作者：C Labs 加密觀察
根據《金融時報》披露的未經審計財報，自稱「微信暗黑版」的 Telegram 於 2025 年上半年實現營收 8.7 億美元，按年增長 65%，較 2024 年同期的 5.25 億美元顯著上升。
從「拉收入」的角度來看，這是一份相當漂亮的增長曲線。
但問題出現在利潤方面。Telegram 在 2025 年上半年錄得超過 2.2 億美元淨虧損，而去年同期仍是 3.34 億美元淨利潤。
虧損並非來自主營業務的崩潰，而是由於其持有的 Toncoin（TON）在 2025 年內大幅下跌，公司對相關資產作出了帳面減記。
第01部分、Telegram發展歷程
Telegram 於 2013 年成立，是全球最重要的即時通訊平台之一。
截至 2025 年，Telegram 的每月活躍用戶數已超過 9 億，涵蓋歐洲、中東、南美及新興市場，是全球用戶增長最快的社交應用程式之一。
對加密用戶來說，Telegram 已成為加密行業實際上的「公共討論層」：大量交易所公告、項目治理、空投資訊、OTC交易與鏈上社群，都以 Telegram 為核心陣地。
這使它同時具備社交平台 + 金融資訊基礎建設的雙重屬性。
第02部分、上市計劃擱淺
雖然 Telegram 宣佈正在準備上市，但現實中的障礙在於，其創辦人 Pavel Durov 目前仍在法國接受調查（突發！TG 創辦人被捕，TON 價格急跌）。
電報公司已明確表示，在相關合規問題更清晰之前，不會推進上市。
幸運的是，Telegram 並不缺乏資金支持。2025 年 5 月，公司完成 17 億美元可轉換債券融資，背後包括 BlackRock、Mubadala 等頂尖機構。
第三部分、Telegram與TON的關係
Telegram和TON的關係也是錯綜複雜。
2017年，Telegram推出區塊鏈計劃TON（Telegram Open Network），希望將支付系統嵌入聊天應用，並於2018年籌集約17億美元資金。但於2019年，因美國證券交易委員會（SEC）認定其涉嫌未登記證券發行而被迫中止，Telegram於2020年與監管機構達成和解，並退出該項目。
隨後，TON 以社區公鏈的形式重獲新生，Telegram 亦以「非官方但深度整合」的方式重新與其綁定，並於 2024 年大放異彩。
可惜在2024年，創辦人杜羅夫被捕後，其高速發展的勢頭突然停止（TON鏈崩潰了？已長時間沒有產生新區塊）。
當年爆紅的TON生態項目，現在還能活躍的也不剩幾個了，幣價普遍回調70%以上：
不過從最新披露的財報來看，Telegram 與 TON 的關係，早已超出「官方支持某條公鏈」的範疇。
與TON相關的收入佔比顯著
財報顯示，Telegram 約三分之一收入（約 3 億美元）來自與 TON 相關的專屬協議，包括錢包入口、支付功能、生態整合等。
同時，Telegram 也是 TON 最重要的流通來源之一，自 2025 年以來已累計售出超過 4.5 億美元的 TON，佔現時 TON 市值約 10%。
這意味著賣幣就是 Telegram 的主要業務，同時 TON 最大砸盤莊家就是 Telegram！
