根據數據，截至本月為止，美國上市的11隻貨幣交易所交易基金（ETF）淨流入12億美元，扭轉了12月份的贖回情況。 SoSoValue。
雖然流入數字是正的，但深入研究數據顯示出更強的看漲信號：大型投資者正在拋棄他們慣常的套利操作，而更多地押注於可能的長期價格上漲。
讓我們來分解一下。
一陣子以來，大型投資者使用一種無聊（但安全）的策略，稱為「現金交割」套利，從比特幣交易中獲利。
這筆交易曾一時透過利用現貨與期貨市場的價格差異獲利。然而，流入美國上市現貨比特幣交易所交易基金（ETF）的最新資金顯示，交易員正尋求越來越直接的看多賭注，遠離複雜的套利交易。
這樣想這筆交易：假設今天有人簽訂合約，要在下個月以 5 美元向你購買牛奶，因此你以 4 美元買入一加侖牛奶。牛奶價格在這段期間內無論暴跌或暴漲，你都不在意，因為你已經鎖定了 1 美元的利潤。
在加密貨幣世界中，投資者是透過購買現貨比特幣ETF和「做空」（賭比特幣期貨下跌）來進行這一切。這與比特幣價格上漲無關；這只是為了賺取這兩者之間微小的價格差額。
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現今「現在」與「未來」之間的差距已經縮小，而融資這種交易的成本也上升了，這筆交易已經失去了光采，至少數據是這麼顯示的。
但大型投資者仍在尋求對比特幣的風險敞口，這導致他們放棄複雜的交易，以老派的方式進行：押注長期價格上漲潛力。
雖然美國現貨ETF淨流入12億美元，但芝加哥商品交易所(CME)活躍或未平倉的標準及微型比特幣期貨合約總數增加了33%，達到55,947份合約。
這類ETF資金流入與CME未平倉合約增加的組合，通常與「現金交割」套利有關。
然而，最新ETF的資金流入不太可能是擔保交易的一部分，因為「基差」——CME期貨與現貨ETF之間的價格差距——已收窄至僅能勉強抵消交易成本和融資費用的水平。
CF Benchmarks 的研究分析師 Mark Pilipczuk 在 Telegram 訊息中告訴 CoinDesk：「目前首月基差約為 5.5% 的低迷態勢也強化了這種觀點。在扣除融資和執行成本後，隱含的攜帶收益似乎接近於零，提供有限的重新參與交易的誘因。」
主要原因之一可能是比特幣的價格波動非常無聊。自從去年10月從歷史高點大幅下跌以來，比特幣的價格一直「卡」在9萬左右。
波動性低，價格錯配的機會較小，而且交易「缺口」的利潤較少。數據正顯示這一點。
由Volmex的BVIV指數所代表的比特幣30天年化隱含波動率已降至40%，為10月份以來的最低水平。據加密貨幣交易所Bitfinex的分析師表示，這表明對價格波動的預期已達三個月來的最低水平。
這項轉變標誌著市場微觀結構的重大變化，對比特幣來說是看漲的。
毋庸置疑：投資者仍在紛紛湧入現貨ETF，這從12億美元的資金流入便可看出。但這些投資並非針對攜帶交易；而是針對長期投資的直接價格上漲。
Bitfinex 的分析師稱這些新投資者為「黏性」投資者，因為他們並非為了基於價格缺口的快速利潤而來，而是打算長期持有，因為市場波動性已經消失。本質上，大型機構認為將資金多元化配置到比特幣等另類資產中會更安全，而比特幣的表現已落後於黃金和股票等其他資產。
分析師表示，機構通常在低波動率時期增加[長期]風險敞口，並在黃金和白銀反彈後，隨著流動性逐漸沿風險曲線下降。
簡單來說，這些投資者並不是為了「快速賺錢」，也不是想賭五分鐘；而是來自認真投資者「黏性」的資金，他們希望長期留在市場中。
那麼，這些「黏性」投資者是誰呢？他們賭的是上漲，而不是設立套利賭注。
答案在於數據顯示投資者做空比特幣的程度。
在芝加哥商品交易所上市的比特幣期貨中，未平倉合約數量增加，主要是由投機者押注看漲結果所推動，而不是作為拋補交易的一部分進行拋空。那裡的非商業交易者或大型投機者正在追逐利潤，而不是透過拋空來對沖風險，這意味著他們增加了看漲頭寸，導致最近未平倉合約數量的增長。
「非商業交易者——這個類別涵蓋了更多投機性資金——的參與度已顯著增加。根據Benchmark的Pilipczuk所說，這群人持有的CME比特幣期貨未平倉合約已上升至超過22,000份，大致與近期價格情緒的改善一致。」
他補充說，這表明最近未平倉合約的擴展主要由機構投機者（如對沖基金）推動，他們希望通過受監管的期貨市場尋求長期比特幣價格上漲的敞口，而不是通過重新槓桿化基差交易。
他進一步指出，作為擔負交易一部分通常做空期貨的槓桿基金或對沖基金，已經穩步減少了做空頭寸。