1月29日，白銀期貨上漲至117美元以上，延續了歷史性的漲勢，較一年前上漲275%。嚴重的實物供應短缺推動了這波漲勢。倉庫庫存現僅能覆蓋未平倉期貨頭寸的14%。
現有庫存減少、商業空頭頭寸過大以及不尋常的反向合約滾動，顯示目前正真實上演典型的空頭夾擊。
贊助倉庫庫存面臨壓力
根據最新 CME倉庫存貨報告 1月27日，COMEX認可的倉庫總銀存量降至4.117億盎司。更關鍵的是，已註冊存貨——唯一可用於期貨合約立即交割的金屬——降至1.077億盎司。
已登記的銀礦在一天內下跌了 470 萬盎司。金屬要麼從金庫中提取，要麼轉換為合資格狀態。合資格的銀不可以用於期貨交割。
總未平倉合約數量為152,020口（相當於7.6億盎司），已登記存貨僅能覆蓋未平倉紙面頭寸的14.2%。這意味著即使期貨持有者中有一小部分要求實物交割，交易所也可能面臨嚴重的營運壓力。
商用短倉頭寸超出可交割供應
數據來自 商品期貨交易委員會（CFTC）交易商頭寸報告，於1月20日進行的調查顯示了空頭壓力的程度。
商業交易商——主要是銀行和經紀人——做空90,112份合約，對沖43,723份多頭。他們的淨空頭部位總計46,389份合約，約2.31億盎司。
贊助此淨空倉位高於現有可供交割的1.08億盎司已註冊銀的兩倍以上。若多頭積極要求實物交割，空頭將被迫在日益緊張的市場中尋找金屬，可能進一步加快價格上漲。
反向市場與反向換倉顯示壓力
的 銀市場 自10月初以來一直處於反向市場——即現貨價格高於期貨價格——的狀態。這種定價結構表明，即時的實物需求正超過供應，這種情況在正常市場中很少能持續。
分析師觀察到期貨合約從三月回滾至一月，以及從二月回滾至一月。這種不尋常的現象表明，多頭持有者不願意等待較晚的交割日期。
僅一月，就有9,608份合約代表4,800萬盎司已發出實物交割——幾乎佔目前已登記存貨的45%。
贊助太陽能產業感受到壓力
供應緊張局面更因工業需求的持續增加而加劇。現時銀的使用量已創下新高。 太陽能板總生產成本的 29%，較去年的 14% 和 2023 年的 3.4% 上升。
這波銀價上漲已使銀成為光伏製造中最大的單一成本構成，超過鋁、玻璃和矽。包括Trina Solar和Jinko Solar在內的主要中國製造商已警告投資者，預計2025年和2026年將出現淨虧損。
作為回應，隆基綠能宣布將於2026年第二季度開始大規模生產銅基太陽能電池。然而，業界分析師指出，這種替代努力通常需要數年時間才能擴大規模，使短期內的需求動態仍明顯偏向實體銀。
贊助黃金相對保持穩定
相比之下，黃金沒有顯示出類似的壓力跡象。 COMEX黃金倉庫庫存 總計 3,590 萬盎司，其中 1,880 萬已登記。針對 未平倉合約數 合約528,004口（5,280萬盎司），涵蓋比率為35.7％，超過銀價的兩倍。
黃金期貨仍然處於升水狀態，即期貨價格高於現貨價格的正常市場結構。每日存貨變動幅度極小。
展望
銀市場的結構性虧損——根據銀研究所的數據，現已連續第五年出現——持續消耗地表存貨。在租賃利率高企，以及實物溢價在全球市場擴大的情況下，進一步推高價格的條件依然存在。
然而，交易員應注意，市場出現如此拉伸的情況，如果獲利了結加速或交易所干預設置倉位限制或提高保證金，也可能導致急劇調整。