TD Cowen 於股權稀釋及比特幣盈利能力擔憂中，將策略目標價下調至 440 美元

在一個凸顯與加密貨幣相關的金融部門情緒轉變的重大舉動中，知名研究機構 TD Cowen 尖銳地降低了對 Strategy 的價格目標，強調股份稀釋和比特幣盈利能力下降是導致目標價格下修的關鍵催化劑。The Block 於 2024 年 11 月 26 日報導，這項調整反映了對在傳統金融與數位資產複雜交集間運作的公司進行更廣泛的重新評估。該機構現在預測目標價為 440 美元，較此前 500 美元的評估值大幅下調 12%，顯示機構分析師的謹慎情緒加劇。

TD Cowen的修正分析直接指出了兩個相互關聯的因素，推動其更加謹慎的展望。首先，該公司識別出 股票價值的稀釋 作為首要關注事項。這種稀釋來自於策略持續發行普通股和優先股。因此，這種活動增加了流通股的總數。因此，這會降低現有投資者的持股比例和每股潛在收益。其次，分析師引用 削弱的比特幣盈利能力 作為一個核心的金融逆風。許多公司在加密挖礦或區塊鏈基礎設施領域經營，例如Strategy，他們的收入模式直接與比特幣的價格和網絡效率掛鉤。比特幣市場價值的近期波動以及日益上升的營運成本，特別是能源費用，已經壓縮了整個行業的利潤。

股份稀釋代表公司資本結構的基本轉變。當一家公司發行額外股份時，它雖然籌集了資金，但卻將其股權分散在更大的基礎上。對現有股東而言，除非籌集的資金產生優異的回報，否則這通常意味著他們個人持股價值的下降。TD Cowen的報告指出，Strategy發行股份的速度可能已經超過了所籌資金產生的即時價值。這種情況為股價上漲創造了具有挑戰性的環境。此外，優先股通常附帶股息義務或轉換權，這可能對普通股價值造成未來的壓力。除非資金用於明確的高成長軌跡，否則市場通常對積極的稀釋反應負面。

比特幣在企業估值中的角色

比特幣表現與企業盈利能力之間的關聯，現在已成為分析師的重要觀察角度。Strategy等可能參與比特幣挖礦、交易或財務管理的公司，其盈餘會隨著加密貨幣的價格和網絡動態而波動。過去一年來，市場見證了日益增加的波動性、監管審查以及挖礦所需的算力（hash rate）上升。更高的算力意味著每挖出一枚比特幣所需的競爭和成本都增加。TD Cowen的降級評估意味著Strategy的營運模式可能不足以抵禦這些壓力。此分析與更廣泛的趨勢一致，即金融機構正對原生於加密貨幣的企業應用更嚴謹、傳統的估值指標，而不再僅僅依賴對資產價格的純粹投機。

TD Cowen 的行動並非孤立存在。在更廣泛的與加密貨幣相關股票的分析師覆蓋範疇中，將此價格目標下修置於脈絡中至關重要。其他主要機構可能根據其對比特幣長期採用情況、企業戰略和資產負債表健康的評估而持有不同觀點。下表對比了潛在的分析師觀點：

這種分歧凸顯了關於如何為這個新興領域的公司估值的持續辯論。此外，它也強調了投資者審慎盡職的重要性。

加密貨幣市場經歷了數次擴張與收縮週期。每次週期都會促使對商業模式的重新評估。2022-2023年期間，由於多家主要業界參與者的倒閉，導致對公司治理和財務可持續性的審查增加。TD Cowen的降級評級可被視為這一成熟過程的一部分。分析師現在優先考慮：

• 可持續資本管理： 公司如何在成長資金與股東價值之間取得平衡。
• 操作效率： 在比特幣獎勵和能源成本波動情況下的盈利能力。
• 監管準備： 應對不斷變化的全球監管環境。

此事件可能顯示機構研究員進入更謹慎的階段。因此，其他具有類似特質的公司，如果其財務指標出現類似的壓力，也可能面臨類似的重新評估。

專家對估值調整的見解

財務分析師強調，目標價調整是動態工具。它們反映新數據和市場條件的變化。像 TD Cowen 這樣在行業分析方面擁有廣泛經驗的機構所做出的降級評級具有重要影響。這向市場傳達出該機構專屬模型已納入負面信號，且負面信號已超過正面信號。這些信號包括公司內部行為（股票發行）和外部市場因素（比特幣經濟學）。對投資者而言，這樣的報告不僅僅是建議拋售。相反，它是一個關鍵數據點，敦促投資者重新審視其投資論點。它要求投資者質疑該公司的戰略是否能克服所強調的稀釋和加密貨幣市場波動等挑戰。

TD Cowen決定降低其 策略的目標價格為 440 美元 作為與加密貨幣相關股票的複雜因素的嚴厲提醒。股份稀釋和比特幣盈利能力減弱的雙重壓力構成了此次分析降級的核心。此舉提供了一個具體的例子，說明傳統金融審查如何應用於數位資產生態系統。這突顯了此領域的公司除了展示技術創新外，越來越需要展現堅實的財務紀律和適應性的商業模式。隨著該行業的發展，這樣的分析師報告將繼續對理解傳統金融與加密貨幣革命的交集至關重要。

問題1： 為甚麼TD Cowen調低了對Strategy的目標價？
TD Cowen 提出了兩個主要原因：持續發行普通股和優先股導致股權價值稀釋，以及與比特幣市場表現和挖礦經濟學相關的盈利能力下降。

問題2： 價格目標由 500 美元下修至 440 美元代表什麼意思？
這代表著該公司預期未來股價價值下降了12%。這表明分析師對該公司的增長前景和財務狀況變得更加謹慎。

問題3： 比特幣的盈利能力如何影響像Strategy這樣的公司？
許多這類公司依靠比特幣挖礦、交易或持倉來獲得收入。如果比特幣價格下跌或挖礦成本上升，他們的利潤率將受到壓縮，直接影響盈利和估值。

問題4： 什麼是股份稀釋，為什麼它是負面的？
當公司發行新股時，就會出現股份稀釋的現象，這會增加流通在外的總股份數。除非新資金能產生異常的回報，否則這將會降低現有投資者的持股比例和每股盈利。

問題5： 這個降級是專屬於策略的，還是整個行業的趨勢？
雖然具體涉及 Strategy 的財務狀況，但其背後的問題——管理稀釋和應對比特幣市場週期——對整個與加密貨幣相關的行業都很重要。如果其他公司的財務狀況顯示出類似的壓力，也可能面臨類似的審查。