2026 年第一季，公開上市的 Bitcoin 挖礦企業清算超過 32,000 比特幣，創下紀錄性拋售，因行業最大運營商將數十億資金轉向人工智慧。
這項歷史性的轉變正隨著比特幣驗證的經濟學達到關鍵壓力點而展開。
隨著挖礦利潤率徘徊在週期性低點，加權生產成本急升，且網路算力持續顯示壓力跡象，定義上一波加密貨幣繁榮的基礎設施巨頭正在根本性地重新設計其商業模式。
公開的 BTC 挖礦企業轉向資產負債表
第一季強制平倉的龐大規模反映了資本轉向的嚴重性。
公開礦業公司於2026年前三個月拋售的比特幣多於2025年全年。
為了解釋這次拋售的規模，第一季度的拋售量輕鬆超越了 2022 年第二季度 Terra-Luna 崩潰期間業界拋出的約 20,000 比特幣。
根據 CryptoQuant 的鏈上 數據，礦工儲備在整個週期中持續減少，主要運營商現已將其數位庫存作為關鍵的流動性引擎，而非長期戰略性持有。
該公司指出，自本輪週期開始以來，礦工們累計淨賣出 61,000 比特幣。這波強勁的賣壓主要由 Marathon Digital, 帶動，其已拋售超過 13,000 比特幣，並已跌出比特幣持倉前三名。
其他 BTC 挖礦者出售其持倉 的公司包括 Cango，其出售了 2,000 比特幣，約獲取 1.43 億美元，以償還比特幣抵押債務並清理資產負債表。Core Scientific 於一月出售了約 1,900 比特幣，以籌集 1.75 億美元，而 Riot Platforms 則出售了 4,026 比特幣。
減半後的經濟模式打破舊有模型
推動這場資本大規模外流的引擎是一種崩潰的經濟模式，並因2024年4月的減半而加劇，將區塊獎勵從6.25 BTC削減至3.125 BTC。
程式化減半區塊補貼使整個行業的收入基準重新定價，使運營商極易受到市場波動的影響。
自該減幅以來，BTC 挖礦經濟 一直受到持續的下行壓力所定義。
CoinShares 研究主管 James Butterfill 指出，2025 年第四季度，公開運營商生產單一比特幣的加權平均現金成本飆升至近 80,000 美元。
同時，收入端持續惡化。衡量每單位算力預期收入的指標「哈希價格」，在 2026 年第一季暴跌至每日每 petahash 每秒 $28 至 $30，創下歷來最低的盈利水平之一。
由於交易費用持續結構性低迷，低於總區塊獎勵的 1%，礦工極度依賴現貨價格上漲。
然而，比特幣價格徘徊在 77,000 美元附近，遠低於 2025 年 10 月達到的約 126,000 美元週期高點，礦工們正處於夾縫之中。
不斷膨脹的債務負擔和巨大的電力開支正在將現金流壓至崩潰邊緣，迫使管理層尋求其他收益來源。
為何華爾街正在獎勵 AI 的轉型
面對利潤縮水，純粹運營商發現，董事會和機構投資者正積極獎勵 轉向人工智慧和高性能計算。
與比特幣挖礦的波動性、現貨市場特性不同，AI 資料中心能與 Google、Microsoft 和 Anthropic 等科技巨頭簽訂穩定、可預測的多年收入合約。
股權市場的判斷非常明確。設定 AI 收入目標為 80% 或更高的礦業公司，過去兩年股價平均上漲了 500%，其市場倍數遠超純粹的礦業同行。
Butterfill 預計，到今年年底，公開礦工可能有 70% 的收入來自 AI，較目前約 30% 顯著上升。
在公共挖礦領域已宣布累計超過 $70 億美元的 AI 和高效能運算合約後，資金已不再流向下一代 ASIC 替代品。
相反，債務和股權正被導向數據中心類型的基礎設施。TeraWulf、IREN 和 Cipher 等運營商已累計承擔數十億美元的債務，以資助這些建設，其背後是基本的單位經濟因素。
雖然電力佔比特幣挖礦收入的約 40%，但租用高效能晶片的 AI 雲端運算營運商的能源成本僅為個位數低段。
較少的比特幣挖礦投資是否意味著較低的安全性？
計算基礎設施的全面遷移，引發了關於比特幣網絡長期安全性的激烈辯論。
一方面，看跌論點認為，隨著公開礦場停止對礦機的再投資，並將其龐大的能源容量投入人工智慧，網路的安全基石在關鍵時刻面臨被掏空的風險。
Capriole Investments 創辦人查爾斯·愛德華茲對這一趨勢深感擔憂，指出預計在三年內，頂級公開礦工的比特幣平均收入份額將驟降至僅 30%。
他觀察到：
如果這些數字即使只有一半準確……比特幣的能量和投入都面臨重大威脅。
在這一轉變中，比特幣研究員保羅·斯佐爾克指出，該行業正在悄然抹去其原始根源。
根據他的說法，專注於挖礦的出版物已重新定位，轉向更廣泛的能源主題，而主要的行業會議也已將挖礦環節更換為以能源為重點的平台，反映出該行業正積極與純粹的加密貨幣工作負載保持距離。
然而，該協議的資深用戶認為，這正是系統設計用以生存的方式。
Blockstream 執行長亞當·巴克回應了這番恐慌言論，並指出比特幣的自我調整難度機制。若計算能力退出，挖礦難度會下降，立即提升剩餘運營商的利潤率。
Back 說：
這是一種套利，當挖礦保證金與 AI 工作負載相等時達到均衡。
他還描述了一種「正面反饋」現象，即保證金越高，倖存的礦工為支付電力成本而售出的比特幣就越少。
同時，CheckOnchain 的鏈上分析師 James Check 認為此轉變應從純粹資本主義的視角來看待。他指出：
巨大的交易量正是難度調整的預期設計。
在他看來，AI 的轉型對僅僅「購買電力和運算」的基礎設施公司而言，是一種極其理性的多元化策略，因為 AI 提供持續的基載電力，而比特幣挖礦則作為一種間歇性工具來平衡電網負載。
減半週期的後半段
隨著 比特幣網路進展 至本減半週期的第二階段，並於 2026 年 4 月剛剛跨越第 945,000 個區塊，公開挖礦行業面臨一場深刻的認同危機。
Hashrate Index argued 認為，未來兩年直至 2028 年減半期間，將嚴重考驗該協議對華爾街 AI 資本引力的自我修正機制。
市場目前面臨的關鍵問題已轉向結構性，而非週期性。尚待觀察的是，比特幣的現貨價格能否實現足夠強勁的反彈，以輕鬆超越接近歷史高位的生產現金成本，或者網絡交易費用是否將永久保持在總收入中可忽略不計的水平。
如果基礎现货經濟沒有顯著改善，市場將不得不評估，在不永久壓抑資產價格的情況下，目前前所未有的國庫強制平倉速度是否能夠持續。
此外，業界必須確定，一旦邊緣參與者退出生態系統後，網絡算力將穩定下來的基準水平。
最終，最迫切的張力是存在性的。到 2027 年，過去五年中大力推動比特幣驗證工業化的上市公司可能不再以傳統意義上的礦工身份存在。
相反，它們正朝著成為多元化的能源與高性能計算集團發展，僅保留最初使其建立的數位資產的殘餘與傳統曝險。
文章 公開礦工拋售創紀錄的 BTC，並轉向 AI — 比特幣的安全基石是否開始空心化？ 首先出現在 CryptoSlate。