編譯及翻譯者：TechFlow
講者：前田大輝
播客來源：前田大輝
原標題：我靠做空 ETH 賺了 $578,000。接下來我會做什麼。
播出日期：2025 年 11 月 26 日
關鍵要點摘要
在僅兩個月的熊市交易中，前田大輝通過做空賺取了 $578,000。在本期播客中，他深入分析了接下來幾個月加密貨幣市場的潛在趨勢，並建議投資者應優先考慮保護資本，而非追求高回報。他還分享了目前的穩定幣與空投挖礦策略，為聽眾提供了更多實用的投資見解。
關鍵觀點總結
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在過去兩個月裡，我一直在做空 ETH。我以約 $4,150 做空了價值 $100 萬的 ETH，賺取了一些利潤；隨後我在 $3,387 增加了 $150 萬的空單倉位。在過去的兩個月裡，我的總利潤約為 $578,000。
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為什麼我選擇在這個時候獲利了結？我仍然相信 ETH 的價格可能會進一步下跌，但我的做空目標是 ETH 跌至 $3,000。
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為什麼我之前對 ETH 持看空態度？如果山寨幣市場已經「崩盤」，這種影響將蔓延至 ETH，因為山寨幣的暴跌無法支撐 ETH 超過 5,000 億美元的估值。
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我認為 ETH 存在缺陷，除非情況發生改變，否則作為加密貨幣投資者，在未來 5 至 10 年內完全可以忽略 ETH 作為投資標的。
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如果你能克服心理障礙，不考慮 ETH 投資，我相信這將使你的決策變得更簡單，減輕你的壓力，甚至可能延長你的壽命。
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我不認為我們會經歷一個長達 12 個月的熊市；我們更有可能處於一個為期 3 至 6 個月熊市的第二個月。這是我對市場的樂觀評估。
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在11月17日，我提到市場可能正進入否認階段。我預測市場可能在本週或兩個月內會有另一輪下跌，之後市場將開始形成震盪區間，最終在2026年迎來一個更好的市場環境。
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山寨幣將失去所有意義，因為這些資產的合理價值幾乎為零。
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市場正在嘗試找到ETH的合理價值，價格可能穩定在$2,500左右。龐氏效應曾一度推高ETH的價格，但這種效應現正在逐漸消退。
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如果ETH跌破$3,000，可能會拖累比特幣一起下跌。
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對大多數人來說，最大的風險是無法離開市場；能夠控制投資衝動是一種優勢。目前的加密貨幣市場更像是一個「失敗者的遊戲」，大多數人只會不斷虧錢，因此最好的贏法是不參與。
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當前的市場環境是困難模式（Hard Mode）和玩家對玩家模式（PvP mode），所以最好的策略可能是保持現金頭寸並累積資金。
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現在是放慢腳步、累積優質資產並專注於空投收益的時候。
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即使你最近遭受了損失，也不要輕易放棄。堅持下去，相信自己。
我已經平倉了我的ETH空頭倉位。
Taiki Maeda：
在過去的兩個月裡，我做空了以太坊（ETH）和山寨幣，賺取了超過$570,000。在這段視頻中，我將分享我對當前市場的看法，以及為什麼我認為ETH和山寨幣仍然處於一個非常、非常困難的局面。非常困難的局面。
我已經平倉了我的ETH空頭倉位。在過去的兩個月裡，我一直在做空ETH。我最初在ETH價格約為$4,150時做空了價值$1,000,000的ETH，賺取了一些利潤；隨後我 在$3,387時又加倉了$1,500,000的空頭倉位。 當時，我的損益（P&L）大約是$268,000，我在上週五平倉。這使我過去兩個月的總利潤約為$578,000。此外，作為一名專注於收益和空投挖礦的玩家，我也參與了Variational，一個我認為具有巨大潛力的永續合約平台。
那麼，為什麼我選擇在此時獲利了結呢？
主要原因是我仍然相信ETH的價格可能會進一步下跌，我稍後會詳細解釋。然而，當我在約$4150開始做空ETH時，我的目標是等待它跌至$3000以下。現在，它確實已經跌到了這個水準以下，我認為我已經捕捉到了這一波中最盈利的部分。在過去的兩個月裡，做空ETH和一些山寨幣非常容易；只需持有空頭倉位，我就能賺取資金費用，同時從價格下跌中受益。然而，我現在感覺市場中的風險和回報變得更加平衡，因此我決定 減少我的倉位規模 ，放慢交易節奏，保持觀望，進入一種保守模式。
ETH具有根本性的缺陷。
Taiki Maeda：
我並不是在挑剔。我對以太坊主網並沒有什麼意見；我喜歡使用ETH主網和L2。ETH確實做了許多好事，但作為一種資產，我的確認為它存在一些根本性的缺陷。除非情況發生改變，否則作為加密貨幣投資者，你可以在未來5到10年內完全忽略ETH作為一種投資。將ETH作為交易工具進行做空或做多是可以的，但從長期投資的角度來看，ETH並沒有真正穩固的投資邏輯。它在過去五年的市場表現已經證明，ETH一直未能達到預期。除了所謂的「希望」和「安慰劑」，並沒有令人信服的理由可以改變ETH作為資產的表現軌跡。
我將購買ETH比喻為小時候觸摸燙爐子的經歷。你會想，「啊，好燙！我燙到起泡了！我再也不碰燙爐子了！」通過這種經歷，你學會了不要再碰燙爐子。ETH就像那個燙爐子，但人們卻不斷回頭去碰它，因為他們覺得，「這是以太坊，我必須持有它。」事實上，沒有人強迫你擁有ETH。很多人似乎認為ETH是加密貨幣中不可或缺的資產，但我不這麼認為。如果你能克服不考慮ETH投資的心理障礙，我相信這將使你的決策更簡單，壓力更小，甚至可能延長你的壽命。
為什麼看空ETH？
Taiki Maeda：
我相信當前的市場表現大體上符合預期。即使您對 ETH 持看漲觀點，也必須了解看跌的觀點，因為僅關注看漲資訊可能會在市場反轉時讓您措手不及。我建議在資訊攝入上保持平衡，聽取看漲和看跌的分析，從而做出更明智的決策。最終，每個人都需為自己的財務決策負責。
我去年十月討論了我對 ETH 的看跌理由。當時，我預測10 月 10 日的清算事件將被視為 ETH 熊市的起點 .雖然這一觀點當時頗具爭議，但 10 月 10 日確實是一個重要的轉折點，因為它揭示了許多加密資產缺乏基本價值，同時山寨幣開始大幅下跌。現在，已經沒有太多理由持有山寨幣。如果山寨幣市場確實「崩潰」了，那麼這種影響將會波及 ETH，因為山寨幣的下滑無法支撐超過 5000 億美元的 ETH 估值。
在 10 月 10 日，我預測了兩件事情：
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DeFi 的 TVL（總鎖倉價值）將減少。由於駭客事件和投資者對鏈上山寨幣信心下降，TVL 可能會下降，而 ETH 的價格也可能隨之下跌。
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穩定幣供應增長正在放緩。穩定幣供應的增長通常來自鏈上的收益機會。然而，當人們停止購買山寨幣時，穩定幣的收益率迅速下降，鏈上的風險回報比也惡化。隨著收益下降，DeFi 項目的存款減少，而提款增加，進一步加劇市場壓力。
作為一種增長型資產，Ethereum（ETH）的估值約為 3600 億美元，因此需要相應的指標來支撐這一估值。然而，ETH 的市值約為 3570 億美元，但其年化收入僅為 3 億美元，這意味著其市值是年化收入的 1000 倍以上。如果按照科技平台的標準來估值，ETH 的估值顯然過高，而目前的指標不足以支撐這一點。
DeFi中的總鎖倉價值 （TVL）顯示 出雙頂 形態，這是一個令人擔憂的信號。針對增長型資產，這一指標應該持續上升，而非呈現見頂跡象。穩定幣的市值似乎也接近見頂，正如我之前提到的，未來的增長可能放緩。在接下來的12個月內，穩定幣的年化增長預計將降至300至400億美元，甚至可能低至200億美元。如果這些關鍵指標無法繼續增長，那麼以太坊（ETH）的估值似乎被高估了。
這一現象可以用負反身性來解釋。在加密市場中，價格下跌不僅減少了買家，還吸引了更多賣家，因為價格下跌通常意味著鏈上基本面惡化，進一步壓低價格。這一循環導致投資者信心崩潰。當資產價格下跌超過30%時，大多數加密貨幣持有者的信念會崩潰，最終導致他們賣出資產，進一步加速市場下跌。
四年週期
前田大樹：
大多數加密資產沒有現金流，因此主要圍繞敘事、炒作和信念進行交易，而價格下跌會擊潰這些因素。
如果你問我，我並不完全相信比特幣的四年週期；這一模式最終會被打破，這次可能就是轉折點。然而，我確實相信以太坊和其他加密貨幣的四年週期會重複，我為此押上了我的聲譽，因為這些資產幾乎沒有經濟價值。
我引入了「時間衰減」和「信念衰減」的概念：如果投資者預期第四季度的激增（Q4 pump）但隨時間推移無法實現，他們對這一激增的信念會逐漸消退。最終，持有山寨幣將變得毫無意義，因為這些資產的公允價值幾乎為零。
我對以太坊持非常悲觀的看法。我看到許多人僅僅基於「第四季度總是看漲」的假設購買了被嚴重高估的「空氣幣」。因此，我認為，如果第四季度沒有上漲，這些投資者將會被市場淘汰。我觀察到市場中邊際賣家的大量流出，因此採取了做空策略。目前看來，大多數這些賣家已經被市場淘汰。
DAT泡沫破裂
前田大樹：
目前，市場似乎進入了探底階段，這一過程可能會持續幾個月。我不認為我們將經歷長達12個月的 熊市。 但是，這更可能發生在為期3至6個月的熊市的第二個月——這是我對市場的樂觀評估。
我認為加劇市場下滑的一個重要因素是DATs（數字資產財政公司）泡沫的破滅。David Bailey的評估似乎有些不靠譜，甚至在他的10Q文件中包含了一些錯別字。這些資產的價格從1美元飆升至30美元，再到50美元，最終導致了大量的資本損失。
以MicroStrategy的MNAV（資產淨值倍數）為例，它當時的倍數接近1，表明對槓桿比特幣的投機需求減少。MNAV的趨勢與2021-2022年的市場情況相似，那是一段不適合做多加密貨幣的時期。目前，市場正經歷負反饋效應。根據彭博社的報導，MicroStrategy可能會被納斯達克摘牌，這對他們來說將是一個嚴重的打擊。與此同時，我相信大多數其他DATs也在掙扎求生。
關於ETH，Tom Lee的ETH數字資產信託基金Bitmine於6月30日推出，當時ETH的價格約為2,500美元。ETH的價格隨後從2,500美元飆升至4,900美元，幾乎翻倍，目前市場正在回撤這一漲幅。他們一直在不斷購買ETH，平均成本約為4,000美元，總購買額達到100億美元。這對於ETH持有者來說是一個絕佳的退出機會，而對於空頭來說則是一個不錯的進場點。
目前，市場正在試圖找到ETH的合理價值。我的直覺是價格將進一步下跌，但它也可能穩定在大約2,500美元左右，因為DATs的成本基礎大約在2,000至2,500美元之間。龐氏效應曾一度推高了ETH的價格，但這種效應現在正在逐漸消退。
底部在哪裡？
前田大樹：
我並不過於悲觀，但我確實認為市場正在接近底部。雖然我對比特幣的發展方向沒有特別清晰的看法，但以太坊（ETH）和其他山寨幣的市場結構仍然充滿挑戰。它們的估值依然偏高，基本指標沒有顯示任何增長跡象。在找到真正的底部之前，價值投資者不會輕易進場。
從供需的角度來看，目前對加密貨幣的總體需求正在下降。一方面，由於投資者已經放棄抵抗，以及需求被DAT（去中心化應用代幣）提前消耗，市場購買力已顯著減弱。另一方面，加密貨幣的供應不斷增加，包括新的首次代幣發行（ICO）、更多的代幣釋放、團隊和投資者的解鎖，以及代幣的發行。需求減少和供應增加最終導致價格下跌。這就是為什麼ETH、Solana及其他第一層區塊鏈（L1）的價格在下降，因為市場正在試圖為這些資產找到合理的公平價值，而泡沫已經破裂。
通常購買加密貨幣有兩個主要原因：動量交易（在牛市中以高價買入並以更高價賣出，而不考慮估值）和基於估值的投資（購買被低估的資產）。然而，這兩種理由現在都不成立。市場動能顯然已停滯，DAT表現不佳，價格仍然疲弱。如果我們觀察L1、L2以及去中心化金融（DeFi）項目，它們的價格尚未進入價值區域。這就是為什麼我認為市場價格可能會繼續波動並趨於下行。
我的看空邏輯是，如果ETH跌破3,000美元，它可能會拉低比特幣的價格。只要我們對市場、估值和指標保持理性的分析，價格可能會繼續下行趨勢。在10月30日，我預測ETH會跌破3,000美元，並在2,000美元區間找到底部，甚至可能短暫跌破2,000美元。我仍然堅持這一評估；儘管ETH可能還未到底，但市場可能需要數月時間才能達到新低。我認為我們仍然處於下降趨勢中。
我不確定市場目前處於第四階段還是第五階段。在過去的兩個月裡，我認為我們處於第四階段，其特徵是大規模清算，每次有正面消息時都迅速被逆轉，導致做多的人蒙受重大損失。如果你對市場持樂觀態度，也許我們已經進入了一個下降趨勢，並可能在接下來的三到四個月內進行整固。然而，目前的市場環境並不適合承擔過多風險。我認為我們目前更接近底部而非高點。
11月17日，我提到市場可能正在進入一個否認階段。我預期市場可能會在本週或兩個月後經歷另一輪下跌，之後市場將開始形成一個範圍，最終在2026年迎來更好的市場環境。
加密貨幣缺乏現金流；它們的交易很大程度上依賴於投資者情緒和人類行為。當我在10月和11月做空ETH和山寨幣時，我是在挑戰市場對「第四季度上漲行情」的共識。現在共識已經轉向「12個月的熊市」，我是否應該挑戰這一觀點並開始買入？我的答案是，如果價格進一步下跌，我會考慮買入。我認為加密貨幣將經歷K型復甦（意思是高質量資產和低質量資產之間的分化）。比特幣和一些具有回購機制的代幣可能會復甦，但大多數代幣可能已經消失且永遠不會復甦。我建議投資者仔細檢查自己的持倉，問自己：「我持有的這些幣是否有復甦的可能性？」答案很可能是否定的，所以果斷地賣掉它們。
我目前關注的投資組合和項目
Taiki Maeda：
我想談談我的投資組合以及我目前正在採用的策略。市場可能會進一步下跌，但即便如此，我們仍有幾個月的時間可以選擇在低價時買入，所以我不會採用高風險的投資方式。
在投資中，保住資本與盈利同樣重要。真正的「逢低買入」季節是等待更低的價格。避免投資組合出現20%的跌幅，相當於獲得了25%的收益。事實上，熊市是賺錢的最佳時機；只需低位買入，然後放鬆享受你的假期。
對於許多人來說，最大的風險在於無法離開市場。目前，加密貨幣生態系統中的流動性正在逐漸減少，現在可能不是參與的最佳時機。能夠控制自己的投資衝動是一種優勢。當前的加密貨幣市場更像是一場「輸家的遊戲」，大多數人只會不斷地虧錢，所以最好的贏法就是不參與，或者乾脆保持觀望。
加密貨幣市場正在喪失流動性，就像一個漏水的水桶一樣。試圖從市場中提取流動性，無疑是逆市場趨勢而行。當前的市場環境是困難模式和PVP 模式 ；最佳策略可能是維持現金倉位並積累資金，因為市場中的資深投資者正在爭奪有限的資源。
我相信現在是放慢腳步、累積優質資產並專注於空投耕作的時候。這也是我的目標；目前，我的投資組合幾乎是100%現金（不包括非流動性倉位）。
我目前正在關注Variational、Lighter、USDi、Tyro和Poly Market。Lighter代幣目前價值80美元，而我很幸運地獲得了它們，這更多的是運氣而非技巧。Variational可能也是值得關注的項目之一。隨著更多人離開加密貨幣市場，對於像我們這樣的投資者來說是好事，因為競爭減少了。當市場普遍低迷時，通常是獲利的最佳時機。我相信對於散戶投資者來說，賺取加密貨幣的主要可靠方式並不是簡單地購買或交易，而是通過空投，因為新代幣通常以非常高的估值發行。
我同樣參與了USDi挖礦，儘管收益有所下降，但我仍然在以穩定幣獲得8.5%的收益和積分。我投入了超過50萬美元，目前已賺取了1萬美元，並為未來的代幣生成活動積累了積分。穩定幣挖礦是一種相對可靠的策略，前提是你要進行盡職調查。我還參與了Tyro，一個基於Injective鏈的項目，也是Kraken Layer 2的實例。這個項目風險較低，雖然收益不高，但仍然可以獲得積分。至於Poly Market，我的表現不佳，虧損了2萬美元於戰爭里程。
最後的勉勵
Taiki Maeda：
許多人稱讚我為「日版 GCR」，甚至稱我為「亞洲量化交易員」。但坦白說，當我在今年八月發布一段影片時，我感覺自己已經被市場淘汰了，那段時間我對自己非常感到沮喪。
我想說的是，即使你最近經歷了虧損，也不要輕易放棄。堅持下去，相信自己。市場中總會有贏家和輸家，而我們能做的是透過努力和毅力，增加成為贏家的機會。市場並不簡單；要想成功，你需要付出更多努力，超越你的競爭者。
即使感到沮喪，也要迅速忘記過去的失敗，專注於未來。加密貨幣市場回報堅持的投資者；只要你管理好風險，就不會遭受徹底的失敗。市場目前正進入一個筑底階段，雖然可能還會再出現下跌，但總的來說，我們比起頂部更接近底部。因此，也許現在是時候開始逐步增加風險敞口了。
話雖如此，我仍然感到擔憂。我想看多，但目前還沒有足夠的理由讓我進行大規模購買。然而，如果市場再度下跌，我會考慮對像比特幣和 Hyperliquid 這類資產進行出價。要抄底，你必須在別人被迫平倉時保持警惕；要抓住機會，你必須在別人對加密貨幣失去信心時果斷行動，例如參與 Hyperliquid。
關鍵是抓住市場中的新機遇，並始終保持耐心和毅力。我希望這段影片的目的不僅僅是表達我對 ETH 的沮喪，而是提醒大家現在不是過度看空的時候，而是一個對未來保持樂觀的時刻。我看好市場，並相信我能以更低的價格購買優質資產。