本文由虎虎研究2026 年的關鍵敘事之一將是「私隱」。隨著機構參與者在加密貨幣領域中佔據主導地位，私隱已成為區塊鏈與現實世界商業連結的重要技術特性。
重點摘要
- 區塊鏈的核心優勢——透明性或會洩露企業商業秘密及投資策略，為企業帶來實質風險。
- 完全匿名的私隱模型（如門羅幣 Monero）不支援 KYC 或反洗錢（AML），因此不適合受監管的機構使用。
- 金融機構需要選擇性私隱，既能保護交易數據，又能與監管合規兼容。
- 金融機構必須確定如何與開放的 Web3 市場連接以實現擴張。
1. 為什麼區塊鏈隱私是必要的？
區塊鏈的核心特徵之一是透明度。任何人都可以即時檢查鏈上交易，包括資金由誰發出、發送對象、金額以及發送時間。
然而，從機構的角度來看，這種透明度會帶來明顯的問題。想像一個場景，市場可以觀察到NVIDIA向三星電子轉賬了多少金額，或者對沖基金何時精確地部署資金。這種可見性將徹底改變競爭動態。
個人所能接受的資訊披露程度與企業和金融機構所能接受的程度有所不同。企業的交易歷史和機構投資的時機均屬於高度敏感的資訊。
因此，期望機構在所有活動完全公開的區塊鏈上運營是不切實際的。對這些參與者而言，缺乏隱私的系統與其說是實用的基礎設施，不如說是一個應用有限的抽象理想。
2. 區塊鏈私隱的形態
區塊鏈隱私通常分為兩類：
- 完全匿名及私隱
- 選擇性私隱
關鍵的區別在於，當另一方需要驗證時，資訊是否可以被披露。
2.1. 完全匿名私隱
完全匿名的私隱，簡單來說，就是隱藏一切。
發送者、接收者及交易金額均被隱藏。這種模型與傳統區塊鏈形成直接對立，後者預設優先考慮透明度。
完全匿名系統的主要目標是防止第三方監察。它們並非實現選擇性披露，而是旨在完全阻止外部觀察者提取有意義的資訊。
來源：虎虎研究
上圖顯示了 Monero 的交易記錄，這是一個完全匿名和私隱的代表性例子。與透明區塊鏈不同，轉賬金額和交易對方等細節均不可見。
兩個特徵說明了為什麼這種模型被認為是完全匿名的：
- 總輸出：帳本不會顯示具體數字，而是將數值顯示為「保密」。交易會被記錄，但其內容無法被解讀。
- 環簽名大小：雖然交易是由單一發送者發起，但帳本會將其與多個誘餌混合，使其看起來像是多方同時發送資金。
這些機制確保交易數據對所有外部觀察者保持不透明，毫無例外。
2.2. 選擇性私隱
選擇性私隱基於不同的假設運作。交易預設是公開的，但用戶可以選擇使用特定的啟用私隱地址，使特定交易私隱化。
Zcash 提供了一個明顯的例子。在發起交易時，用戶可以在兩種地址類型之間選擇：
- 透明地址：所有交易細節均公開可見，類似於比特幣。
- 過濾地址：交易細節被加密和隱藏。
來源：虎虎研究
上圖說明了當使用屏蔽地址時，Zcash 可以加密哪些元素。發送到屏蔽地址的交易記錄在區塊鏈上，但其內容以加密狀態儲存。
雖然交易的資料仍然可見，但以下資料已被隱藏：
- 地址類型：使用遮蔽 (Z) 地址，而不是透明 (T) 地址。
- 交易紀錄：帳本確認發生了一筆交易。
- 金額、發送者、接收者：全部被加密，無法從外部觀察。
- 查閱權限：只有獲得查看密鑰的各方才能檢查交易細節。
這就是選擇性私隱的核心。交易會保留在區塊鏈上，但用戶可以控制誰可以查看其內容。在需要時，用戶可以共享查看密鑰以向另一方證明交易細節，而所有其他第三方仍然無法存取該資訊。
3. 為什麼金融機構偏愛選擇性私隱
大多數金融機構對每筆交易都有認識你的客戶（KYC）及反洗錢（AML）的責任。它們必須在內部保存交易資料，並立即回應監管機構或監督機構的查詢。
然而，在一個以完全匿名私隱為基礎的環境中，所有交易資料均被不可逆地隱藏。由於資訊在任何情況下均無法被存取或披露，機構在結構上無法履行其合規責任。
一個代表例子是Canton網絡，它已被存托信託與清算公司（DTCC）採用，目前已被400多家公司與機構使用。相比之下，Zcash 雖然亦是一個選擇性隱私項目，但在現實世界中機構採用的範圍卻十分有限。
導致這種差異的原因是什麼？
來源：虎虎研究
Zcash 提供選擇性私隱，但用戶不能選擇披露哪些資料。相反，他們必須選擇是否披露整項交易。
例如，在「A 向 B 發送 100 美元」的交易中，Zcash 不允許只隱藏金額。交易本身必須完全隱藏或完全披露。
在機構交易中，不同的參與方需要不同的資訊。並非所有參與者都需要存取單筆交易中的所有資料。然而，Zcash 的結構迫使參與者在完全披露與完全隱私之間作出二元選擇，使其不適合機構交易流程。
相對而言，Canton 允許將交易資訊拆分成獨立的組件進行管理。例如，如果監管機構只需要 A 和 B 之間的交易金額，Canton 便讓機構可以只提供該特定資訊。此功能透過 Canton Network 所使用的智能合約語言 Daml 實現。
機構採用 Canton 的其他原因在先前的廣州研究中有更詳細的介紹。
4. 機構時代的私隱區塊鏈
隨著需求的改變，私隱區塊鏈亦在不斷發展。
Monero 等早期項目旨在保護個人匿名性。然而，隨著金融機構和企業開始進入區塊鏈環境，隱私的含義已經改變。
私隱不再被定義為讓所有人都看不到交易。相反，核心目標已變成在仍然符合監管要求的情況下保護交易。
這種轉變解釋了為什麼 Canton Network 等選擇性隱私模型受到關注。機構所需要的不僅僅是隱私技術，而是設計用於配合現實世界金融交易工作流程的基礎設施。
為回應這些需求，越來越多針對機構的私隱項目陸續出現。展望未來，關鍵的差異化因素在於私隱技術能多有效地應用於實際交易環境。
與現有機構驅動趨勢相對立的替代私隱形式或會出現。然而，從短期來看，私隱區塊鏈或會繼續圍繞機構交易發展。
來源：虎虎研究