撰文：Javier Bastardo
編譯：白話區塊鏈
策略首次以獨立 8-K 的形式披露出售比特幣，引發市場對「Saylor 是否開始轉向」的猜測，BTC 價格一度跌破 7.2 萬美元。但這篇文章的核心判斷是：這並非信仰動搖，而是正在進行刻意設計的資本結構示範。出售 32 枚 BTC 僅佔總倉位的 0.004%，卻向評級機構、信用分析師和優先債權人傳遞了一個明確訊息——必要時，策略願意動用比特幣儲備來保障優先級融資工具的安全性，而這首要目的是為未來繼續融資、繼續買幣鋪路。
該策略於 5 月 26 日至 5 月 31 日期間賣出 32 枚比特幣，成交均價為每枚 77,135 美元，總計套現約 250 萬美元。公司於週一提交的 8-K 文件中披露了上述交易。此項操作旨在支持 STRC 的分配支付；STRC 為其永久優先股，年化浮動股息為 11.5%。
這是策略首次在獨立的 8-K 文件中披露比特幣淨減少，也是此類交易首次出現在公司官網上。消息公布後，市場將其解讀為純粹利空，BTC 一度跌破 72,000 美元。但事情也許並非如此。
一個幾乎可以忽略不計的賣出，但傳遞了非常明確的訊號
根據 BitcoinTreasuries 的數據，截至 5 月 31 日，該策略持有 843,706 張 Bitcoin，平均持倉成本為每張 75,699 美元。此次賣出的 32 張，僅佔總持倉的 0.004%。而且，出售的成交價與公司持倉成本相近，將繼續維持賣出窗口，因此大部分時間的現貨價格並未再次出現恐慌性拋售。
投資者兼策略分析師 Mark Moss 在 X 上直白地表示：「MSTR 不是比特幣本身。它是一家需要在公開股票市場中運作的上市公司。這次出售 BTC，本質上是向評級機構和信用分析師傳達訊號，旨在展示：如有需要，公司確實有工具，也願意動用這些工具來保護優先股。這不是立場問題，從規模上就可以看出。這傳遞出的訊號是：當資本結構需要時間時，公司願意將部分比特幣儲備貨幣化。」
標普提前提示過的風險點
這次賣出並非無緣無故發生。早在 2025 年 10 月，標普全球在給予該策略 B- 評級時，就曾指出具體風險情境：公司超過 80 億美元的可轉債中，目前有 50 億美元處於價外狀態，並將從 2028 年開始逼近。若隨後比特幣價格再度下跌，這些債券恐將在同一時期集中兌現。標普將此描述為一種「可能被迫在低價位拋售資產」的風險。
此後，策略已直接開始處理這堵「債務牆」。5 月 26 日，公司以 8% 折價回購並註銷了 15 億美元、2029 年的近可轉債，使可轉債總規模從 82 億美元降至 67 億美元。而此次賣出比特幣，就發生在近期交易完成後的下一周。
STRC 於 2025 年 7 月推出，融資規模達 25.21 億美元，為當年美國最大的 IPO。每月約有 8,000 萬至 9,000 萬美元的債務義務。其公開且有規律地出售極小部分比特幣以覆蓋這些義務，相當於向同級投資者明示：此策略將優先股機構的利益視為高優先級承諾。此種背信承諾書，使 STRC 對投資者更具吸引力；而 STRC 需求增加，策略便能募集更多資金；募集資金越多，意味著其可購入更多比特幣。
Strategy 創始人兼董事長 Michael Saylor 在「賣幣是否可能發生」這個問題首次進入公共討論時，也解釋了這套邏輯：「升級我們賣掉 1 枚比特幣，最後再買回 10 到 20 枚更多的比特幣。」
Polymarket 的插曲
今晚的賣出意外引爆了 Polymarket 上一場 2,000 萬美元的爭議：近期交易是否應被計入 5 月 31 日這一消息內，《The Block》對此進行了報導。
策略於 6 月 1 日披露，賣出發生在 5 月 26 日至 5 月 31 日之間。押注「是」的一方認為，8-K 文件本身已提供了時間；押注「否」的一方則認為，在警示時間之前，此資訊容易向公眾公開。最終將由 UMA 的後續機制裁定。
這也是一個非常貼切的旁支劇情。過去幾個月，市場一直賭塞勒是否會「眨眼」、是否會讓步。現在他確實採取了行動，但完全按照自己的節奏，為自己的資本結構服務。其結果並非超越策略的比特幣故事，反而提升了其優先股的信用品質，並讓持續累積比特幣的格局更具可持續性。