代幣化股票市場突破9.63億美元，機構基礎設施持續擴張

截至2026年1月，代幣化股票市場的價值已超過9.6304億美元，較2025年1月約3,200萬美元的年同比增長約2,878%。雖然仍然遠遠小於93億美元的代幣化國庫市場，但股票市場的增長速度幾乎是後者的30倍，而2025年12月的監管突破表明機構規模採用的基礎設施終於開始具體實現。 本報告將探討當前市場結構、協議層指標、鏈分佈以及監管催化劑，這些因素正在推動代幣化股票成為機構DeFi配置的下一個前沿領域。 市場結構顯示出三家公司壟斷的現象 Ondo Global Markets 於 2025 年 9 月 3 日推出，48 小時內成為最大的代幣化股票平台，速度前所未有。TVL 在第一週達到 1 億美元，第三週達到 2.5 億美元，到 10 月下旬時更超過 3.5 億美元，累計交易量達 6.69 億美元。該平台現在提供 200 多種代幣化的美國股票和 ETF，包括特斯拉、蘋果、NVIDIA 以及貝萊德/富達 ETF，並計劃擴展至 1,000 多種資產。 由 Backed Finance 運營的 xStocks（於 2025 年 12 月被 Kraken 收購）在五個月內資產規模增長 9 倍，達到約 1.86 億美元。該平台在 135 天內處理了超過 100 億美元的中心化交易所和去中心化交易所交易量，其中幾乎 20 億美元為鏈上交易。此次 Kraken 收購由 Citadel Securities、Jane Street 和 DRW 於 2025 年 11 月提供的 8 億美元融資支持，顯示主要交易所對垂直整合代幣化股票基礎設施的承諾。 Securitize 通過單一資產佔據代幣化股票市場 17% 的份額：Exodus（EXOD），首家將普通股代幣化的美國註冊公司，估值為 1.466 億美元。該平台更廣泛的資產規模在代幣化基金中超過 40 億美元，包括貝萊德的 BUIDL。Securitize 宣佈計劃於 2026 年第一季度推出「Securitize 上的股票」，以 SEC 註冊股份而非合成包裝形式原生代幣化公開股票。 增長軌跡比代幣化國庫券快 30 倍 代幣化股票是在鏈上現實世界資產中增長最快的領域，儘管其絕對規模較小： 股票今年迄今（YTD）增長 2,496%，而國庫券僅增長約 117%，這反映了根本不同的市場動態。國庫券代幣化吸引了尋求收益的機構資金。股票代幣化則吸引了投機性和追求接觸機會的資金流，特別是非美國投資者透過區塊鏈基礎設施，實現全天候接觸美國市場。 代幣化股票的每月轉移交易量達到 24.1 億美元，總獨特持有者數量為 159,000（增長 22.7%）。持有者增長率表明零售和小型機構參與者正在推動增量採用，而交易量與資產總值（AUM）比率約為每月 2.8 倍，表明交易活動活躍，而非被動持有策略。 鏈上數據顯示以太坊主導地位正在減弱 代幣化股票在多鏈環境中運作，以太坊的歷史主導地位正在被削弱，因為新興鏈正在捕獲特定用例： 以太坊仍然是機構級產品的結算層，託管了 Ondo 的主要部署。該鏈上 Ondo 的總鎖倉價值（TVL）達 13 億美元（涵蓋股票、USDY 和 OUSG），反映了與 Morpho 和 Aave 等去中心化金融（DeFi）協議的深度整合，用於擔保。 Solana 已成為 xStocks 的主要鏈，受益於次秒級最終性和與主要 Solana DeFi 協議的整合。Kamino Finance（Solana 上最大的貸款協議，TVL 為 26 億美元）已將 xStocks 整合為擔保品，使代幣化股票頭寸的槓桿策略成為可能。 Algorand 上的 1.306 億美元集中度完全來自 Exodus（EXOD），其股票僅在 Algorand 上代幣化，這項架構決策反映了 Algorand 對合規證券基礎設施的關注，而非通用型 DeFi。 Ondo 計劃於 2025 年 10 月透過 PancakeSwap 擴展至 BNB 鏈，展示了其多鏈雄心，並計劃在 2026 年初部署至 Solana，以及正在開發的專屬 Ondo 鏈 L1。透過 LayerZero 的 Ondo 橋接基礎設施，資產可在 2,600 多個應用程式之間連接。 監管催化劑加速機構進場 2025年12月，美國為代幣化證券帶來了轉型性的監管明確性： 國際方面，Ondo Finance獲得列支敦斯登金融市場管理局批准，可在所有30個歐盟經濟區國家提供代幣化美國股票，接觸5億以上潛在投資者。2025年11月，證券交易委員會對Ondo的調查無罪結案，消除了監管的不確定性。 根據歐盟框架，代幣化股票不在MiCA範圍內，仍受MiFID II和現行證券法規約束，而DLT試點制度則為合規實驗提供了沙盒環境。瑞士的DLT法案繼續為基於賬本的證券認可提供最進步的框架。 機構基礎設施達到生產規模 機構採用代幣化股票的模式與代幣化國庫券的發展軌跡相似，但落後12至18個月： BlackRock的BUIDL基金於2024年3月推出時規模為4,000萬美元，到2025年底增長至18至28億美元，顯示機構對鏈上接觸傳統資產的興趣。雖然BUIDL持有國庫券而非股票，但其成功為機構級股票代幣化提供了範本。BlackRock資產支撐Ondo的OUSG產品（總鎖定價值超過7.3億美元），在世界最大的資產管理公司與DeFi基礎設施之間建立了直接聯繫。 高盛和BNY Mellon於2025年7月合作，透過LiquidityDirect代幣化貨幣市場基金，BlackRock、Fidelity、Federated Hermes和GSAM為參與者，這是美國首個基金管理公司透過鏡像代幣化實現貨幣市場基金訂購的案例。2025年12月，摩根大通推出了代幣化貨幣市場基金，並宣布機構客戶可以使用比特幣和以太幣作為擔保品，這類基礎設施自然可擴展至代幣化股票。 托管基礎設施也隨之成熟。Fireblocks、BitGo和Anchorage Digital現在提供機構級的代幣化證券托管，而2025年12月證券交易委員會的指導意見明確允許經紀商兼經銷商在妥善管理密鑰的情況下進行托管。 前景展望：從試點到生產 代幣化股票市場正處於一個轉折點。DTCC的試點授權，加上納斯達克的規則變更提案，表明受監管的美國市場基礎設施將在2026年底開始與代幣化證券進行互操作。這創造了一條收斂路徑，傳統股票市場結構、中央清算、受監管交易所、經紀交易商中介，將與區塊鏈結算整合。 幾個催化劑值得關注： 市場預測差異很大。BCG和Ripple預測到2033年代幣化資產將達到18.9萬億美元；麥肯錫預測到2030年將達到2-4萬億美元；Galaxy Digital估計為1.9-3.8萬億美元。將這些預測應用於股票目前約1%的代幣化真實世界資產（RWAs）份額，表明到十年末可觸及的市場規模為2000-19000億美元，需要持續50-100%以上的年增長率。 結論 代幣化股票在不到12個月內已從概念轉變為運作中的市場基礎設施。目前8.57億美元的市場規模與全球股票市場總值相比只是微不足道的數字，但截至今年年初的2500%成長率、2025年12月的監管突破以及機構基礎設施的建設，都顯示這類資產正接近類似2024年代幣化國庫券所經歷的轉變階段。 這種快速成長與穩定幣的成長趨勢相似，穩定幣在2020年1月突破10億美元，到2026年1月達到3060億美元。如果代幣化股票走相同的軌跡，意味著到2030年市場規模將超過1500億美元，雖然規模龐大，但與假設代幣化佔據全球股票市場重要份額的多萬億美元預測相比，仍只是其中的一小部分。 對機構投資者而言，需要關注的關鍵指標包括：每月交易量與資產管理規模（AUM）比率（顯示市場成熟度）、鏈層級總鎖倉價值（TVL）變化（顯示基礎設施偏好）以及DTCC試點實施時間表（決定傳統市場整合）。Ondo與Backed/Kraken之間的雙頭壟斷結構導致集中對手風險，儘管Securitize於2026年第一季度的產品發佈以及tZERO計劃部署10億美元的代幣化商業不動產（CRE）資產，可能使市場格局更加多樣化。