由 Michael Saylor 領導的比特幣累積公司 Strategy，自 2022 年 12 月以來首次出售比特幣：售出 32 BTC，約獲得 250 萬美元。所得資金將用於優先股分派。

Strategy，前稱 MicroStrategy，是一家公開上市的比特幣庫存公司。其核心商業模式是透過股票、可轉換債券和優先股等資本市場工具籌集資金 以累積比特幣。該公司目前持有 843,706 BTC，超過 2,100 萬枚固定總供應量的 4%。這項累積最初由創辦人 Michael Saylor 於 2020 年 8 月開始。自那以來，沒有任何具有戰略意圖的實際售出。唯一的先例發生在 2022 年 12 月，一筆稅務損失交易：Strategy 在兩天內賣出 704 BTC 並買回 810 BTC。然而，此次 Strategy 的售出具有結構性質，因其用於融資持續的股息義務。這 32 BTC 以平均價格 77,135 美元售出，約比公司內部成本基準 75,699 美元高出 1.9%。

以優先股股息作為策略比特幣賣出的觸發條件

公司的資本結構為強制平倉提供了原因。Strategy 已發行多系列優先股，需定期派發分紅。於 2026 年 6 月 30 日，所有系列的股息到期：STRF 為每股 2.50 美元，STRC 為每股 0.958333 美元，年利率為 11.50%，STRK 為每股 2.00 美元，STRD 為每股 2.50 美元，STRE 為每股 2.50 歐元。這些義務與比特幣價格無關，因此會產生永久性的現金流需求。

一項專款專用的美元準備金作為緩衝。截至2026年5月底，該準備金為9億美元，專用於股息和債券利息。STRC股份以100美元的面值發行，並承諾高收益。正是這種結構產生了持續的義務規模，而若無持續的股份發行或比特幣強制平倉，則難以覆蓋。因此，32-BTC的出售並非戰略撤退，而是一次被迫的現金流行為。

在 2026 年第一季收益電話會議中，Saylor 識別出一個中央閾值，高於此閾值時，該模型無需出售普通股即可成立。此外，公司正在審議從每月分配改為每半月分配。股東將於 2026 年 6 月 8 日就此變更進行投票。

「以我們目前的持倉而言，比特幣每年必須上漲 2.3%，才能讓我們現有的持倉長期覆蓋 STRC 股息義務，而無需出售普通股。」 — Michael Saylor，執行主席，策略

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鏈上信號與市場反應

市場早已預期這筆交易。早在2026年5月底，Arkham Intelligence 記錄到 Strategy 的 Coinbase Prime 托管地址轉出約 411.6 BTC 至冷錢包。因此，預測市場中截至2026年底的隱含售出機率上升至 84%。然而，該公司實際僅售出 32 BTC，這表明轉移的大部分幣資實際上是內部重新調配。

MSTR 股票也出現了反應，最後交易價為 USD 159.09，週跌幅為 3.1%，年回報率為 2.9%。隨後，在 SEC 8-K 文件公布後，該股在盤前交易中下跌約 6%。目前，MSTR 價格較 2025 年夏季的歷史高點下跌約 65%。

該模型的壓力也反映在資產負債表上。2026 年第一季，公司報告淨損失為 125.4 億美元，其中 144.6 億美元為未實現的比特幣損失。在申報時，這導致隱含的帳面損失約為 29 億美元。同時，市場淨資產價值倍數約為 0.98，略低於平價。

策略比特幣持有量（mNAV）與股權市場資本總額／資料來源：Bitcointreasuries.net

在減債背景下出售比特幣

這次出售並非孤立進行，而是符合整體資產負債表策略。前一週，公司以約 1.38 億美元的價格回購了本金為 15 億美元、於 2029 年到期的零息可轉換債券 for roughly USD 1.38 billion，折讓幅度為票面價值的 8%。此策略透過美元儲備、8370 萬美元的 ATM 收益以及 19.49 億美元的 STRC 發行來融資。此舉具有經濟意義，因為這些債券的轉換價格為 672.40 美元，因此以目前 MSTR 約 159 美元的價格進行轉換並不現實。若無此次回購，這些債券將實際上作為債務到期需償還。由此，未償還的可轉換債券總額從 82 億美元降至 67 億美元。

同時，公司以其現貨權益計劃作為流動性來源。在5月26日至31日期間，Strategy賣出了801,994股MSTR股票，淨收益為1.283億美元。值得注意的是，在報告期間，這些股票並未轉換為比特幣。此外，剩餘的ATM額度約為261億美元，公司還將其MSTR計劃擴展了210億美元、STRC計劃擴展了210億美元，以及STRK計劃擴展了21億美元。然而，Saylor仍將此次出售定位為累積策略中的一個註腳，他表示：每賣出一顆比特幣，Strategy將購買10至20顆更多。

策略在企業比特幣市場中的持倉

儘管出現出售和賬面虧損，Strategy 在公開上市的比特幣持有者中仍佔主導地位。總共有 198 家公開上市公司持有某種形式的比特幣持倉，而 Strategy 以 843,706 BTC 遙遙領先。最接近的競爭者則落後甚多：Twenty One Capital 持有 43,514 BTC，Metaplanet 持有 40,177 BTC，MARA 持有 35,303 BTC，Bitcoin Standard Treasury Company 持有 30,021 BTC。合計起來，企業持倉總計約為 115 萬 BTC，佔總供應量的約 5.47%。

擁有已報告比特幣持有量的前 100 家最大上市公司／資料來源：Bitcointreasuries.net

該策略本身將 MSTR 描述為「BitVac」，並指出截至 2026 年，其購買的比特幣數量已達到同期挖礦量的 2.6 倍。以這一規模來衡量，32-BTC 的出售仍屬邊緣性，並未改變累積邏輯。然而，這標誌著一個結構性轉折點，因為它表明該公司的股息架構產生了現金流需求，從而質疑了「永不出售」的說法。