原文作者：ChandlerZ，Foresight News
6 月 1 日，Strategy 向 SEC 提交 8-K 文件，披露於 5 月 26 日至 31 日期間出售 32 枚 BTC，平均價格為 77135 美元，總計約 250 萬美元。出售后，公司仍持有 843,706 枚 BTC，總成本為 638.7 億美元，平均價格為 75699 美元。
32 枚佔總倉位的 0.004%，250 萬美元相當於 Strategy 在過去 12 個月裡平均一天半的買入量。從財務角度看，這筆交易幾乎沒有意義。但它打破的東西比它兌現的金額大得多；自 2020 年 8 月首次買入比特幣以來，Strategy 只賣過一次——2022 年 12 月出售 704 枚 BTC 套現 1180 萬美元，均價 16,776 美元，目的是製造稅務虧損（tax-loss harvesting），兩天後以更低的價格買回 810 枚。那次賣出本質上是一個稅務操作，不是真正的減持。
但這次不同，250 萬美元被明確標註為用於支付優先股分紅，Strategy 沒有打算買回來。
分紅帳單開始到期
Strategy 從 2025 年初開始密集發行優先股，STRK 年息 8%、STRF 年息 10%、STRD 年息 10%、STRC 年息 11.5%，四個系列疊在一起，公司截至目前已累計支付超過 6.93 億美元分紅。
這些優先股的邏輯是，投資者將資金交給 Strategy，Strategy 用這些資金購買比特幣，並以現金儲備和營運收入支付固定利率的股息。當比特幣上漲時，mNAV 溢價擴大，Strategy 可繼續發行新股以持續融資；當比特幣下跌或橫盤時，股息義務不會消失，但融資窗口會收窄。
微策略的比特幣增持節奏
在 2025 年 12 月，Strategy 設立了 22.5 億美元的現金儲備，專門用於覆蓋分紅和債務償付，按當時的節奏可維持約 30 個月。但截至 2026 年 5 月 31 日，該儲備已降至 9 億美元，六個月內消耗了 13.5 億美元。
在 Q1 財報電話會上，Strategy CEO Phong Le 首次在公開場合將「有紀律地出售比特幣（disciplined sale of bitcoin）」列為資本管理工具之一。當時沒多少人注意到這句話，現在回看，這是此次 32 枚 BTC 出售的預告。
Saylor 於 2025 年 2 月 2 日發佈了一條「Never sell your bitcoin」的推文，該推文在 8-K 披露後被大量轉發。他事後發帖僅談及 STRC 的產品定位，表示 Strategy 的目標是讓 STRC 成為世界上最好的信用工具，完全避開了賣幣話題。
MSTR 股價當日下跌約 6%，Mizuho 維持買入評級，但將目標價從 320 美元下調至 265 美元。多數分析師認為 250 萬美元的出售在財務上不構成實質影響，但這一事件的核心意義在於信號層面打開了一個口子，如果現金儲備繼續消耗，分紅義務不變，未來的賣出規模可能不會停在 32 枚。
Polymarket 上一場 1 億美元的文字遊戲
Strategy 的賣出時間同時引爆了 Polymarket 上的一個預測市場。
這個市場的問題是，Strategy 是否會在 5 月 31 日前出售比特幣？目前累計交易量超過 1.11 億美元。8-K 文件顯示交易發生在 5 月 26 日至 31 日，文件本身記錄的時間截點是「2026 年 5 月 31 日美東時間下午 4:00」。但 8-K 在 6 月 1 日才提交給 SEC，公眾在截止日期過後才知道這件事。
買 Yes 的人表示，交易發生在截止日期前，8-K 文件明確寫明為 5 月 31 日；買 No 的人則表示，在截止日期前並無任何公開資訊證明出售已發生，根據規則應判為 No。兩次 No 提案被挑戰後，爭議升級至 UMA 的代幣投票仲裁。
Polymarket 隨後在頁面新增了一行說明，表示「來自 MSTR、鏈上數據或可靠報告的共識均未證實 Strategy 在市場規定的時間範圍內出售了比特幣。在市場規定時間範圍之外獲得的確認資訊不符合要求」。
這場爭議背後是 Polymarket 仲裁機制更深層的問題，《華爾街日報》5 月的一項調查發現，在 Polymarket 的大多數爭議市場中，超過半數的 UMA 投票權集中在 10 個最大錢包手中，約 60% 的活躍投票者可與 Polymarket 帳戶關聯，大約每五個爭議中就有一個存在投票者同時持有被裁決合約倉位的情況。2026 年至今，Polymarket 已產生超過 1150 個爭議市場，超過 2025 年全年總數。
不只是 Strategy 在賣，比特幣跌至 7.2 萬美元
Strategy 的 8-K 披露疊加了一個本就偏弱的市場環境，比特幣在 6 月 1 日跌破 72,000 美元，觸及 4 月 13 日以來最低水平。CoinShares 數據顯示，上周數字資產投資產品淨流出 16.7 億美元，是 2026 年第二大單週流出。5 月整月比特幣現貨 ETF 凈流出 23 億美元，是今年最大的月度淨流出。數字資產管理規模已降至約 1410 億美元，為年初以來的低點。
Strategy 賣出了 32 枚，但它並非首家出手的比特幣財庫公司。Q1 數據顯示，出售已成為一種集體行為。MARA Holdings 於 3 月 4 日至 25 日期間售出 15133 枚 BTC，套現約 11 億美元，大部分用於回購 2030 年及 2031 年到期的可轉債。Riot Platforms 在同期售出 3778 枚，套現 2.895 億美元，持倉從 19223 枚降至 15680 枚，縮水 18%。David Bailey 的 Nakamoto Holdings 於 3 月售出 284 枚，佔其持倉約 5%。Empery Digital 於 4 月賣出 370 枚以償還貸款。Genius Group 清倉了最後 84 枚，以償還 850 萬美元債務。
僅 MARA、Riot 和 Nakamoto 三家在 Q1 合計拋售超過 19,000 枚 BTC。CryptoQuant 的鏈上數據顯示，3 月底比特幣的表觀需求降至負 63,000 枚，這一表觀需求（衡量總需求相對於新產出變化的指標）降至負值，意味著市場出現深度收縮，整體賣壓明顯強於買盤。
甚至有些公司不僅僅是賣幣，而是直接放棄了財庫模式。Forum Markets（原名 ETHZilla）年初清掉了價值約 1.14 億美元的 ETH，轉向代幣化業務。VivoPower 原本計劃建立 XRP 財庫，2 月直接轉型做數據中心和 AI 基礎設施，連帶處置了全部 XRP 持倉。
5 月 28 日，法國半導體公司 Sequans Communications 證實，已透過出售所持比特幣，全額償還旗下可轉換債券，並計劃逐步變現剩餘的 658 枚比特幣。該公司比特幣持倉峰值曾達 3234 枚。
Sequans 此前曾對外宣稱，要累計持有 3,000 枚以上比特幣作為長期儲備資產。可所謂的「長期」，最終還不到一年。公司股票（代碼 SQNS）年內跌幅已達 77%，近五年累計跌幅更是高達 97%。
比特幣財庫公司的商業模式在 2025 年下半年的上漲週期中得到驗證，幣價上漲推高 mNAV 溢價，公司趁溢價發行新股或可轉債融資買幣，買幣進一步推高幣價和溢價，形成正向循環。去年 10 月市場見頂後，這個飛輪反轉了。幣價下跌壓縮溢價，融資窗口收窄，分紅和債務償付義務不會因幣價下跌而減少，賣幣成為最直接的流動性來源。Bitwise 統計，截至 Q1 末，上市公司合計持有約 115 萬枚 BTC，佔總供應量 5.47%。這個規模本身構成一種風險，若多家財庫公司於同一時間窗口被迫減持，它們既是比特幣的最大買家，也可能變成最集中的賣壓來源。
目前仍在買入的公司已很少，Strive 在 5 月累計買入約 1,944 枚 BTC，花費約 1.5 億美元，Metaplanet 於 4 月初買入 5,075 枚。Strategy 自身在 5 月也仍在買入，當月累計買入超過 25,000 枚 BTC，價值超過 20 億美元。
一邊花 20 億買入，一邊拿出 250 萬支付分紅，這個比例說明 Strategy 目前還遠未達到流動性危機的地步。但 32 枚的信號意義在於，即使是最大的屯幣者，也開始承認賣出是工具箱中的一個選項了。