Strategy 旗下派發股息的優先股 STRC 近期一度跌破 83 美元，較 100 美元面值低約 17%，創下自 2025 年 7 月上市以來的最低水平。對於這隻原本主打高收益、低波動的證券而言，價格持續偏離面值，意味著公司透過場內增發籌資以支付股息的能力正承受壓力。
為何面值機制失靈
STRC 的設計目標是盡量圍繞 100 美元交易。只有價格接近面值，Strategy 才能更高效地通過 ATM 發行補充資金，用於覆蓋年化 11.5% 的股息支出。
但過去數週，比特幣價格持續回落，加上公司對債務和現金儲備的調整，削弱了市場對這套結構的信心。CoinDesk 梳理的時間線顯示，STRC 的下跌並非由單一事件觸發，而是多重壓力疊加的結果。
5 月中旬開始承壓
5 月 14 日，STRC 在月度除息日前收於約 100 美元，當時比特幣仍高於 8 萬美元。表面上看，價格維持穩定，但市場已開始擔憂其僅能在除息日前後短暫守住面值，難以在整個月內穩定運行。
同一天，Strive Asset Management 表示將對競爭產品 SATA 按日派息。SATA 的收益率約為 13%，高於 STRC，這也讓 Strategy 推動 STRC 從月度派息改為半月派息的計劃面臨更大壓力。
5 月 15 日，Strategy 宣布以 8% 折價回購 15 億美元 2029 年到期可轉債。隨後公司確認，這筆交易部分動用了 2025 年底建立的美元現金儲備。到 5 月 26 日，這部分儲備降至 8.71 億美元，約只夠覆蓋 6 個月的 STRC 股息，而公司此前的目標是維持約 24 個月的覆蓋能力。
比特幣下跌放大衝擊
在資本結構調整期間，比特幣同步走弱。5 月 18 日，Strategy 繼續買入 24,869 枚 BTC，當時比特幣已滑向 7.6 萬美元。6 月 1 日，公司又賣出 32 枚 BTC，這是自 2022 年以來首次出售比特幣。
這筆賣出僅佔其總倉位的 0.0038%，但市場將其視為公司願意在必要時出售比特幣以履行分紅義務的信號。當天，MSTR 普通股下跌 5.9%，比特幣一度跌至 70,500 美元，STRC 收於 98.07 美元。
6 月 5 日，比特幣自 2024 年 10 月以來首次跌破 6 萬美元，STRC 當天最低跌至 90 美元，收於 93.40 美元。到 6 月 18 日，STRC 盤中進一步跌破 83 美元，收盤報 88.59 美元；同期比特幣回吐短暫反彈，回落至約 62,880 美元。
持倉浮虧與融資爭議加劇擔憂
截至當時，Strategy 持有 846,842 枚 BTC，平均買入成本約為每枚 75,656 美元。按比特幣約 62,500 美元計算，公司賬面浮虧約 111.4 億美元。
同時，市場對其最近兩輪融資出現明顯反彈，認為相關操作帶來稀釋壓力。MSTR 普通股目前約報 112 美元，較 2024 年 11 月高點回落約 80%。
對於 Strategy 而言，更具挑戰性的問題在於，這些融資和儲備調整都發生在比特幣下行階段。隨著標的資產走弱，投資者不僅重新評估比特幣本身，也開始重新評估圍繞其構建的分紅證券和資本結構。STRC 能否重新回到接近 100 美元的交易區間，已成為市場關注的焦點。