《CLARITY 法案》已使七個 DeFi 協議受益，而透過穩定幣產生被動收入的渠道已被封鎖。

原文作者：Tindorr

Chopper，Foresight News

市場所有人都在圍觀美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）的監管管轄權之爭，爭論哪些山寨幣屬於「數字商品」。這只是表層解讀，早已被市場定價。

CLARITY 法案真正的賺錢邏輯在別處：該法案悄悄為機構劃定了合法可開展的 DeFi 業務邊界；同時在銀行強力遊說下，直接封死普通用戶靠閒置穩定幣被動賺取收益的主流渠道。

這不僅會催生新一輪機構資金入局 DeFi，還會倒逼海量資本湧入早已布局合規架構的特定協議。

以下是我梳理出的 7 個主要受益項目。

該法案已於 2025 年 7 月在眾議院通過（投票 294 票贊成、134 票反對）；2026 年 5 月 14 日進入參議院銀行委員會審議階段（譯者註，5 月 14 日，CLARITY 法案已獲得參議院銀行委員會投票通過）。

CLARITY 是一個專為加密貨幣交易者設計的分析工具，提供實時市場數據與智能信號。 它幫助用戶做出更明智的交易決策，無論是初學者還是專家都能輕鬆使用。

• 明確 SEC 與 CFTC 的監管分工，數字商品歸 CFTC 管轄；
• 為 DeFi 協議、節點驗證者、開源開發者設立安全港規則，不再被簡單認定為貨幣轉賬機構或經紀商。

本文最重要的部分是關於穩定幣收益率的第 404 節：美國去年生效的 GENIUS 法案，禁止穩定幣發行方直接向用戶支付利息；但交易所、DeFi 平台和中介機構此前仍可對用戶閒置資金發放理財收益。

CLARITY 法案一旦正式落地，將立刻引發兩大變局：

• 機構資金掃清入場障礙。貝萊德、阿波羅、德意志銀行、養老基金、企業國庫資金等，此前一直觀望。合規團隊無法評估相關資產是否屬於證券，不敢大規模配置。如今 CFTC 明確管轄、DeFi 設立安全港，機構終於可以大手筆入局。
• 套利資金撤離閒置穩定幣理財。以往在交易所存放 USDC 即可躺賺約 5% 年化收益的模式將不復存在。數百億追求穩健收益的資金，必須尋找新的配置出口。

因此，兩股巨量資金（機構投資者終於入场 + 散戶投資者尋求收益），將共同湧向同一類標的：合規、有實際業務場景、結構化的收益類產品。

這些協議，正是為這套全新監管格局量身打造。

Pendle：底層收益基礎設施層

Pendle 是與 CLARITY 法案適配度最高的 DeFi 協議。它可將所有帶收益屬性的資產，拆分為本金代幣 PT 與收益代幣 YT：持有 PT 鎖定固定年化收益；持有 YT 可押注收益率漲跌。全程是主動交易、提供流動性的業務行為，並非單純被動持倉吃利息。

在法案落地前：機構認可其產品機制，但因監管模糊而受限，無法大規模參與；代幣化現實資產（RWA）只能停留在試點或離岸包裝階段；PT、YT 代幣是否屬於證券，在合規層面無法定性。

法案落地後：PT/YT 交易被明確劃入 CFTC 商品衍生品監管範疇；穩定幣被動收益禁令，倒逼海量資金湧入此類主動業務型收益產品；貝萊德等大型資管機構可託管代幣化 RWA、私人信貸資產，通過 Pendle 為客戶提供鏈上固定收益敞口。

For example, the Apollo Credit Fund (ACRED), tokenized via Securitize and wrapped by the Ember Protocol as eACRED, launched on Pendle in April 2026. Holding PT-eACRED allows you to instantly configure the full portfolio of Apollo’s credit assets, including corporate direct lending, asset-backed lending, prime credit, non-performing credit, and structured credit. All products are combinable and fully operate on-chain.

CLARITY 法案落地後，這套模式將成為美國機構資金進場的標準模板，Pendle 也將成為增量機構流動性的核心收益基建。

值得關注的事項：RWA 资产池鎖倉量、與合規託管機構合作進度、代幣化資產 PT 發行規模。

Morpho：鏈上主經紀商

Morpho 專注於無需許可的借貸市場，支援自訂風控參數。

在法案落地前：將代幣化 RWA 用作借貸抵押品，存在被認定為未註冊衍生品的風險；缺乏符合機構風控標準、具受託資質的資金池；清算風險與預言機風險令大型資金不敢佈局。

法案落地後：Gauntlet、Steakhouse 等策略機構可設立合規許可資金池，自定義借貸抵押率、預言機、倉位上限及 KYC 准入；機構可用穩定幣抵押借貸現實資產、循環槓桿套利、提供市場流動性，全部在 CFTC 清晰監管框架內運行。被擠出被動理財市場的穩定幣資金，會持續流入 Morpho 資金池，透過主動借貸業務賺取合規收益。

鏈上主經紀商模式將正式落地運行。被擠出被動理財市場的穩定幣資金會持續流入 Morpho 資金池，通過主動借貸業務賺取合規收益。

值得關注的事項：機構策略方管理資金池的鎖倉量、新增 RWA 抵押品類別、機構合作策略上線數量。

Sky（USDS / sUSDS）

Sky（前稱 MakerDAO）允許用戶存入 USDS 兌換 sUSDS，賺取協議收益，包括穩定費率、儲備資產美債收益及 RWA 配置收益。Sky 被視為 DeFi 中最接近代幣化貨幣基金的產品。

但問題是，存入 USDS �兌換 sUSDS，屬於主動業務行為，還是被禁令限制的被動躺賺收益？

Sky 一直效仿 Ethena 的路徑，攜手合規機構搭建合規架構。如果監管對「主動業務豁免」採取寬鬆解釋，sUSDS 將成為規模最大的合規鏈上理財標的之一，自帶 RWA 資產敞口。

穩定幣收益禁令將直接驅動閒置的 USDC 資金流向 USDS 系儲蓄產品。

值得關注的事項：財政部和美國商品期貨交易委員會在法案通過後的規則制定。

Maple Finance：鏈上信貸交易台

Maple Finance 專注於機構借貸資金池。用戶可存入穩定幣作為出借方，借款人均經過嚴格盡職調查（做市商、對沖基金、機構財務部門）；其旗下 Syrup 資金池向普通用戶開放准入。

在法案落地前：無足額抵押的機構借貸有被認定為未發行證券的合規風險；銀行、保險機構因監管歸屬模糊，無法合規參與；早期資金池出現違約事件後，合規團隊普遍持觀望態度。

法案落地後：Maple 正式轉型為合規鏈上信貸資產發行平台；銀行、保險機構可無障礙入局。

Maple 本身已具備機構適配屬性：Syrup 資金池已接入 Morpho，實現跨協議信貸資產組合配置。Bitwise、Sky 早在法案落地前就已布局 Maple 策略。

CLARITY 法案只是拆除了限制其規模擴張的監管限制。

值得關注的事項：Syrup 全池鎖倉量、機構借款人的多元化進度、面向 RWA 資產發起人的新增信貸策略上線情況。

Centrifuge：RWA 資產原生發行層

如果 Pendle 負責收益拆分、Maple 負責信貸資金池，Centrifuge 則處於更上游——現實資產代幣化的源頭。私人信貸、商業票據、結構化信貸分層、中小企業貸款，均可封裝為鏈上代幣，無縫接入整個 DeFi 生態。

在法案落地前：現實信貸資產代幣化僅停留在實驗階段；代幣究竟屬於證券、商品還是全新品類，定性模糊，機構不敢佈局；底層資產缺乏聯邦級託管與結算規則；多數資金池規模有限，只能通過離岸結構迂迴運作。

法案落地後：Centrifuge 將成為 RWA 資產代幣化的核心入口；代幣化私人信貸分層資產的監管定性明確，可合規託管，並大規模用作機構借貸抵押品；銀行與資管機構無需離岸架構，即可鏈上參與中小企業融資、票據貼現、結構化信貸等實體業務。

基於 STRC 資產的相關協議：固定收益賽道通路

Strategy 發行永續優先股 STRC，在納斯達克上市，年化派息約 11.5%，每月調息以維持股價接近 100 美元面值。Apyx 和 Saturn Credit 是兩大主流 STRC 封裝協議：Apyx 發行 apxUSD 和 apyUSD（總供應量超過 4 億美元）；Saturn 發行 USDat 和 sUSDat；兩者均已上線 Pendle，開設 PT/YT 交易市場。

在法案落地前：整套業務通路雖已成型，但美國合規基金無法大規模託管、重組、二次包裝這類封裝資產。

法案落地後：PT 交易劃入 CFTC 商品監管範疇，DeFi 安全港保護協議合規性；美國合規大型基金可批量買入 Apyx、Saturn 相關 PT 代幣，鎖定 12 個月左右固定收益，再通過傳統證券商渠道包裝成面向散戶的固定收益理財產品。

完整流程為：Strategy 發行 STRC → Apyx/Saturn 將股息收益鏈上封裝 → Pendle 拆分為 PT 本金代幣與 YT 收益代幣 → 美國合規基金大額購買 PT 以鎖定固定收益 → 包裝為散户可購的「比特幣關聯固定收益產品（年化約 12%）」。

值得关注的事项：相關 PT 代幣鎖倉量、美國合規基金是否推出 STRC 挂鉤固收產品、STRC 月度派息調整情況。

從拉升的視角來看，可以發現七大協議的統一規律：

• 這些協議在監管倒逼之前，就提前佈局了 KYC 合規、業務場景化架構；
• CFTC 管轄劃分 + DeFi 安全港，徹底消除機構最大的證券定性風險；
• 穩定幣被動收益禁令，將海量資金導向此類結構化、具實際業務、由 RWA 背書的產品；
• 機構將成為天然的承接方，將其現有的託管和主經紀商基礎設施，無縫疊加到這些 DeFi 協議之上。

• 法案尚未最終落地。目前僅通過委員會審議，還需完成參眾兩院版本合併、參議院 60 票門檻、參眾兩院文本協調、總統簽署等流程。預測市場 Polymarket 預測 2026 年落地概率為 76%，概率雖高，但並非板上釘釘。
• 所有協議均存在原生 DeFi 風險，包括智能合約漏洞、預言機故障、穩定幣脫鉤、交易對手信用風險。CLARITY 只釐清監管邊界，不會消除投資風險。
• 「受益上漲」隱含一個前提：機構會按照市場預期的節奏進場。共識雖強，但實際落地週期往往比交易定價更慢，機構進駐通常需要數月的磨合。

CLARITY 法案不只是簡單的 「DeFi 合法化」故事，這是表層敘事，早已被市場定價。

真正的二階行情邏輯是：當被動穩定幣收益被封禁，海量逐利資金會流向哪裡？哪些協議、賽道無需臨時改造合規架構，就能承接機構增量資金？這不代表這些協議代幣價格必然上漲，代幣經濟模型仍需要單獨分析。