作者：Stacy Muur
編譯：Felix, PANews
最初的「胖協議」理論認為，加密貨幣的價值將不成比例地流向底層區塊鏈，而非應用程式。這種觀點現已不再成立。
到2026年，價值將流向「控制點」：掌握用戶意圖的介面、內部流動性的交易場所、持有資產負債表的發行方，以及能將低效資產代幣化的實體。不論最終哪條鏈勝出、哪個應用程式流行，或哪種敘事主導市場，這些實體都能收取費用。
此排行榜根據收入、用戶數、ARPU（每用戶平均年收入）、市場主導地位、資本效率等指標，清晰展示現今價值究竟在哪些層面真正變「肥」、為何會變肥，以及下一波邊際價值會流向何處。
1. 「肥」錢包
領導者：Phantom
年化收入：約 1.05 億美元（2025 年第三季約 3500 萬美元）
用戶數目：約 1,500 萬月活躍用戶
ARPU：約 7 美元／用戶／年
市場地位：佔 Solana 錢包市場份額約 39%
表現及匹配度：
憑藉其在「意圖層」（Intent Layer）的主導地位，Phantom 已成為 Solana 平台上的主要消費錢包。該錢包位於 Swap、NFT、Perps 和支付的上游，使 Phantom 能在價值到達 DEX 或協議之前，將用戶行為轉化為收益。
Phantom Perps 推出後數週內交易量便突破 10 億美元，這證實錢包正在由被動介面演變為活躍的金融場所。Phantom 於 2025 年 1 月完成 1.5 億美元 C 輪融資，投後估值高達 30 億美元，反映了市場對這項轉變的認可。
主要競爭者：
- MetaMask：透過整合永續合約與 Swap 擴展盈利渠道，推出 3000 萬美元 LINEA 激勵計劃以深化生態系綁定。
- Trust Wallet：累計下載超過 2 億次，攔截 1.62 億美元詐騙，展現強大的去中心化支付能力，但每用戶平均收入（ARPU）相對較弱。
2. 「肥」區塊鏈
領導者：以太坊
協議年化收入：約3億美元
用戶：約 860 萬月活躍用戶（MAU）
ARPU：約 30-35 美元／用戶／年
表現及匹配度：
以太坊仍然是加密貨幣領域的核心結算層。其價值並非來自高吞吐量的用戶執行，而是來自其作為高價值交易、MEV 提取、穩定幣以及跨 Rollup 和機構金融結算的最終仲裁者。
以太坊的費用基礎由 MEV、blob 費用和結算需求支撐，而非單純的交易數量。這使得它在增長速度上不如執行鏈，但隨著資本的集中，其防禦性更強。
主要競爭者：
- Solana：領先的「胖」執行鏈，月收入高峰可達約2.4億美元，並由模因幣、永續交易及消費應用推動快速增長。性能升級（Firedancer、Alpenglow）進一步鞏固增長動力。
- Base：按活躍度計算增長最快的 L2，交易量三位數增長，Uniswap 累計交易量超 2000 億美元——定位為以太坊的消費者執行分支。
3. 「肥」Perp DEX
領軍者：Hyperliquid
年化收入：約 9.5 至 10 億美元
未平倉合約：約 65 億美元
永續交易量（30 天）：約 2250 億美元
表現及匹配度：
永續合約是加密領域中最賺錢的交易方式，而 Hyperliquid 垄斷了這個市場。Hyperliquid 透過在單一專用鏈上整合流動性、執行和訂單流，實現收費，避免了 MEV 損失和路由碎片化。
僅在 2025 年 7 月，Hyperliquid 就佔據了所有區塊鏈協議收入的大約 35%，並在代幣回購方面領先於所有加密項目。
主要競爭者：
- Lighter：早期發展迅速，累計交易量突破1萬億美元，每月交易量約3000億美元，但利潤率較低。
- Drift：累計交易量約 2 兆美元，TVL 約 32 億美元，收入約 4,900 萬美元——增長強勁，但市場主導地位較弱。
4. 「肥」借貸
領導者：Aave
年化收入：約 1.15 億美元
用戶：每月活躍用戶約 12 萬
總鎖定價值（TVL）：約 320 至 350 億美元
資金使用率：約 40%
表現及匹配度：
Aave 是去中心化金融（DeFi）領域的領先貸款平台。雖然貸款的利潤率通常低於交易平臺，但 Aave 凭其規模、韌性及穩定的機構資金彌補了這一點。
該協議預計到 2025 年累計存款將超過 3 兆美元，活躍貸款規模將達到約 290 億美元。貸款業務增長緩慢但穩定。
主要競爭者：
- Fluid：領先的流動性層，跨鏈總鎖倉價值約 50 至 60 億美元，在貸款借貸領域排名第三，月活躍用戶數量排名第二，並支援高效率的去中心化交易所交易（交易量達 1500 億美元，費用超過 2300 萬美元）。
- Morpho Blue：存款超過 100 億美元，是 Base 鏈上存款規模最大的協議，顯示出向模組化、市場驅動的借貸模式轉變。
5. 「肥」RWA 協議
領導者：BlackRock BUIDL
資產管理規模：約 23 億美元
回報率：約 4%（美國國債代幣）
持有人數：不足 100 名（機構投資者）
表現及匹配度：
RWA 的增長取決於規模和信任，而非用戶數量。BUIDL 已擴展至七條區塊鏈，並被中心化交易所（CEX）接受為擔保品，這標誌著傳統金融（TradFi）與鏈上金融之間建立了一座結構性橋樑。
主要競爭者：
Ondo Finance：總鎖定價值（TVL）超過10億美元，並獲得MiCA批准，鞏固其作為領先的加密原生真實世界資產（RWA）發行商的地位。
6. 「胖」LRT / 再質押層
領導者：EigenLayer
再質押資產：約 124 億美元
年化手續費收入：約 7,000 萬美元
用戶數目：約 30 萬至 40 萬
表現及匹配度：
EigenLayer 是一個基礎性的再質押層，透過將以太坊的安全性出租給 AVS 來實現盈利。EigenCloud（EigenAI、EigenCompute）的推出將其擴展至可驗證的鏈下計算。
主要競爭者：
Ether.fi：年化收入約 1 億美元，積極回購 ETHFI，透過 Cash 建立強大的消費者盈利模式。
7. 「胖」聚合器／路由層
領導者：Jupiter
年化收入：約 1200 萬美元
DEX 整合器交易量（30 天）：約 460 億美元
市場佔有率：佔 Solana 聚合器交易量的約 90%
表現及匹配度：
聚合器透過決策權獲利。Jupiter 通過控制路由、定價和執行質量來獲取價值，並在流動性提供者之前截取價差。
主要競爭者：
COWSwap：累計交易量約 1,100 億美元，並提供 MEV 保護，特別適合機構交易者。
8. 「胖」穩定幣發行商
領導者：Tether (USDT)
流通供應量：約 1850 億美元
年化收入：超過 100 億美元
財政部持有：約 1350 億美元
表現及匹配度：
Tether 是加密貨幣領域中盈利能力最強的實體。穩定幣發行商透過國債收益率產生的收益來實現資金池盈利，這使其在結構上優於大多數協議。
主要競爭者：
- USDC（Circle）：供應量約 780 億美元，增長迅速但利潤率較低。
- Ethena USDe：供應量約 120 億美元，代表了一種以合成收益為驅動的挑戰者模式。
9. 「肥」預測市場
領導者：Polymarket
年化收入：（未披露）
每月交易量：約 15 至 20 億美元（重大事件期間達致峰值）
活躍交易用戶數目：每月約 20-30 萬人
表現及匹配度：
預測市場透過關注度和不確定性實現盈利。其關鍵的結構優勢在於資訊引力。流動性會集中在被認為最準確預測概率的地方。一旦形成這種可信度循環，挑戰者就很難建立有意義的交易深度。
Polymarket之所以熱門，並不是因為用戶持續活躍，而是因為它現在已成為全球熱點事件的來源——一種具有極高盈利潛力的注意力形式。
預測市場代表著一個新的「胖」層：
- 不取決於 TVL
- 與市場方向性波動無關
- 事件期間費用彈性高
- 敍事傳播力強（概率成為頭條新聞）
這使它們成為少數幾個對宏觀經濟及政治波動具有正凸性的加密應用之一。
主要競爭者：
Kalshi：受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管，Kalshi 支持以美元為主的事件交易（例如體育／政治），其交易量有時甚至超過 Polymarket，吸引了傳統金融業的關注，但目前在加密貨幣原生流動性方面仍處於落後。
10. 「肥」MEV
領導者：Flashbots
年化提取 MEV：約 2.3 億美元
累計管理 MEV：超過 15 億美元
表現及匹配度：
MEV 是區塊空間的隱形稅。Flashbots 已將 MEV 的提取和再分配制度化，使其成為以太坊和 Rollup 的關鍵基礎設施。
主要競爭者：
- Jito：2025 年第一季透過 MEV 小費和 BAM 捕捉約 66% 的 Solana 手續費。
- Arbitrum：自推出以來已收取約 1000 萬美元費用，顯示 MEV 資本化正向上游轉移。
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