美伊戰爭進入第三週，市場進入定價第二階段

作者：ChainThink

這場戰爭至今已持續三週，不能再簡單理解為特朗普的快速斬首行動。它已演變成一場中東地緣、能源運輸、美國政治約束、全球風險偏好與跨資產定價相互交織的複合型戰爭。目前戰爭尚未有結束跡象，但市場已從「第一次恐慌定價」進入「邊打邊交易、邊升級邊分化」的第二階段。

接下來戰爭轉折點需要重點關注的是什麼？以及全球資產在這三週如何變化，展現了全球資金怎樣的配置策略？

這場戰爭於 2 月 28 日升級，美國與以色列對伊朗目標發動持續性高強度打擊，隨後伊朗對以色列及地區相關目標展開報復，戰線從本土軍事目標逐步外溢到能源設施、海灣安全與地區代理人網絡。

時間軸梳理

- 2 月底—3 月初：戰爭正式進入全面升級階段

美國與以色列對伊朗目標發動持續性高強度打擊，伊朗隨後展開體系化報復。戰爭性質從「高壓對峙」轉為「持續熱戰」，市場的第一反應是將其視為一次可能短暫但高烈度的區域衝突來定價：原油和黃金走強，美元和美債受追捧，權益資產和加密貨幣承壓。

3 月 3 日前後：外界開始意識到戰爭不會很快結束

BBC 已經開始討論「這場戰爭將走向何方」，在 3 月上旬，全球輿論和市場已不再將其視為幾天內結束的閃擊行動，而是開始重新評估戰爭邊界、目標和持續時間。

3 月 8 日—3 月 10 日：戰爭合法性、美國民意與外溢影響進入討論中心

進入第二週後，戰爭不再只是軍事新聞，開始轉化為政治與宏觀議題：外界質疑戰爭合法性，美國國內對是否進一步捲入出現分裂，市場也從「事件衝擊」轉向「持續變量」定價。

- 3 月 13 日—3 月 15 日：戰線擴大，海灣外圍風險明顯抬升

3 月中旬是重要分水嶺。BBC 報導顯示，沙烏地、阿聯酋、科威特等國也開始報告遭受攻擊；衝突已經不只是伊朗和以色列互相打擊，而是開始外溢到整個海灣安全框架。

3 月 18 日—3 月 19 日：能源設施與煉廠遭襲，戰爭進入能源衝擊階段

最近幾天，戰事重心明顯升級。伊朗將以色列視為天然氣田襲擊的責任方，並將打擊範圍指向卡塔爾、沙特能源設施；以色列煉廠也遭襲擊。這個階段，市場關注點已從「誰佔上風」轉向「能源供應鏈會不會斷裂」。

3 月 20 日：市場開始交易更長尾的宏觀後果

至當前節點，伊朗戰爭正在推動市場重新評估更鷹派的利率路徑。這意味著戰爭的影響已從地緣政治本身，傳導至油價、通脹、利率、美元和全球風險資產估值。此時市場所害怕的不只是戰爭，更是在交易戰爭的二次後果。

1. 原油：從事件脈衝轉向供給風險溢價

原油是這場戰爭中最直接的資產。初期是情緒衝擊，後期則轉為供應鏈風險重估。只要霍爾木茲海峽、海灣油氣設施、油輪安全這些關鍵詞持續出現，油價就很難回歸純粹的基本面定價。原油現在不只是「戰爭受益品」，而是整個市場通脹預期的發動機。

2. 黃金：從避險買盤，轉向中長期配置盤

黃金受益於戰爭並不新鮮，但不同的是，這次黃金不僅僅是交易員的短期買入，更像全球資金在重新提高地緣風險的長期權重。換句話說，黃金走強不一定意味著明天會更危險，但意味著資金開始承認：未來一段時間，黑天鵝機率上升了。

3. 美元與美債：短線受益，但不再是「無腦多」

在戰爭初期，美元和美債通常是最自然的避險方向。但如果油價高位持續、美國通脹回升、聯儲降息被推遲，那麼美元可能繼續堅挺，但長端美債未必舒服。路透提到「戰爭促使市場重新思考更鷹派利率路徑」，這意味著資金邏輯已經從「避險買債」轉向「避險買美元，但對債券久期更謹慎」。

4. 股票：先殺估值，再做結構切換

權益市場最初普遍下跌，但隨後將出現分化：高能耗、依賴全球供應鏈、對利率敏感的板塊承壓；能源、防務及部分現金流穩健的資產相對佔優。市場並非不能上漲，而是上漲的主線將收窄，從全面風險偏好轉向局部防禦與主題博弈。

5. 加密資產：從「風險資產」回歸本色，再嘗試爭奪「替代避險」敘事

這場戰爭再次證明，大多數時候，比特幣在短期內仍先作為風險資產進行交易。戰爭初期，比特幣很難像黃金那樣立即獲得純避險買盤，反而更容易因流動性收縮和槓桿去化而先下跌。但當市場逐步穩定後，比特幣又會重新爭奪「主權信用不確定時代的替代資產」敘事。也就是說：

第一反應：先下跌，跟隨風險資產去槓桿

- 第二反應：如果法幣信用、財政壓力、能源衝擊加劇，BTC 再被重新討論為對沖工具

因此，從資金邏輯來看，BTC 並非黃金的替代品，而更像是一種高波動的宏觀流動性晴雨表。戰爭越短暫，它越像風險資產；戰爭越拖長、越轉向通脹和信用議題，它才越有機會重新獲得「數字黃金」的部分定價權。

接下來最關鍵的是看下面四件事：

1. 能源基礎設施還會不會繼續被打

這是第一優先事項。只要煉廠、氣田、輸油港口、油輪航線持續被點名，油價就會維持高風險溢價，全球資產都將被迫重新定價。

2. 霍爾木茲海峽與海運保險是否出現實質性變化

真正能改變全球市場的，不是口頭威脅，而是實際運輸受阻、保費飆升、航運繞行。這會直接傳導到原油、化工、通脹預期與全球供應鏈。

3. 美國會不會把目標從「壓制」變成「重構」

路透提到，美以戰爭目標並不完全一致。這一點極為重要。如果美國繼續限制升級，市場會將戰爭理解為「可控高強度衝突」；但如果美國政策目標出現漂移，市場就會開始交易更極端的尾部風險。

4. 伊朗內部承壓程度與地區代理人是否進一步聯動

如果戰事拖長，伊朗國內經濟、金融、社會所承受的壓力將迅速加大；與此同時，如果更多地區力量捲入，戰爭就不再是雙邊衝突，而是多節點擴散。那時市場會從「事件交易」徹底轉成「地區危機交易」。

戰爭已從「情緒衝擊」進入「結構重定價」，比特幣在戰爭初期作為風險資產被拋售，隨後展現出抗通脹的避險屬性，未來可關注在更長期的信用不確定背景下是否會重新獲得配置價值。