5 月 29 日，Strategy（前稱 MicroStrategy） 將超過 411 Bitcoin 轉至 Coinbase Prime，引發對 Michael Saylor 的 融資模式的新一輪關注。
Arkham Intelligence 的數據顯示，在比特幣到達目標地址之前，與策略相關的錢包曾轉出約 205.3 BTC 和 206.2 BTC。
此舉尚未被確認為售出，而策略團隊過去曾因託管管理而在錢包之間轉移幣種，引發類似猜測，但後續顯示這反映的是內部重組。
然而，最新的轉帳因幣幣的移動方式而引起更多關注。
ForeDex Proof 是一名鏈上分析師，表示轉移的比特幣首先離開了兩個與策略相關的錢包，轉至新地址，然後再次轉移，這一第二步驟與早期的錢包遷移不同。
這些先前的轉帳通常在資金從與 MSTR 相關的錢包轉入新地址後停止。
此外，該地址格式也十分顯著。ForeDex Proof 表示，該策略歷史上一直使用 Coinbase Custody 和以「bc1q」開頭的原生 SegWit 地址，而最新的一筆轉移則涉及一個以「3」開頭的 P2SH 格式地址。
鑑於此，分析師表示，後者錢包似乎與常見於場外交易的 Coinbase Prime 活動有關，這 raise 了 Strategy 正準備出售一小部分持倉的可能性。
然而，這筆 BTC 移動僅佔 Strategy 843,738 BTC 儲備金的一小部分，但其時機使這筆移動更具份量。
這是因為該公司當時正值一週內暫停了新的比特幣購買、轉向回購可轉換債務，並告知投資者，出售比特幣可能成為其融資工具的一部分，前提是市場狀況或股息義務有此需求。
STRC 壓力縮小了策略的容錯空間
與 Coinbase 相關的轉帳出現之際，Strategy 的優先股結構正面臨美元儲備下降以及 STRC 交易疲弱的壓力，STRC 是一種設計為圍繞其 100 美元面值交易的變動利率優先工具。
過去幾個月，策略已將優先股發行作為更廣泛融資體系的一部分，使其能夠籌集資金、購買比特幣，並管理負債，而無需完全依賴普通股或可轉換債務。
市場觀察人士指出，STRC 的結構取決於市場信心，因為投資者必須相信該公司能夠持續支付股息、維持足夠的現金覆蓋率，並進入資本市場。
自本月中以來，STRC 一直低於平價交易，這種信心已變得更加脆弱。
同時，策略公司最近以約 13.8 億美元現金，回購了面值近 15 億美元、於 2029 年到期的 0% 可轉換高級票據。
回購消除了未來負債，並以折價方式贖回票據，但也減少了部分投資者視為優先股息和利息成本緩衝的準備金。
Onramp Bitcoin 全球機構業務主管 Glenn Cameron 表示，Strategy 的美元儲備從 2 月 1 日的 22.5 億美元下降至 5 月 25 日的 8.71 億美元。這一下降幅度大致與可轉換票据回購的現金成本相符。
卡梅倫估計，該策略的年度現金義務約為 16.6 億美元，包括優先股股息、可轉換利息和軟體業務的現金消耗。他表示，僅 STRC 一項就佔總額約 12.3 億美元，股息率為 11.5%。
根據該估計，策略剩餘的美元準備金可覆蓋約 6.3 個月的年化義務。卡梅倫表示，在可轉換回購減少現金緩衝之前，該準備金已向 STRC 訂閱者展示為可覆蓋約 2.5 年的優先股息和債務利息。
這些數字加劇了對公司融資結構的擔憂。如果 STRC 保持低於面值，策略可能需要提高股息率以恢復需求，而每次提高都適用於全部未償還的 STRC 堆疊，從而增加公司未來的現金負擔。
加密分析師 Ragnar 表示，該策略需盡快補充現金儲備，並認為 STRC 的疲軟可能反映投資者對覆蓋比率縮小的擔憂。
他表示，公司可能出售成本較高的比特幣倉位以重建現金，並指出若策略選擇在保證金層面降低風險，則可能考慮出售於 123,561 美元購入的 220 比特幣、於 119,666 美元購入的 430 比特幣，以及於 118,940 美元購入的 6,220 比特幣。
該理論與不改變策略整體持倉的戰術性出售邏輯一致。出售成本較高的幣種可籌集現金並降低公司的平均成本基準，同時保留其大部分庫存。
這也將標誌著投資者對 Saylor 的比特幣策略 的理解出現明顯變化，因為即使有限的售出，也表明在市場條件收緊時，部分比特幣可用於支持資本結構。
策略面臨四個月的窗口期
Joao Wedson，Alphractal 的首席執行官，表示這項壓力反映瞭策略累積時機的更深層問題。
他認為，擁有如此大筆比特幣持倉的公司，應在2022年和2023年熊市期間將平均開倉價降至更低，而非在2024年至2026年積極買入後，將平均購入價維持在7萬美元中段附近。
Wedson 表示，較早持有比特幣的人在 Strategy 累積的後期階段進行分發，使公司面臨較不利的風險報酬比例。
他的批評直指該模型背後的一個假設：只要公司將融資所得轉換為比特幣，反覆的資本籌集就能持續提升股東的參與度。
隨著優先股利的增加，這一論點變得更加相關。較低的平均成本基準將使策略在仍能實現資產庫收益的同時，更有彈性地出售有限數量的比特幣。
然而，較高的成本基準會縮小市場價格、投資者信心與公司優先股堆疊所附帶的義務之間的空間。
Arca 首席投資官 Jeff Dorman 表示，該策略已進入普通股東、比特幣持有者 和優先投資者之間的首個重大困境。
他認為，公司本可保留現金緩衝用於派發股息，但卻將大部分儲備用於償還 0% 的債務。
Dorman 表示，如果壓力持續，公司目前面臨兩條主要路徑：可以出售比特幣來資助優先股股息，支持優先股持有者，但削弱累積敘事；或者停止支付股息，保留比特幣儲備，但削弱對優先證券的信心。
該策略也可能籌集新資金，但這取決於市場接入情況。STRC 的設計依賴於以接近面值發行證券的能力。如果投資者需求疲軟，公司可能需要提供更高的收益率來吸引買家，從而增加對同一比特幣池的未來義務。
Dorman 表示，這場緊張局勢可能在未來四個月內展開。這一時間表已成為對 Strategy 的考驗，看其能否在比特幣持續波動、STRC 交易低於面值，且美元準備金容錯空間縮小的情況下，維持其融資循環的完整。
文章 策略拋售？Saylor 將比特幣轉帳至 Coinbase，使其庫存模式面臨現金壓力 首先出現在 CryptoSlate。