原文作者：Zen，PANews
韓國加密貨幣市場或迎來新形勢，散戶主導、機構缺席的局面出現轉機。
1月14日，韓國綜合股價指數（KOSPI）於盤中歷史性地首次突破4700點關口，再創新高。就在韓國股市開門迎喜之際，該國加密貨幣市場亦悄然傳出重大利好消息。
據韓媒報導，韓國金融服務委員會（FSC）擬解除自2017年以來對企業投資加密貨幣的禁令，並計劃允許上市公司及專業投資者參與加密貨幣交易。FSC於1月6日舉行的公私部門工作小組會議上，已分享了相關指引草案。
結束九年禁令 韓國上市公司將可投資加密貨幣
這次的新規，本質上是 FSC 去年 2 月提出的。公佈是「推動虛擬資產市場計劃」的延續和進一步細化。原計劃於去年下半年進行試點測試，允許一些具備風險承受能力的機構投資者開設實名交易賬戶，用於投資及金融用途。
根據《資本市場法》註冊為專業投資者的上市公司及企業，約3,500家，將被允許參與試點項目，但金融機構除外。FSC表示，根據《資本市場法》註冊的專業投資者已經可以投資風險及波動性最高的衍生工具，而這些企業對區塊鏈相關業務及投資有很高需求。
據《首爾經濟日報》披露，FSC 計劃允許符合資格的法人機構每年最多將 5% 的淨資產投資於加密貨幣。新規同時規定了可投資的幣種範圍，僅限購買市值排名前 20 的大型加密貨幣，主要針對比特幣、以太坊等流動性較高、規模較大的主流幣種。
具體排名則根據韓國國內五大加密貨幣交易所的統一標準，由該交易所組成的聯盟 DAXA 每半年公布的數據來制定。至於與美元掛鉤的穩定幣（例如 USDT）是否應納入範疇，監管部門仍在討論中，尚未作出明確結論。
此外，在交易執行機制方面，其要求交易所在撮合執行大額加密交易時，需採取拆分及分批執行，並設有單筆訂單規模限制。換句話說，大額買賣指令須由交易所拆分為較小訂單逐步執行，並對異常交易行為進行監控，以降低對市場價格的衝擊，防範操縱及流動性風險。這套機制旨在確保機構資金進場後，市場仍能保持穩定運作。
需要說明的是，上述新規草案中的各項規定並非最終定案。FSC 在聲明中強調指導方針仍在研討和制定過程中，目前投資限額、可投資產等核心細節尚未最終敲定。有消息人士表示，FSC 預計最早於 2026 年 1 月至 2 月公布最終指引。若指引順利落實，企業機構的加密交易有望於 2026 年底前正式展開。
管制政策下的畸形市場結構：散戶狂歡，機構缺席
韓國監管機構此次放寬對企業加密投資的禁令，是自 2017 年實施嚴厲監管政策以來的重大轉向。
2017年，以比特幣為代表的加密貨幣在韓國出現爆炸性上升，「泡菜溢價」現象凸顯，散戶的投機熱情高漲，ICO等亂象紛紛出現，引起監管機構的警覺。另一方面，基於反洗錢及金融犯罪防控的考慮，韓國當局擔心中大額資金通過加密資產逃避監管。因此金融當局迅速推出多項緊急措施，其中包括禁止法人機構參與加密貨幣交易。
長達 9 年的企業禁令，從根本上改變了韓國加密貨幣市場的參與結構。該國市場的交易主體幾乎完全由散戶投資者填補，而大型機構和公司資金則被隔絕於市場之外，導致韓國市場的成交量和活躍度相對受到限制。同時，一些尋求配置數字資產的機構和高淨值資金選擇轉往海外市場，尋找更寬鬆的投資渠道。
加密貨幣市場以散戶為主、機構缺席的現象，亦與成熟市場中機構佔比高形成鮮明對比。因此，2017 年的嚴格禁令雖然最初有效遏制了本地的投機熱潮，卻也在一定程度上令韓國市場與全球機構化浪潮脫節。
實際上，韓國監管機構近年已開始逐步放寬對機構的加密限制。在過去幾年間，由於加密資產在全球範圍內逐步成熟，金融機構的參與度顯著提高，韓國當局亦開始意識到，若繼續因循守舊，勢必錯失發展良機。在韓國政府公布的《2026 經濟增長戰略》中，已明確將數碼資產納入未來金融版圖。
自去年開始，韓國試行放寬部分規定，例如允許非牟利組織和加密貨幣交易所出售其持有的加密資產。直至這次 FSC 草擬的新指引，監管層終於再次為企業的加密投資重新開綠燈，對嚴格監管政策作出重大修訂，成為韓國數碼金融戰略的重要一環。
重磅新勢力入局，遇上 DAT 故事跌至冰點
韓國加密市場歷來以高投機性和狂熱的散戶聞名，而數以千計的大型企業和專業機構即將解禁，並獲准以重磅新勢力身份入局，無疑為行業帶來不少想像空間。
有韓媒舉例指出，正在收購韓國加密交易所Upbit母公司的韓國互聯網巨頭Naver，其帳面權益高達27萬億韓元，按5%上限理論上可購入約1萬枚比特幣。如此龐大的機構資金入市，將大幅提高本地市場的流動性與深度。業內預計，此舉將吸引在海外市場觀望的韓資回流，透過合法途徑進入國內加密市場，支持本土交易生態發展，解禁後潛在流入規模可達數十萬億韓元（超百億美元）。
此外，在以往的禁令下，大型企業無法涉足加密貨幣領域，間接抑制了企業對區塊鏈技術和數碼資產的探索熱情。一旦開放後，預計本地加密貨幣公司、區塊鏈初創企業，以及數碼資產托管、風險投資等相關行業將間接受到提振。
CoinTelegraph 分析指出，機構投資者的進場將推動韓國本地加密貨幣公司及初創項目擴張，並催生企業級數碼資產財庫（Digital Asset Treasury，DAT）的出現。同時，允許合法持幣亦有望促進跨國區塊鏈項目的合作，吸引海外加密機構來韓國拓展業務，整體提升韓國作為亞洲加密金融中心的地位。
然而，DAT 策略在韓國是否有效也面臨多重考驗。一方面，政策限制令韓國版「財庫公司」難以施展拳腳，僅 5% 的投資上限意味著投入加密貨幣的比例偏低。另一方面，市場上的加密財庫公司除了 Strategy 這類經營多年的先驅外，絕大多數都因「幣股雙跌」而蒙受重大虧損，這使得 DAT 故事已冷至冰點，全球投資者對此已毫無興趣。
更便捷的投資渠道，也削弱了 DAT 策略的必要性。隨著全球各大市場推進比特幣現貨 ETF 等合規投資產品的落實，機構和投資者可以直接透過 ETF 分享比特幣價格的上漲。既然已有 ETF 這種更簡捷安全的投資工具，自然不會熱衷於為上市公司持幣行為支付溢價。目前韓國也正在推進以比特幣等為基礎資產的現貨 ETF，最早可能在今年年尾前正式上線。
另一個不可忽視的因素是，根據市場觀察，韓國加密貨幣市場在去年下半年持續低迷，大量投資者轉向股市。截至1月14日，韓國綜合股價指數KOSPI盤中歷史性地首次突破4700點關口，再創新高。在半導體、人工智慧（AI）、造船、國防軍工等基本面更易驗證的板塊面前，DAT顯然難以與之相比。
然而，不論如何，韓國政策轉向所釋放的積極信號仍然值得肯定和期待。未來一年，隨著相關指引細則落實和法律完善，韓國企業的實際投資行動值得密切關注。然而對加密行業而言，打鐵還須自身硬，提出新的敘事方式，令自身重新獲得韓國投資者的廣泛參與，是目前亟需克服的關鍵難題。