本報告由 虎虎研究 撰寫我們對 2026 年第一季比特幣的市場展望，目標價設定為 185,500 美元。
重點摘要
- 宏觀穩健，動力減緩： 聯儲局減息週期與 M2 貨幣供應量增長維持正常軌道。然而，45.7 億美元的 ETF 資金外流對短期走勢造成衝擊。《CLARITY 法案》的推進或可成為吸引大型銀行入場的關鍵。
- 鏈上指標轉向中性： 在 84,000 美元附近的買盤需求已形成堅實的底部支撐；而 98,000 美元作為短期持倉者的成本線，目前構成主要阻力位。MVRV-Z 等關鍵指標顯示，市場目前處於公平價值水平。
- 目標價 185,500 美元，保持看漲觀點： 根據 145,000 美元的基準估值及 +25% 的宏觀因素調整，我們將目標價設定為 185,500 美元。這意味著與現時價格相比，仍有約 100% 的上升空間。
宏觀寬鬆持續，增長動力減弱
比特幣現時在 96,000 美元附近交易。自我們於 2025 年 10 月 23 日發佈後上一份報告自從以來，價格下跌了 12%。儘管近期出現反彈，但支撐比特幣的宏觀背景依然穩健。
聯儲局路線維持鴿派立場
來源：虎虎研究
聯儲局於 2025 年 9 月至 12 月期間連續三次減息，累計共減 75 個基點，現時利率介乎 3.50% 至 3.75%。12 月的點陣圖預測 2026 年底利率將降至 3.4%。雖然今年不太可能出現 50 個基點或更大規模的單次減息，但隨著鮑威爾的任期於 5 月屆滿，特朗普政府或會任命一位立場更偏鴿派的繼任者，這將確保貨幣寬鬆趨勢得以延續。
機構資金流出與企業持續買入
儘管宏觀環境有利，機構需求近期表現低迷。現貨 ETF 在 11 月和 12 月期間錄得 45.7 億美元資金外流，創產品推出以來最大規模。年度淨流入為 214 億美元，較去年 352 億美元下降 39%。雖然 1 月資產再平衡帶來部分流入，但反彈持續性仍有待觀察。同時，MicroStrategy（持有 673,783 枚 BTC，佔總供應量 3.2%）、Metaplanet 和 Mara 等公司仍在持續增持。
《CLARITY 法案》成為政策催化劑
在機構需求停滯的背景下，監管進展正成為潛在的推動力。眾議院通過的《CLARITY 法案》明確了美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）之間的管轄權界線，並允許銀行提供數碼資產托管及質押服務。此外，該法案授予 CFTC 對數碼商品現貨市場的監管權，為交易所和經紀商提供了清晰的法律框架。參議院銀行委員會將於 1 月 15 日進行審議，若獲通過，或可促使長期觀望的傳統金融機構正式入場。
流動性充裕，比特幣表現落後
流動性是除監管外的另一個關鍵變數。全球M2供應量在2024年第四季創下歷史新高，並持續增長。從歷史規律看，比特幣往往領先於流動性週期，通常在M2達到頂峰前上升，而在頂峰階段則進入整固。目前跡象顯示流動性將進一步擴張，這意味著比特幣仍有上升潛力。如果股票市場估值過高，資金很可能會轉入比特幣。
宏觀因素下調至 +25%，前景依然穩健
總體而言，減息及流動性擴張的宏觀方向沒有改變。然而，鑑於機構資金流入減慢、聯儲局領導層更替的不確定性，以及地緣政治風險上升，我們將宏觀調整係數由 +35% 下調至 +25%。儘管有所下調，該權重仍處於積極範疇，我們認為監管進展及 M2 持續擴張將為中長期上升提供核心支撐。
84,000美元支撐位與98,000美元阻力位
鏈上指標為宏觀分析提供了輔助信號。在 2025 年 11 月的調整期間，逢低買入資金集中在 84,000 美元附近，形成明顯的支撐區。目前比特幣已突破該區間。而 98,000 美元水平對應著短期持倉者的平均成本，構成近期的心理與技術阻力。
鏈上數據顯示，市場情緒正由短期恐慌轉向中性。關鍵指標如 MVRV-Z（1.25）、NUPL（0.39）和 aSOPR（1.00）均已離開低估區域，進入均衡範圍。這意味著雖然由恐慌驅動的爆發性上漲可能性降低，但市場結構依然健康。結合宏觀與監管背景，價格中長期走高的統計依據依然充分。
值得注意的是，目前的市場結構與以往週期有明顯不同。機構及長期資金佔比增加，減低了散戶帶動恐慌性拋售的可能性。近期的回調更多體現為逐步的再平衡。雖然短期波動難免，但整體上升結構仍然完整。
目標價調整至 185,500 美元，看漲前景堅定
應用 TVM 評估框架，我們得出 2026 年第一季度的中性基準估值為 145,000 美元（略低於上一次報告154,000美元）。結合0%的基本面調整和+25%的宏觀調整，我們將修訂後的目標價設定為 185,500 美元。
我們將基本面調整因子由 -2% 上調至 0%。雖然網絡活躍度變化不大，但市場對 BTCFi 生態系統的重新關注有效抵消了部分看淡信號。同時，由於前述機構流入減緩及地緣政治因素，我們將宏觀調整因子由 +35% 下調至 +25%。
這次下調目標價不應被視為看淡信號。即使經過調整後，模型仍然顯示市場約有 100% 的潛在上升空間。較低的基準價格主要反映近期波動，而比特幣的內在價值在中長期內仍會繼續上升。我們認為，近期回調屬於健康的再平衡過程，中長期看好預期維持不變。