。
疲弱的經濟數據仍可能使降息預期加速提前，快於財政部提幣的速度，儘管近期堅挺的就業數據一直在推動相反的趨勢，而比特幣過去已顯示，一旦形勢有利，它能夠 front-run a liquidity turn。
許多人認為，比特幣的長期價值實際上依賴於這種政府借貸方式、無止境的赤字，以及所有人都預期將導致貨幣貶值的不斷增加的債務負擔。
當財政部長Scott Bessent向參議院表示，政府無權對比特幣進行救助時，這種觀點幾乎得到了確認。但多年來用於支持此案例的國庫券發行，完全可以在數週內吸走所有風險資產（如比特幣）所依賴的閒置資金，從而使交易陷入停滯。
債務整體而言對比特幣可能是利多，但對其下一次交易則是利空。目前，市場正忙於重新評估聯準會可能有多麼鷹派，但更好的問題是：該系統是否擁有足夠的閒置現金，以在流動性資產開始感受到壓力之前，消化財政部的資金補充？
該文章 A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs 首先出現在 CryptoSlate。