撰文：Tree Finance

如果有人告訴你，只需將定期投資 BTC 的槓桿由 2 倍增加至 3 倍，便能大幅提高回報，你會動心嗎？

大多數人都會這樣。畢竟在這個行業裡，槓桿就像魔法一樣——它承諾以相同的本金，撬動更大的回報。尤其是當你看到身邊有朋友在牛市中用高倍槓桿賺得盆滿缽滿時，那種「錯過一個億」的焦慮感會瞬間淹沒理性。

但如果我告訴你，一項長達五年的回測數據顯示，將槓桿由 2 倍提升至 3 倍，最終只多賺了 3.5%，而代價卻是在熊市中賬戶幾乎歸零——你還會做同樣的選擇嗎？

這不是理論推演，而是以 18,250 美元本金、歷經完整牛熊週期後得出的殘酷結論。更令人意外的是，在風險調整後的回報指標中，表現最佳的反而是最樸素的現貨定投。這個結果顛覆了許多人的直覺，也揭示了加密投資中一個常被忽視的底層邏輯。

當夢想照進現實：五年賬本的真實面目

讓我們先看看這三種策略在相同起點下走過的路徑。三個賬戶都從零開始，每週定期投資固定金額，唯一的分別是槓桿倍數。五年後，現貨賬戶增值至 42,717 美元，2 倍槓桿達到 66,474 美元，而 3 倍槓桿最終定格在 68,833 美元。

乍看之下，3倍槓桿確實是贏家，但這裡隱藏了一個致命的細節：從2倍到3倍，收益只增加了2,300美元。要知道，從1倍到2倍，多賺的可是23,700美元——整整相差十倍。這意味著槓桿的邊際效用正在急劇衰減，你承擔了更多風險，卻幾乎沒有獲得相應的回報。

更戲劇性的是淨值曲線的走勢。現貨定投的曲線相對平滑，像一條穩健上升的山路，雖然有起伏但總體向上。2 倍槓桿在牛市階段確實展現出驚人的爆發力，但在熊市中也承受了劇烈的回撤。而 3 倍槓桿的曲線看起來就像心電圖——長時間貼著地面爬行，幾度瀕臨平線，只是在最後階段的反彈中勉強超越了 2 倍槓桿。

這揭示了一個殘酷的事實：3 倍槓桿的「勝利」，完全取決於最後一段行情的恩賜。在長達數年的時間裡，它的表現始終落後，賬戶持有人經歷的是漫長的煎熬和無盡的懷疑。試想一下，如果沒有 2025 至 2026 年的強勢反彈，或者你在中途因無法承受壓力而切線離場，結果會是什麼？

當我們把視角轉向風險指標時，畫面變得更加觸目驚心。現貨定投的最大回撤是 49.9%，這已經足夠讓大多數人夜不能寐。2 倍槓桿的回撤達到 85.9%，這意味著你的賬戶在最黑暗的時刻會縮水至只剩下 14%——從 10 萬變成 1 萬 4，這需要 614% 的漲幅才能回本。

而3倍槓桿呢？最大回撤高達95.9%。這個數字背後代表什麼概念？當你的賬戶跌至谷底時，只剩下4%，你需要2400%的漲幅才能回到起點。這不是簡單的虧損，而是接近「數學破產」的狀態。在2022年的熊市深處，持有3倍槓桿定投的人，本質上已經在玩一場全新的遊戲——後續的盈利幾乎全部來自熊市底部之後的新投入資金，而不是原有倉位的復甦。

更殘酷的是心理層面的折磨。風險指標中有一個叫「潰瘍指數」的數據，專門衡量賬戶長期處於水下的痛苦程度。現貨定投的這個指數是 0.15，2 倍槓桿是 0.37，而 3 倍槓桿高達 0.51。這意味著什麼？意味著你的賬戶大部分時間都在給你負反饋，每次打開交易軟件都是一次心理折磨，每一個下跌都讓你懷疑人生。

在這種狀態下，最理性的投資決定會變成最困難的堅持。你會在每一次反彈中糾結是否要減倉止損，會在每一次下跌中恐慌是否會歸零，會在漫長的橫盤中懷疑自己是否是個傻子。這種煎熬不是用收益率可以衡量的，它消耗的是你的信念、健康和生活質素。

為甚麼 3 倍槓桿的表現這麼差？答案藏在一個技術細節中：每日再平衡機制下的波動率拖累。

這個機制的邏輯很簡單——為了維持固定的槓桿倍數，系統必須在每天收市時調整倉位。當 BTC 上漲時，增加倉位以保持 3 倍風險敞口；當 BTC 下跌時，減少倉位以避免強制平倉。聽起來很合理，但在高波動市場中，這個機制會成為隱形的屠刀。

在波動的市場中，BTC 可能今天上升 5%，明天下跌 5%，後天再上升 5%。對現貨持倉者來說，這只是原地踏步。但對 3 倍槓桿而言，每一次波動都在侵蝕本金——上升時追高，下跌時割肉，即使沒有明顯升跌，賬戶資金也在持續減少。這就是經典的「波動率拖累」，而其破壞力與槓桿倍數的平方成正比。

在比特幣（BTC）這種年化波動率長期高於 60% 的資產上，使用 3 倍槓桿實際上承受的是 9 倍的波動懲罰。這並非危言聳聽，而是數學上可以精確計算的結果。因此你會發現，在長達數年的時間裡，3 倍槓桿賬戶就像一隻被困在跑步機上的老鼠，拼命奔跑卻始終停留在原地。

回到最初問題：如果你真的相信 BTC 的長期價值，最理性的選擇是什麼？

數據所顯示的答案令人意外地簡單——現貨定投。不是因為它的回報率最高，而是因為它在風險調整後的表現最佳，在心理上最易持續，在執行上最切實際。那個 0.47 的索提諾比率，代表的是每單位風險下最高的回報效率；那條相對平滑的淨值曲線，意味著你不需要堅如鐵的意志也能堅持到底。

雙倍槓桿可以是一個選擇，但只適合極少數人——那些能承受 85% 回調、有足夠現金流應對追加保證金、更重要的是擁有強大心理素質熬過最黑暗時刻的人。這不是認知問題，而是對綜合資源和心理韌力的考驗，大多數人都會在中途出局。

至於 3 倍槓桿，這次回測用五年的數據證明了一件事：它的長期性價比極低，不適合作為定投工具。那額外的 3.5% 收益，無法彌補你承受的極端風險、心理折磨和幾乎歸零的可能性。更關鍵的是，它把你的命運綁架在了「最後一段行情必須強勢」這個假設上，而這在投資中是極其危險的賭博。

比特幣本身已經是高風險資產，年化波動 60%、單日 10% 的升跌都很常見。如果你真的看好它的未來，最聰明的做法或許是降低槓桿、延長週期，讓複利和時間去完成那些槓桿承諾卻無法實現的奇蹟。畢竟，真正的財富不是在某個瘋狂的牛市中賺了多少，而是在完整的週期後還能留下多少，以及在這個過程中你是否仍然保持理智、健康和對生活的熱愛。

當數學遇上人性，往往都是人性先敗下陣來。而那些最終走到終點的人，靠的從來不是更高的槓桿，而是更清醒的認知和更踏實的堅持。