納斯達克修改規則、ETF密集推出產品、被動基金提前測算買盤，SpaceX 尚未上市便已改變市場運行方式。然而，高達 93 倍的市銷率和持續虧損，也讓越來越多投資者質疑這場資本盛宴能否持續。
未來幾週，埃隆·馬斯克（Elon Musk）旗下 SpaceX 將啟動 IPO，預計估值達 1.75 萬億至 2 萬億美元，融資規模最高 750 億美元，有望成為歷史上規模最大的 IPO。
然而，面對這場史無前例的交易，許多散戶投資者選擇保持謹慎。
多位接受美國《商業內幕》採訪的投資者認為，SpaceX 雖然擁有火箭、衛星和人工智慧等熱門概念，但當前估值過高，已透支未來增長預期。
持有特斯拉（TSLA.O）等科技股的投資者尼爾·羅森鮑姆（Neil Rozenbaum）表示，SpaceX 是一家「了不起的公司」，但市場炒作已過度。他預計公司可能重演許多熱門IPO的走勢：上市首日大漲，隨後回落。他說：
我未來會想持有 SpaceX 嗎？會，但大概率不會在上市第一天買入。
加拿大投資者比拉爾·達萊赫（Bilaal Dhalech）同樣看好公司的長期前景，但計劃等待回調後再考慮介入。他指出，SpaceX在2025年實現187億美元營收的同時，虧損接近50億美元，而英偉達（NVDA.O）、Meta Platforms（META.O）和微軟（MSFT.O）等科技巨頭擁有更強的盈利和現金流支撐。
部分投資者甚至質疑 SpaceX 的發展規劃。交易員馬爾科·格雷古里奇（Marko Greguric）認為，招股說明書中關於小行星採礦、火星社區等計劃更像「瘋狂的科幻小說」。
他表示：「IPO 的主要目的，就是讓聰明錢、早期投資者把手中的籌碼賣給散戶。」他還認為，2 萬億美元估值明顯偏高。
類似的討論也出現在 Reddit 等投資社區。有用戶質疑，超過 1.5 萬億美元的估值究竟需要怎樣的收入和利潤增長才能支撐；也有人直言，市場關注的並非企業盈利，而是股價是否還能繼續上漲。
指數機構和基金開始提前佈局
儘管爭議不斷，SpaceX 的體量已經大到足以影響資本市場運行規則。
納斯達克已修改規則，使SpaceX在上市15個交易日後即可納入納斯達克100指數，而此前最低等待期為3個月。富時羅素也採取類似措施，標普道瓊斯指數公司則正在研究相關調整。
景順全球ETF與指數投資主管布萊恩·哈蒂根（Brian Hartigan）表示，指數的職責是覆蓋市場中規模最大、流動性最好的公司。
然而，紐約證券交易所母公司 NYSE Group 的總裁林恩·馬丁（Lynn Martin）批評納斯達克為爭取 SpaceX 上市而修改規則，認為市場誠信不應成為競爭工具。
根據彭博行業研究估算，如果 SpaceX 快速進入主要指數，追蹤相關指數的被動基金可能帶來接近 200 億美元買盤，相當於 IPO 融資規模的約四分之一。
AI 故事與馬斯克光環推動熱潮
對 SpaceX 的熱情不僅來自指數資金。
越來越多投資者開始接受馬斯克的說法，即 SpaceX 本質上是一家 AI 基礎設施公司，而不僅僅是火箭企業。
Muhlenkamp Fund 的基金经理傑夫·穆倫坎普（Jeff Muhlenkamp）表示：「現在是一個買增長、買故事的時代。」
許多投資者已透過持有未上市科技公司股權的基金提前佈局。65歲的退休投資者珍妮絲·瓦因斯（Janice Vines）表示，她已買入相關ETF，並計劃在SpaceX上市後再投入2萬美元購買股票。
SpaceX 計劃將最高 30% 的發行份額分配給散戶。如果按照 750 億美元融資規模計算，散戶可能獲得約 225 億美元股票，這在美國 IPO 歷史上幾乎沒有先例。
盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）認為，如此高比例的散戶配售可能提前消耗上市後的買盤需求，部分投資者甚至需要賣出特斯拉或比特幣等資產籌集資金。
同時，華爾街正迅速圍繞 SpaceX 開發產品。今年已提交超過 20 只相關 ETF 申請，涵蓋槓桿、反向及期權策略。
Super IPO 將影響整個科技行業
市場對 SpaceX 的估值是否合理存在明顯分歧。
耶魯大學榮休金融學教授羅傑·伊博森（Roger Ibbotson）認為，市場已經給予 SpaceX 明顯的「超級明星溢價」。
以截至今年3月過去12個月的收入計算，在1.8萬億美元的估值下，SpaceX的市銷率高達93倍，約為納斯達克100指數平均水平的15倍。
一家管理資產規模為 250 億美元的丹麥養老基金已明確表示不會投資 SpaceX，其首席投資官更將該公司的治理結構形容為「災難性的」。
但多頭陣營依然堅定。Aptus Capital Advisors 投資組合經理大衛·瓦格納（David Wagner）計劃在上市後的第一個月持續買入 SpaceX，押注被動資金將繼續推動股價上漲。
在 Acadian Asset Management 投資組合經理歐文·拉蒙特（Owen Lamont）看來，SpaceX 的意義已經超越一家公司本身。
隨著 OpenAI 和 Anthropic 也在籌備大型 IPO，SpaceX 此次上市的結果可能成為整個科技行業的重要風向標。若成功，將推動更多超級獨角獸進入公開市場；若失敗，則可能給未來大型科技 IPO 熱潮降溫，甚至影響 OpenAI 和 Anthropic 等公司的上市進程。