為何幾乎所有人都虧損——除了少數幾條鯊魚——在預測市場上
原文作者：Caitlin Ostroff、Katherine Long、Neil Mehta，WSJ
AididiaoJP，Foresight News
33 歲的約翰·佩德森目前無法工作，這位前 Outback Steakhouse 廚師正在從車禍中恢復，儲蓄快花光了。預測市場平台 Kalshi 或許能快速解決問題，他借了一筆浮動利率貸款，開始下注。
起初很順利。佩德森透過押注底特律（他居住的城市）每日降雪量，將約 2000 美元變成近 8000 美元。隨後他又將資金投入體育賽事交易，使用 AI 輔助開發的策略，據《華爾街日報》對他賬戶記錄的審查，最終達到 4.1 萬美元。
然後他下了迄今為止最大膽的一注：把全部 4.1 萬美元押注某位名人在電視上會說出某個特定單詞，結果全賠光了。
Pedersen 並非唯一在「什麼都能賭」的市場中空手而歸的人，這些市場涵蓋體育、名人、新聞等各種內容。
Kalshi 與其競爭對手 Polymarket 自稱是能改變普通人命運的工具——暗示每個人皆有公平機會大賺一筆。「我差點付不起房租，但透過 Kalshi 的預測，我賺到了兩年的房租，」一位女性在 TikTok 上的 Kalshi 廣告中興奮地說。
但對大多數用戶來說，現實完全不是這樣。
相反，根據《華爾街日報》對平台數據分析和對交易者的採訪，普通交易者正在持續虧損，而一小部分經驗豐富的專業玩家——包括擁有海量數據資源的交易公司——正在吃掉他們的資金。
《華爾街日報》發現，在 Polymarket 上，67% 的利潤流向了僅佔 0.1% 的帳戶。這意味著不到 2000 個帳戶總共淨賺近 5 億美元。《華爾街日報》分析了自 2022 年 11 月以來在 Polymarket 交易的 160 萬個帳戶。該平台總帳戶數至少有 230 萬個。
Kalshi 也是如此，虧損用戶遠多於盈利用戶。發言人伊麗莎白·黛安娜表示，根據過去一個月的數據，每一名盈利用戶對應 2.9 名虧損用戶。她表示，隨著平台增長，這一比例可能會變化。公司並未公開用戶利潤的全面數據，也未披露總用戶數。
根據數據分析公司 The Block 的數據，兩個平台的總交易量在 4 月份已飙升至 242 億美元，而一年前僅為 18 億美元。
支持者稱這些市場不算賭博，而是利用群體智慧準確預測未來事件。美联储的研究顯示，Kalshi 是預測經濟趨勢的有效工具。
交易者正為第三方提供的大數據流付費，以獲取優勢。電腦使用數據和算法更快地預測價格走勢並管理風險，遠超任何人類。專業玩家還利用規模優勢進行頻繁、策略性的交易——有時一天數萬筆——並在微小波動中獲利，這需要普通用戶罕見的專注力和紀律性。
前職業撲克玩家、受過統計學訓練的邁克爾·博斯說：「散戶交易者完全沒有機會。」他在 Kalshi 上每分鐘下 60 笔交易，每秒修改買賣報價 30 次。
黛安娜表示，許多金融市場都呈現類似的財富集中現象，而且在 Kalshi 上賺錢的用戶比日交易或傳統體育博彩更多。她說 Kalshi 已經不再投放「幫我付房租」的廣告。
Polymarket 發言人拒絕就《華爾街日報》的分析置評。
Polymarket 與《華爾街日報》出版商道瓊斯有數據合作關係，本次分析僅使用公開可用數據。
以失業廚師佩德森全虧為例，他掉入了充滿「冤大頭」的類別：提及市場（押注某人是否會說出特定詞語）。
專業交易者表示他們不碰這類投注，因為不可預測，即使有數百萬美元的數據也無法提供可靠優勢。
根據《華爾街日報》分析，提及市場投注的實際兌付頻率遠低於預期。散戶投注者承擔的風險比他們意識到的更大，部分原因是「冷門偏差」現象——投注者因興奮而高估小概率事件。
Kalshi 的提及市場月交易量遠超 Polymarket，自 2025 年中期以來爆炸式增長。這些投注深受平台爭取的年輕用戶歡迎——包括在社交媒體直播和其他炫耀勝利影片中推廣它們的網紅。
約翰·佩德森自從在 Kalshi 投資中賠錢後，便一直住在底特律的流浪者收容所外。© Emily Rose Bennett 為《華爾街日報》拍攝
People smarter than you
對於所有類型的投注，Polymarket 和 Kalshi 的宣傳都很簡單——用戶可以把已知知識變現，快速賺錢——這一說法已席捲全球。
然而，《華爾街日報》的分析發現，超過 70% 的 Polymarket 用戶都在虧損。上個月法國和加拿大研究者的一篇工作論文得出了類似結論。他們發現預測市場的收益幾乎全部流向老練交易者，而孤注一擲和散戶交易者則承擔虧損。
《華爾街日報》對 Polymarket 交易數據的分析顯示，普通用戶平均虧損 1 至 100 美元，而表現最差的 10% 用戶平均每人虧損 4000 美元。
有些人會情緒化決策——跟著感覺走，或基於公開渠道獲得的資訊下注。
康涅狄格州一位自稱有賭博問題的人在 Kalshi 上押注超級碗，一天內輸掉 2000 美元——全在緊張的第四節。印第安納州一位 31 歲的年輕人稱這種交易「像毒品」，今年前幾個月幾乎每天在 Kalshi 上押注體育賽事，虧損約 5000 美元。
相比之下，預測市場越來越吸引到擁有數十名員工、花費數百萬美元購買專業體育和金融數據、並運行交易算法的公司。他們旨在戰勝構成平台大多數用戶的學生、娛樂賭徒和其他低交易量參與者。
在傳統賭博中，莊家設定賠率、接收投注並支付贏家。在預測市場中沒有「莊家」，用戶之間相互交易。平台僅收取交易手續費，手續費根據合約價格、市場類型等因素而有所不同。
在蘇豪區的一間辦公室裡，一位大學輟學生盯著電腦螢幕，看著散戶交易者在比特幣價格上下注的數百萬美元資金流。
塞缪爾·伍德 - 索洛夫今年從普林斯頓大學退學，並從由硅谷知名投資者（包括加密企業家巴拉吉·斯里尼瓦桑）支持的加密初創加速器 Alliance Capital 獲得 50 萬美元支票。
他高中時曾在加州大學柏克萊分校修讀數學課，進入普林斯頓大學前曾休學一年交易加密貨幣。現在他和四個朋友搬到紐約，全職交易預測市場，押注體育、政治和加密貨幣的未來價格。
他在採訪中說：「我們唯一的競爭對手是做市商。」他指的是像他們這樣持續提供買賣報價的其他公司。他拒絕披露公司盈虧，但表示已在 Polymarket、Kalshi 和其他小型預測市場部署 50 萬至 100 萬美元。
前職業撲克玩家博斯在 Kalshi 上已賺取超過 66.8 萬美元，主要來自體育賭注，這是他在約三個月前開始認真交易以來的成績。除了交易速度，他對買賣報價的定價也極為嚴謹。
他說：「你會發現最容易賺錢的是體育。」「我想，體育吸引了所有『病態』的年輕男人。」他澄清「病態」指的是賭博成癮者。
他在 Kalshi 上觀察到，大量散戶交易者只是對他們希望發生的事下「Yes」注。「這和人們交易證券的加密或股票交易平台完全不同。」
維吉尼亞州夏洛茨維爾的一名大學生喬納森·斯托爾-瑞安經營一家公司，在 Kalshi 上進行加密貨幣價格交易，交易量排名前五。© Laura Thompson for WSJ
Stall-Ryan 的公司付費從第三方獲取實時數據，並使用算法每天執行數萬筆交易。© Laura Thompson for WSJ
另一家由約 12 名員工（皆為與他一樣的大學生）組成的公司創始人喬納森·斯托爾-瑞安，是 Kalshi 上加密貨幣價格投注量前五的交易者之一。該公司每年花費超過 20 萬美元購買實時數據源、AI 編碼代理和伺服器，並使用演算法每天執行數萬筆實時交易。
斯托爾 - 瑞安曾在維吉尼亞大學與兄弟會成員在一起時，看到對方隨意在 Kalshi 上押注比特幣價格。他說當時心裡想：「那傢伙要輸錢了。」
這些專業交易者大多擔任做市商。Kalshi 和 Polymarket 表示會返還部分做市商手續費，有時甚至付費讓他們提供流動性。
量化交易公司 Susquehanna International Group 於 2024 年成為 Kalshi 首個主要機構做市商。據監控 Kalshi 訂單簿的專業交易者稱，该公司每周通過 Kalshi 交易數億美元。其賬戶為私有，無法得知具體盈利。Susquehanna 拒絕評論。
另一家量化交易公司 Jump Trading 在 Polymarket 和 Kalshi 上都很活躍。4 月中旬，Citadel Securities 總裁吉姆·埃斯波西托在 Semafor 活動上表示，公司正「密切關注」預測市場的發展。一些購買高風險期權合約的交易者如今正湧向預測市場。
Susquehanna 联合創始人傑夫·亞斯在 2020 年的一檔體育博彩播客中表示：「所有體育博彩、所有撲克、所有期權交易，本質上都是在和比你笨的人對賭。」他在同一播客中將自己支持預測市場發展的角色描述為「來自上帝的使命」。
一方面，他認為美國人即使在某些州被禁止，也應該能合法投注體育；另一方面：「我預計會賺很多錢。」
斯托爾 - 瑞安在維吉尼亞大學校園內。他的公司僱用了大約十幾名大學生。© Laura Thompson for WSJ
尋找輕鬆的錢
平台設計了讓用戶對未來事件進行「是 / 否」提問的合約。合約通常設計為正確時支付 1 美元，錯誤時歸零。合約價格反映交易者對事件發生概率的評估。
例如，如果某事件合約交易價格為 41 美分，預測市場就認為該事件有 41% 的發生概率。如果你贏了，以 41 美分買入的合約將支付 1 美元；如果錯了，你就虧掉本金。
合約價格在結算前會因買賣雙方的市場力量而不斷波動。交易者從價格的微小波動中獲利，就像華爾街交易者一樣。
許多天真的預測市場參與者正在重蹈金融市場中尋找輕鬆錢的投機者的覆轍。數十年的研究表明，日交易者很少能賺錢。近年來，許多散戶交易者在社群媒體刺激下，在高度波動的 meme 股上血本無歸。
Kalshi 和 Polymarket 的美國業務（最近向少量早期用戶推出）受商品期貨交易委員會（CFTC）監管，並表示其平台交易類似於其他受監管的金融市場。Polymarket 的絕大部分活動在其離岸平台上進行，該平台技術上禁止美國人訪問，但使用 VPN 很容易繞過。
批評者稱這些市場容易出現內幕交易等問題。最近的例子包括涉嫌對美國在委內瑞拉軍事行動、谷歌公告和國會選舉的內幕交易。
CFTC 主席邁克爾·塞利格為預測市場辯護，並明確了聯邦機構對這些平台的管轄權。該機構已打擊涉嫌內幕交易，並暗示將加強政府執法。
Polymarket 表示已與司法部合作打擊內幕交易。Kalshi 禁止平台上的內幕交易，並在最近幾個月對幾名違規交易者進行了處罰。
前 Kalshi 員工阿迪·拉賈普拉巴卡蘭去年在 Substack 上將散戶交易者稱為「魚」（賭徒黑話，指容易虧損的生手）。他在採訪中表示，雖然總體上仍認為這是事實，但他也相信不知情交易者在預測市場上的存在，會強烈激勵更老練的交易者進入，從而產生更準確的預測。
「Each person placing a bet believes they are the one with more information,」 he said. 「Over the long term, the more correct person will make more money. No one is forced to do this.」
4.1 萬美元的賭注
在接觸 mention 市場之前，佩德森在 Kalshi 上的經歷還算順利。「我廣泛關注金融，」他說。「我一直在尋找方法來磨礪自己的敏銳度，如果你願意這麼說的話。」
提及市場的交易量
提及市場投注的核心問題只有一個：公眾人物是否會說出某個詞？今年，Kalshi 用戶在特朗普國情咨文演講中是否會說出「cartel」、「Somali」或「hockey」等詞語上投注超過 2800 萬美元。據 The Block 數據，2 月份 Kalshi 用戶在 mention 市場總共投注近 1.81 億美元。
《華爾街日報》對 Kalshi 數據的分析顯示，提及市場的實際兌付率遠低於投注者根據列出賠率預期的水平。
《華爾街日報》分析了 Kalshi 上超過 3.5 萬個已完成的提及市場，發現平均而言，以 50% 勝率定價的「Yes」交易實際兌付率約為 40%。由於合約價格本應匹配概率，這些投注者實際上在多付錢。
分析發現，這些市場交易往往表現出長 shot 偏差，經常虧損。平均而言，在提及市場看到第一個價格就下「Yes」注的交易者（這是零售交易者的常見模式）會虧損所投注金額的 11%。根據內華達大學拉斯維加斯分校的研究，這一回報比大多數拉斯維加斯老虎機還差。
Kalshi 發言人黛安娜承認提及市場存在預期偏差，但表示提及市場不能代表平台的整體定價，也不是進行此類定價分析的合適對象。她補充說，Kalshi 的分析顯示，在事件發生前四小時內，提及市場的定價更準確。
Kalshi 鼓勵交易者在事件期間直播自己的交易過程，兩位直播者表示這是為了提升市場參與度。美銀分析師在 4 月的一份預測市場報告中寫道：「社交媒體上的提及市場直播經常走紅，並提升 Kalshi 的品牌知名度。」
今年 1 月，佩德森將賺到的全部 4.1 萬美元押注說唱歌手 A$AP Rocky 會在《吉米·法倫今夜秀》上說出「rapper」一詞——這位明星最近在一部電影中扮演了說唱歌手。他本有機會贏得超過 16.8 萬美元。
但 NBC 播出的版本剪掉了那段內容。根據 Kalshi 的市場規則，只有電視播出版本中說出的內容才算數。
佩德森在自己發布的影片中表示，平台網站上這項規則並不明顯，他沒有看到。（Kalshi 後來更新了介面，使市場規則更醒目。）
佩德森全部虧損，而且幾乎沒有其他資源可依靠。他目前住在底特律市中心的一家無家可歸者收容所，不過他說最近收到了一份銷售抵押貸款的工作 offer。
他說，等他重新站起來後，目標是進入金融行業以支持自己的音樂事業。他還會回到預測市場交易嗎？「也許吧，」他說。「我更願意把時間花在更受監管的市場上。」
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