策略與 Bitmine 因 BTC 和 ETH 價格下跌而面臨超過 900 億美元的浮動虧損

撰文：Wenser（@wenser 2010），星球日報

雙雙虧損超過90億美元，Strategy 和 Bitmine 哪個更危險？

市場持續下跌中，身為「DAT 財庫雙雄」的 Strategy 和 Bitmine 雙雙迎來巨額浮虧。

今天上午，BTC 一度跌破 62000 美元，目前暫報 63800 美元左右；ETH 則跌破 1800 美元，暫報 1780 美元左右。按當前價格計算，Strategy 浮虧規模來到了驚人的 100 億美元左右；Bitmine 的浮虧規模也來到了 90 億美元左右。一時之間，Michael Saylor 和 Tom Lee 「同是天涯淪落人」，Strategy 和 Bitmine 也成為「DAT 公司虧損最多公司」前二。

但與需持續支付股息的 Strategy 相比，Bitmine 的財務壓力更小，且保留了如 STRC 優先股募資的靈活性。據悉，Bitmine 擬通過發行永續優先股募資 3 億美元，年化股息 9.5%。這樣看來，Bitmine 增持 ETH 的腳步仍在繼續；而懸在 Strategy 頭上的達摩克利斯之劍則是——後續支付 STRC 股息的資金從何而來？二者之間，誰面臨的財務壓力更大？Odaily 星球日報將為讀者解析。

Bitmine VS 策略：截然不同的 DAT 持幣之路

隨著今天 BTC 的暴跌，社區成員用 AI 惡搞了 Saylor 「帶貨」BTC：「六旬老漢親自帶貨，祖傳 BTC 價格低至 62000 美元一枚。」

說回到 Bitmine 和 Strategy，目前來看，Bitmine 的財務結構更加安全；而 Strategy 的槓桿壓力則更大。

Bitmine 的股權發行遊戲：無債務融資 DAT 玩法

截至 6 月 1 日，Bitmine 持有 5,416,901 枚 ETH；約佔 ETH 供應量的 4.49%，接近 Bitmine 董事長 Tom Lee 此前多次強調的「5% 上限」。昨日，Bitmine 再次通過 BitGo 增持 25000 枚 ETH，彼時價值 4800 萬美元，目前，其倉位量來到 5441901 枚 ETH。

在市場下跌時，Bitmine 仍能持續增持的背後原因有多方面，最主要的原因是 Bitmine 的資金來源為股權發行：

• 去年 6 月，Bitmine 在啟動 ETH 財庫建立 DAT 公司時，透過融資獲得了初始啟動資金——2.5 億美元，以及少量 PIPE 融資。

• 自去年 7 月以來，Bitmine 主要依賴 ATM 股權發行，並將此數字從 20 億美元逐步增加至 245 億美元。

充足的资金給了 Tom Lee 足夠的底氣，而 Bitmine 的賬面資金也支持其進一步增持——Bitmine 在 6 月 1 日對外公告中還提到：該公司在 Beast Industries 的持股價值 1.8 億美元；在 Eightco Holdings 的持股價值 9,300 萬美元。該公司的現金總額為 4.46 億美元。

此外，Tom Lee 曾公開表示，Bitmine 的以太坊財庫每日質押收益達 100 萬美元。這部分指的是，Bitmine 透過其 MAVAN staking 網絡質押了約 87%（約 471 萬枚 ETH）的 ETH 持倉，預計年化收益約 2.73%-3%（約 2.5-3 億美元），也能提供較為穩定的現金流。

Bitmine 財務狀況良好，且最新年化股息達 9.5% 的優先股融資預計將獲得 3 億美元資金，進一步緩解其財務壓力；對該公司而言，最大風險在於股權稀釋（發行新股）及帳面浮虧導致股價進一步下跌，若 mNVA 持續＜1，或將引發股票拋售。

策略的債務槓桿遊戲：可轉債與優先股股息壓力

與 Bitmine 的「用投資人的資金購買 ETH」相比，Strategy 买入 BTC 的財務壓力更大，因為其主要是「借錢增持 BTC」。

根據 Strategy 官網資訊，目前，Strategy 持有約 67 億美元的可轉債債務，外加約 99 億美元的 STRC 優先股及市值不等的 STRD、STRK、STRF，每年需支付巨額股息及利息。5 月底，在回購 15 億美元可轉換債務後，Strategy 現金儲備降至約 8.71 億美元，僅可覆蓋其預計 17 億美元年度優先股息義務約 6 個月。

此外，Strategy 此前曾發起「將 STRC 股息支付從每月 1 次增加至 2 次」的投票，該投票於 4 月 28 日開始，將於 6 月 8 日的會議日結束。若提案獲批，新頻率下的首次股權登記日為 6 月 30 日，首次派息日為 7 月 15 日。符合資格投票的股東（MSTR 和 STRC 兩類股東）須於 4 月 17 日前持有股份。

此外，值得一提的是，STRC 的授權發行上限約為 283 億美元。或受 BTC 持續下跌及市場信心受挫影響，今晨 STRC 跌破 95 美元，目前暫報 94.65 美元，相較 100 美元目標價「脫鉤」超 5%。

與 Bitmine 相比，Strategy 目前面臨的問題是，受 BTC 持續下跌影響，優先股融資金額與股息支付之間存在巨大缺口，而且與擁有質押收益的 ETH 不同，BTC 沒有可供選擇的質押生態以獲得更多流動性。

因此，在 Strategy 上個月賣出 32 枚 BTC 後，市場開始對「只買不賣的鑽石手 Strategy」這一身份產生懷疑。在 BTC 持續下跌時，Strategy 可能面臨一系列的流動性危機，進而無法償付債務、股息，進而再次賣出 BTC 砸盤。本質上，Strategy 玩的是「高槓桿押注 BTC 價格不會下跌到某個價格」的債務槓桿遊戲。

因此，結合 Strategy 目前 0.83 的 mNAV 數值，市場仍對其股價後續表現高度存疑。昨日，其市值已跌出美國公司市值前 200。目前，Strategy（MSTR）股價暫報 126 美元，24 小時跌幅為 7%；市值暫報 446 億美元。

當然，同為 DAT 財庫公司龍頭，Bitmine 董事長 Tom Lee 對 Strategy 還是相當看好，此前其表示：「Strategy 出售比特幣及 ETF 流出是築底典型行為，非風險信號。」而在最近的「Proof of Talk 2026」巴黎盧浮宮大會上，Tom Lee 更是放出豪言：「隨著人工智慧和代幣化推動金融基礎設施的重大變革，ETH 最終可能達到 25 萬美元。」但在提及「Bitmine ETH 持倉達到總量的 5% 後的行為」時，其也表達了對增持 ETH 的謹慎。（詳見《Tom Lee 充值信仰：加密春天已至，ETH 會漲到 25 萬美元》）

目前來看，Bitmine 與 Strategy 的市場狀況高度相似，但財務狀況稍好；Strategy 面臨的，是在「賣出更多 BTC 以換取現金流支付股息」與「坐視 BTC 持續下跌中繼續舉債增持或按兵不動」中做出選擇。