作者：Mesh
編譯：深潮TechFlow
坦白說，過去六個月中機構級 RWA 代幣化的發展值得深入關注。市場規模正接近 200 億美元。這不是炒作，而是真正的機構資本正在鏈上部署。
我已經關注這個領域一段時間，最近的發展速度令人驚嘆。從國債、私人信貸到代幣化股票，這些資產正以比市場預期更快的速度轉向區塊鏈基礎設施。
現時已有五個協議成為該領域的基礎：RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork 和 Polymesh。它們並非爭奪同一類客戶，而是各自針對機構的不同需求：銀行需要私隱，資產管理公司追求效率，華爾街公司則要求合規基礎設施。
這不是誰「勝出」的問題，而是機構選擇哪種基礎設施，以及傳統資產如何透過這些工具實現數萬億美元的轉移。
被忽視的市場正逼近200億美元大關
三年前，RWA代幣化幾乎還不成為一個類別。而今天，國債、私募信貸和公開股票等鏈上部署的資產規模已接近200億美元。與2024年初的60至80億美元相比，這是一個顯著的增長。
坦白說，細分市場的表現比總規模更有趣。
根據 rwa.xyz 於 2026 年 1 月初提供的市場快照：
國債及貨幣市場基金：約80至90億美元，佔市場45%至50%
私募信貸：200億至600億美元（基數較小但增長最快，佔20%-30%）
公開股票：超過4億美元（快速增長，主要由Ondo Finance推動）
推動 RWA 採用的三大驅動因素：
套利收益的吸引力：代幣化國債產品提供4%至6%的回報率，並支援24/7全天候存取，而傳統市場則需T+2的結算週期。私募信貸工具則提供8%至12%的回報率。對管理數十億美元閒置資金的機構財務主管而言，這筆帳非常容易計算。
監管框架逐步完善：歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA）已在27個國家內強制實施。美國證券交易委員會（SEC）的「加密項目」（Project Crypto）正在推進鏈上證券框架。同時，無行動函（No-Action Letters）使得像DTCC這類基礎設施供應商得以將資產代幣化。
託管及預言機基礎設施的成熟：Chronicle Labs處理了超過200億美元的總鎖定價值，Halborn為主要的RWA協議完成了安全審計。這些基礎設施已經足夠成熟，可以符合託管責任的標準。
儘管如此，行業仍面臨巨大挑戰。跨鏈交易的成本每年估計高達13億美元。由於資本流動成本高於套利收益，相同資產在不同區塊鏈上的交易價差達到1%至3%。私隱需求與監管透明度要求之間的衝突仍未解決。
RaylsLabs：銀行真正需要的私隱基礎設施
@RaylsLabs將自身定位為銀行與去中心化金融（DeFi）之間以合規為先的橋樑。該平台由巴西金融科技公司 Parfin 開發，並獲得 Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital 和 Alexia Ventures 的支持。其架構為公共許可、兼容 EVM 的 L1 區塊鏈，專門為受監管機構而設計。
我已經關注 Enygma 隱私技術堆疊的開發一段時間了。關鍵不在技術規格，而在其方法論。Rayls 正在解決銀行真正需要解決的問題，而不是迎合 DeFi 社群對銀行需求的想像。
Enygma 隐私技術堆疊的核心功能：1. 零知識證明：保障交易的機密性； 2. 同態加密：支援在加密數據上進行運算； 3. 跨公鏈與私有機構網絡的原生操作； 4. 機密支付：支援原子交換與嵌入式「付款交割」； 5. 可編程合規性：可向指定審計員選擇性披露數據
實際應用案例：1.巴西中央銀行：用於CBDC跨境結算試點；2.Núclea：受監管的應收賬款代幣化；3.多家未公開節點客戶：用於私有化的付款交割流程
最新進展
2026年1月8日，Rayls宣布完成由Halborn進行的安全審計。這為其RWA基礎設施提供了機構級別的安全認證，對正在評估生產部署的銀行而言尤為重要。
此外，AmFi聯盟計劃到2027年6月在Rayls上實現10億美元的代幣化資產目標，並會獲得500萬RLS代幣的獎勵支持。AmFi是巴西最大的私募信貸代幣化平台，為Rayls帶來即時的交易流量，並設定了18個月的具體里程碑。這目前是任何區塊鏈生態系統中獲得的最大規模機構RWA承諾之一。
目標市場與挑戰
Rayls的目標客戶是需要機構級別私隱的銀行、中央銀行及資產管理公司。其公開許可模式限制了驗證者參與資格，只允許持牌金融機構參與，同時確保交易數據的機密性。
然而，Rayls所面臨的挑戰在於如何證明其市場吸引力。在缺乏公開的TVL數據或在試點範圍以外已宣佈的客戶部署的情況下，2027年中旬10億美元的AmFi目標成為其關鍵考驗。
OndoFinance：跨鏈擴張的極速競賽
安度（Ondo）在RWA代幣化領域實現了從機構到零售的最快擴張。從最初專注國債的協議起步，現在已成為代幣化上市公司股票領域的最大平台。
截至2026年1月的最新資料：
總鎖定價值（TVL）：19.3億美元
代幣化股票：超過4億美元，佔市場份額53%
Solana鏈上USDY持倉：約1.76億美元
我親身測試了Solana上的USDY產品，用戶體驗非常流暢：將機構級國債與 DeFi 的便捷性結合，這才是關鍵所在。
最新消息
2026年1月8日，Ondo一次性推出了98種新代幣化資產，涵蓋人工智慧（AI）、電動車（EV）和主題投資等領域的股票和ETF。這並非小規模試水，而是快速推進。
Ondo計劃於2026年第一季度在Solana上推出代幣化美國股票和ETF，這將是其進軍零售用戶友好型基礎設施的最激進嘗試。根據產品路線圖，隨著擴張的推進，目標是上線超過1,000種代幣化資產。
行業焦點：
人工智能領域：Nvidia、數據中心REITs（房地產投資信託基金）
電動車領域：特斯拉、鋰電池製造商
主題投資：傳統上因最低投資門檻而受限制的特殊板塊
多鏈部署策略：
- 以太坊：DeFi流動性與機構合法性
BNB Chain：涵蓋交易所原生用戶
Solana：支援大規模消費者使用，具備亞秒級的交易最終確認速度
坦白說，當Ondo代幣價格下跌，同時TVL卻達到19.3億美元，這才是最重要的信號：協議的增長優先於投機行為。這項增長主要得益於機構國債及DeFi協議對閒置穩定幣收益的需求。TVL在2025年第四季市場整併期間的增長，表明了真實的需求，而並非只是追逐市場熱潮。
Ondo 通過與經紀商-交易商建立託管關係、完成 Halborn 安全審計，並在六個月內在三大主流區塊鏈上推出產品，已取得明顯的領先優勢，令競爭對手難以趕上。例如，其競爭對手 Backed Finance 的代幣化資產規模僅約 1.62 億美元。
然而，Ondo仍面臨一些挑戰：
非交易時間段價格波動：儘管代幣可以隨時轉移，但定價仍需參照交易所的營業時間，這可能在美國夜間交易時段造成套利價差。
合規限制：證券法要求嚴格的認識你的客戶（KYC）及認證審查，這限制了「無許可」的敘事。
離心機：資產管理者如何真正部署數十億美元
離心機已成為機構級私人信貸代幣化的基礎設施標準。截至2025年12月，協議的TVL已急升至13億至14.5億美元，這增長由實際部署的機構資本所推動。
主要機構部署案例
Janus Henderson合作夥伴關係（一家全球資產管理公司，資產管理規模達3,730億美元）
Anemoy AAACLO 基金：完全鏈上的 AAA 級擔保貸款證券（CLO）
與其管理的214億美元AAACLOETF使用相同的投資組合管理團隊
2025年7月宣布擴展計劃，目標是在Avalanche上新增2.5億美元投資
Grove資金分配（Sky生態系統的機構信貸協議）
承諾的資金分配合計達10億美元
初始啟動資本為5000萬美元
項目創始團隊來自德勤、花旗集團、BlockTower Capital 及 Hildene Capital Management
ChronicleLabs預言機合作夥伴關係（於2026年1月8日公佈）
資產證明框架：提供經過加密驗證的持倉資料
支援透明的淨資產值（NAV）計算、託管驗證及合規報告
為有限合夥人及審計師提供儀表板訪問功能
我一直關注區塊鏈領域的神諭問題，而Chronicle Labs的方法是首個能滿足機構需求的解決方案：提供可驗證的數據，同時不影響鏈上效率。1月8日的公告中還附有一段影片示範，展示了這個解決方案已經投入實際應用，而不是未來的承諾。
離心機獨特的運作模式：
與那些將鏈下產品簡單包裝的競爭對手不同，Centrifuge 在發行階段直接對信貸策略進行代幣化。其流程如下：
發行人可透過單一透明的流程來設計及管理基金；
機構投資者配置穩定幣進行投資；
資金在信貸審批後流向借款人；
還款通過智能合約按比例分配給代幣持有者；
AAA級資產的年化回報率（APY）介乎3.3%至4.6%之間，而且完全透明。
多鏈V3架構支援的網絡：以太坊；Base、Arbitrum、Celo、Avalanche
關鍵在於，資產管理者需要證明鏈上信貸可以支持數十億美元的部署，而 Centrifuge 已經實現了這一點。僅 Janus Henderson 的合作關係，就提供了數十億美元的容量。
此外，Centrifuge在制定行業標準方面的領導地位（例如共同創辦Tokenized Asset Coalition和Real-World Asset Summit），進一步鞏固了其作為基礎設施而非單一產品的地位。
雖然14.5億美元的TVL證明了機構投資需求，但與DeFi歷史上更高風險、更高回報的機會相比，3.8%的目標年化收益率則顯得黯然失色。如何吸引超越Sky生態系統分配的原生DeFi流動性提供者，成為Centrifuge接下來的一大挑戰。
CantonNetwork：華爾街的區塊鏈基礎設施
廣州話這是一種機構級區塊鏈對 DeFi 無許可理念的回應：一個由華爾街頂尖公司支持的保護隱私的公共網絡。
參與機構：DTCC（存托信託與清算公司）、貝萊德、高盛、Citadel Securities。
Canton的目標是瞄準DTCC在2024年處理的370萬億美元年結算流量。沒錯，這個數字沒有打錯。
DTCC合作夥伴關係（2025年12月）
與DTCC的合作至關重要。這不僅僅是一個試點項目，更是構建美國證券結算基礎設施的核心承諾。透過獲得美國證券交易委員會（SEC）頒發的「無行動函」批准，這項合作使部分由DTCC託管的美國國債可以在Canton上原生代幣化，並計劃於2026年上半年推出受控生產的MVP（最小可行產品）。
關鍵細節：
DTCC與Euroclear共同擔任Canton基金會的聯合主席；
不單是參與者，更是治理的領導者；
初期專注於國債（信貸風險最低、流動性高、監管明確）；
在MVP階段後，或會擴展至公司債券、股票及結構性產品。
起初，我對許可型區塊鏈持懷疑態度。但 DTCC 的合作改變了我的看法。這並不是因為其技術上的優越性，而是因為這是一項傳統金融業真正會採用的基礎設施。
Temple Digital 平台啟動（2026年1月8日）：Canton的機構價值主張在Temple Digital Group於2026年1月8日推出的私人交易平台中得到進一步闡明。
Canton提供亞秒級撮合速度的中央限價訂單簿，並採用非托管架構。目前支援加密貨幣和穩定幣交易，並計劃於2026年推出代幣化股票和大宗商品的支援。
生態系統合作夥伴：1.富蘭克林坦普頓管理著價值8.28億美元的貨幣市場基金；2. 摩根大通透過JPMCoin實現支付交割結算。
Canton 的私隱架構：Canton 的私隱功能建基於智能合約層次，並使用 Daml（數碼資產建模語言）實現：
合約明確規定哪些參與方可見哪些數據；
監管機構可存取完整的審計記錄；
交易對方可查看交易詳情；
競爭對手及公眾無法查看任何交易資訊；
狀態更新以原子性方式在網絡中傳播。
對習慣使用彭博終端和黑池進行保密交易的機構而言，Canton 架構在提供區塊鏈效率的同時，又避免交易策略公開，這種設計尤其合理。畢竟，華爾街永遠不會將專屬交易活動暴露在透明的公共賬本上。Canton 吸引了 300 多家機構參與，展現其在機構市場的吸引力。然而，目前報告的交易量可能更多是模擬試點活動，而非實際的生產流量。目前的限制在於開發速度：預計於 2026 年上半年交付的最小可行產品（MVP）反映了多個季度的規劃週期。相比之下，DeFi 協議通常可在數週內推出新產品。
Polymesh：專為合規而設的證券區塊鏈網絡
多邊網格透過協議層級的合規性，而非智能合約的複雜性脫穎而出。作為專為受監管證券而設的區塊鏈，Polymesh 在共識層面進行合規驗證，無需依賴自訂代碼。
核心特點
協議層級的認證：透過獲許可的客戶盡職審查提供者進行認證；
內置轉讓規則：不合法的交易在共識階段直接失敗；
原子化支付結算：交易可在6秒內完成最終確認。
生產級集成
共和黨（2025年8月）：支持私人證券發行；
AlphaPoint：涵蓋35個國家的150多個交易場地；
目標領域：受監管的基金、不動產、企業股權等。
優勢：無需訂製智能合約審計；協議自動適應監管變動；無法執行不合法的轉賬操作。
挑戰與未來：Polymesh 目前以獨立鏈形式運作，這使它與 DeFi 流動性隔離。為解決這個問題，預計於 2026 年第二季推出以太坊橋接（EthereumBridge）。至於能否如期實現，我們拭目以待。坦白說，我曾低估了這種「合規原生」架構的潛力。對於那些受困於 ERC-1400 複雜性的證券代幣發行方而言，Polymesh 的方法確實更具吸引力：將合規性直接嵌入協議，而非依賴智能合約。
這些協議如何劃分市場？
這五個協議並非直接競爭，因為它們各自解決的問題不同：
私隱解決方案：
廣州：基於Daml智能合約，專注於華爾街的交易對手關係；
Rayls：採用零知識證明（zkp），提供銀行級數學隱私保護；
Polymesh：協議層身份驗證，提供一站式合規解決方案。
擴展策略：
Ondo：橫跨三條鏈管理19.3億美元資產，追求流動性速度優先於深度；
離心機：專注於13億至14.5億美元的機構信貸市場，深度優先於速度。
目標市場：
銀行/CBDC→雷爾斯
零售/DeFi→Ondo
資產管理公司→Centrifuge
華爾街→廣州
證券代幣→Polymesh
在我看來，這種市場細分比人們意識到的更加重要。機構不會選擇「最好的區塊鏈」，而是會選擇能解決其特定合規、運營和競爭需求的基礎設施。
尚未解決的問題
跨鏈流動性碎片化：跨鏈分裂的成本非常高，預計每年達13至15億美元。由於跨鏈橋接成本過高，導致相同資產在不同區塊鏈上交易時出現1%至3%的價格差。如果這個問題持續至2030年，預計每年成本將超過750億美元。這是我最擔憂的問題之一。即使你建構了最先進的代幣化基礎設施，但如果流動性分散在不兼容的鏈中，效率的提升將完全消失。
私隱與透明度的矛盾：機構需要交易的保密性，而監管機構則要求可審計性。在多方參與的場景中（例如發行方、投資者、評級機構、監管機構、審計員），每一方都需要不同層級的可見性。目前尚無完美的解決方案。
監管分裂：歐盟通過了 MiCA（加密資產市場法規），適用於 27 個國家；美國則需要逐案申請 No-Action Letter（無行動函），耗時數個月；跨境資金流動面臨司法管轄權衝突的挑戰。
預言機風險：代幣化資產依賴鏈下數據。如果數據提供方遭受攻擊，鏈上的資產表現可能會反映錯誤的現實。雖然Chronicle的資產證明框架提供了一定的解決方案，但風險依然存在。
通往千億美元的路徑：2026年的關鍵催化劑
2026年值得關注的催化劑：
Ondo 的 Solana 上線（2026 年第一季度）：測試零售規模的分發能否創造可持續的流動性；成功指標：超過10萬持有者，證明真實需求的存在。
廣州的DTCC MVP（2026年上半年）：驗證區塊鏈在美國國債結算中的可行性；如果成功：或可將萬億級資金流轉移到鏈上基礎設施。
美國CLARITY法案通過：提供清晰的監管框架，使目前處於觀望狀態的機構投資者能夠部署資金。
離心機的Grove部署：10億美元的分配合計將於2026年內完成；測試機構信貸代幣化的實際資本運作；若在沒有信貸事件的情況下順利執行，將提升資產管理公司的信心。
市場預測
2030年目標：代幣化資產規模達2至4萬億美元；
增長需求：由現時的197億美元增長50至100倍；
假設條件：監管穩定性、跨鏈互操作性準備就緒、沒有重大機構失敗事件。
按行業增長預測：
私人信貸：由現時的20-60億美元增至1500-2000億美元（基數較小，增長率最高）；
代幣化國債：如果貨幣市場基金遷移到鏈上，潛力可達5萬億美元+；
房地產：預計可達3至4萬億美元（視乎房地產登記系統是否採用區塊鏈兼容的物業登記）。
千億美元里程碑：
預計實現時間：2027-2028年；
預期分佈：機構信貸：300-400億美元；國債：300-400億美元；代幣化股票：200-300億美元；房地產／大宗商品：100-200億美元。
這需要目前水平增長五倍。儘管目標積極，但考慮到機構在2025年第四季度的動力以及即將到來的監管清晰度，這個目標並非遙不可及。
這五個協議為何至關重要？
2026年初的機構RWA格局顯示出一個意想不到的趨勢：沒有單一贏家，因為並不存在單一市場。
坦白說，這正是基礎建設應該發展的方向。
每項協議解決不同的問題：
雷爾斯→銀行業私隱；
Ondo→代幣化股票分發；
離心機→資產管理公司在鏈上部署；
廣州→華爾街基建遷移；
Polymesh→簡化證券合規性。
市場規模由2024年初的85億美元增長至197億美元，顯示需求已超越投機行為。
機構玩家的核心需求：
財務主管：收益率及運營效率；
資產管理公司：降低分派成本，擴大投資者基礎；
銀行：符合合規要求的基礎設施。
未來18個月至為關鍵
Ondo 的 Solana 上線 → 測試零售市場的擴展能力；
Canton的DTCCMVP→測試機構級結算能力；
離心機的Grove部署→以實際資本測試信貸代幣化；
Rayls 的 10 億美元 AmFi 目標 → 測試私隱基礎設施的採用情況。
執行優先於架構，結果勝於藍圖。這才是當下的關鍵所在。
傳統金融正在邁向鏈上遷移的長期過程。這五個協議為機構資本提供了所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功將決定代幣化的未來發展路徑——是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。
2026年機構所作出的基礎設施選擇，將定義未來十年的行業格局。
2026年關鍵裡程碑
Q1：Ondo 的 Solana 上線（98+ 項股票上線）；
H1：廣州的DTCC MVP（基於華爾街基礎設施的國債代幣化）；
持續進行中：Centrifuge 的 Grove 10 億美元部署；Rayls 的 AmFi 生態建設。
萬億級資產即將到來。NFA。