作者：深潮 TechFlow
6 月 1 日，全球最大的上市比特幣持有者 Strategy 向美國證券交易委員會（SEC）提交 8-K 文件，披露於 5 月 26 日至 31 日期間，以約 77,135 美元的均價賣出 32 枚比特幣，套現約 250 萬美元。文件明確指出，所得款項「預計將用於支付優先股股息」。這是 Strategy 自 2022 年 12 月以來的首筆賣幣動作，更被分析人士定性為公司歷史上首次單獨披露的淨減倉行為；2022 年那次賣出 704 枚的同時淨買入 2395 枚，整體仍為淨增倉，與本次性質不同。
執行董事長 Michael Saylor 當日唯一的公開回應是一則與賣幣無關的 X 帖文：「我們的目標是讓 $STRC 成為全球最好的信用工具。」市場反應遠比這一表态更為緊張。MSTR 股價當日下跌 4.72% 至 151.57 美元，創下 45 日新低，幾乎抹去全年累計漲幅。比特幣價格跌破 72,000 美元，單日下跌約 2.77%。BTC 追蹤期貨在 24 小時內出現超過 9000 萬美元清算，更廣義的加密期貨清算總規模超過 6 億美元。
32 枚以高於成本價賣出，同期亦增發了 80 萬股普通股
Strategy 在 6 月 1 日提交的 8-K 文件中披露，公司在 5 月 26 日至 31 日期間分批賣出 32 枚比特币，平均成交價約 77,135 美元，合計回收約 250 萬美元。截至 5 月 31 日，公司仍持有 843,706 枚比特币，平均買入成本約 75,699 美元。本次成交價仍略高於持倉成本，但低於比特币 2026 年初接近 97,939 美元的高點約 25%。
同期，Strategy 還出售了 801,944 股普通股，募資約 1.283 億美元。這部分資金部分用於補充此前折價回購 15 億美元面值可轉債後的現金缺口。本週內 Strategy 同時完成了「賣幣+增發普通股+回購可轉債」三項資本運作，整體在重新整理資本結構的現金緩衝。
分析師維持目標價：32，但市場明顯不買賬
Saylor 自 2020 年 8 月啟動比特幣累積戰略以來，多次公開承諾「永不賣幣」。5 月 31 日賣幣結束當晚，他仍按慣例在 X 發出「橙點圖」，這一圖標歷來被市場視為「下周即將公布新一筆買幣」的暗示訊號。
6 月 1 日並未等到買幣公告，等到的是 8-K 披露的賣幣事實。美股開盤後不久，Saylor 在 X 發文稱「我們的目標是讓 $STRC 成為全球最好的信用工具」。此條推文未提及比特幣賣出，也對四年來首次淨減倉未作任何解釋。Strategy 官方帳號同樣未單獨發布賣幣說明，整個事件僅通過 SEC 文件落地。這一處理方式被部分投資人解讀為試圖「淡化」。
華爾街分析師對此次賣幣的判斷高度一致：在量級層面上無關緊要。但市場實際反應明顯更為緊張。
TD Cowen 董事總經理 Lance Vitanza 維持 MSTR「買入」評級與 400 美元目標價。他直言，認為 Strategy 已實質性減持比特幣的標題具有誤導性，並強調 32 枚比特幣僅相當於公司 84.37 萬枚總倉位的 0.0038%，在經濟意義上無關緊要。Vitanza 指出，TD Cowen 的內部模型早已納入對小額戰術性賣幣的預期，未調整任何核心假設。
Benchmark 董事總經理 Mark Palmer 也得出類似結論：「我們不預期 Strategy 會將出售比特幣作為支付 STRC 及其他永續優先股股息的主要資金來源。」
The volume of 32 does not pose a problem. The issue is the cash flow pressure it reveals.
STRC 的 100 美元面值紅線：每月 1 億美元的固定現金承諾
理解本次賣幣的核心，在於 Strategy 的 STRC（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock）。這隻永續優先股是 Strategy 近一年押注的旗艦融資工具，規模約 104.8 億美元，已連續四個月維持 11.5% 的年化分紅率。按當前規模與利率測算，每月分紅支出約 1 億美元，構成公司必須持續應對的固定現金流義務。
STRC 的設計機制將比特幣購買與分紅支付直接掛鉤；當 STRC 市價高於 100 美元面值時，公司可透過 ATM 工具持續增發以募集資金，部分用於購買比特幣；當 STRC 市價跌破 100 美元面值時，公司將失去透過股票增發籌措新資金的能力，必須動用既有現金儲備支付分紅。
在 5 月最後一周，STRC 正處於跌破 100 美元面值的狀態。Strategy 當前的美元現金儲備約為 9 億美元，在 5 月折價回購了 15 億美元面值的可轉債後，現金緩衝明顯收窄。在此背景下，公司選擇出售 32 枚比特幣以填補當月 STRC 的分紅，性質上是對結構性現金流義務的被動兌現。
與 2022 年的本質差異，以及「緩衝空間」還剩多少
Strategy 唯一一次公開披露的賣幣發生於 2022 年 12 月，當時公司賣出 704 枚 Bitcoin，套現約 1180 萬美元，但同期淨買入 2395 枚，整體仍為淨增持。當時官方將此定性為「稅務虧損收割」（tax-loss harvesting），用以抵消其他資產的資本利得，本質上不構成減倉動作。
本次與 2022 年的核心差異在於，這是 Strategy 历史上首次透過單獨 8-K 披露淨減倉行為，且明確指向償付優先股分紅，而非稅務優化用途。Saylor 本人在 5 月初的一次採訪中曾表示，今年年底前減持部分比特幣「並非不可能」，這一表述在事後看頗具暗示意味。
Wave Digital Assets 國際投資組合管理主管 Rajiv Sawhney 此前對 Sherwood News 表示，STRC 模式的可持續性取決於兩個因素：STRC 投資者的需求数量，以及 Strategy「債務/比特幣」比率的健康程度。他援引業內分析指出，公司距離該比率進入不舒適區間仍有約 100 億至 150 億美元的緩衝空間，但過去兩個月這部分空間「已被顯著消耗」。
CoinDesk 在分析中提到，市場上已有人將本次賣幣與 2022 年的賣幣相對照，彼時 Strategy 的賣出恰好接近加密熊市底部（彼時比特幣約 16,800 美元），隨後開啟長期牛市。本次賣幣是否會再次落在「底部附近」，將取決於比特幣後續走勢。目前 BTC 價距 2026 年初約 97,939 美元高點已回落約 25%，距 2 月份 59,930 美元低點仍有近 20% 空間。