播客筆記：美光財報將至，儲存領域等待低進場機會

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

主持人：Kevin Gerrity

播客源：Market Signal

美光科技下周的策略

播出日期：2026 年 6 月 22 日

半導體行業已進入真正的結構性超級週期——全球半導體營收正從 8000 億美元向 1.3 萬億美元邁進，HBM 已佔據 AI 芯片硅面積的 85% 以上。然而 Kevin Gerrity 指出，高盛已將美光 Q3 营收預期上調至 376 億美元，EPS 提升至 $22.70，這意味著美光必須在「好於預期」的基礎上再「好於預期」，才能避免由演算法驅動的全球性獲利了結。本週為 28,000 多名社區成員提供了一套完整的財報週風險管理方案——從三種情境推演到「本金協議」，再到存儲板塊回調後的進場窗口，核心思路是像機構風控經理一樣思考，而非像散戶賭徒一樣下注。

精彩觀點摘要

Bernstein 半導體超級週期宣言

• This is the first time in Ragson’s 18-year career that he has truly witnessed a semiconductor supercycle—from $800 billion to $1.3 trillion—with every segment experiencing severe supply shortages.
• HBM 目前可能已佔據 AI 芯片中超過 85% 的矽面積，而生產 1GB HBM 所需的矽面積大約是標準 DRAM 的四倍，這意味著即便晶圓廠滿負荷擴產，實際存儲容量的增長仍然極為有限。

韓國市場的警示信號

• SK 海力士的市值已突破 2000 兆韓元（約 1.32 萬億美元），韓國 KOSPI 指數超過 50% 的市值由三星和 SK 海力士佔據——韓國指數本質上已成為記憶體週期的合成代理。
• 如果美光的業績指引僅僅是符合而非碾壓，我們將看到韓國市場出現全球性的獲利了結事件，這可能外溢到美國市場，不僅影響美光，還可能波及 Fab 4 中的另外三家。

機構預期與高盛的「不可能」門檻

• Goldman 明確指出，整個華爾街的分析師追蹤數據偏低了 30% 到 36%，因為他們完全沒有準確計算從模型訓練到硬體層 AI 推理的轉換速度。
• 換句話說，進入本週我們需要意識到的是：美光不再需要打敗預期——它需要打敗那些已經打敗預期的預期。

三種情境推演

• 一種情境是美光超越預期，上調業績指引，確認了強於預期的定價權，並將長期合約的可預見性延長至 2027 年。
• The second is Micron delivered an incredible quarter, beating expectations and confirming the structural thesis, but management’s guidance only “met” market expectations that had already been pulled to extremely high levels.
• Then comes Scenario Three, the risk scenario. In this case, Micron releases strong data but reveals a subtle crack, leading to a more forceful and deeper correction in the stock price.

機構思維 vs 散戶博弈：如何保護收益

• 如果你在這筆交易中進場較晚，或你正在使用槓桿，或美光倉位已膨脹至佔你淨資產的比例高到令你不安——高到若財報後出現 12% 至 15% 的下跌就足以讓你在絕對底部恐慌拋售——那麼你應在週三收盤前考慮執行戰術性降風險策略。
• 在 3 月那次美光發布財報後的 8 個交易日內下跌了 30%，但隨後從該低點上漲了 252%，股價突破每股 1100 美元。

內部人減持與「賭場本金協議」

• Micron 的內部人士過去 90 天內減持了約 9250 萬美元——他們並未恐慌，他們知道結構性超級週期是真實的，但他們正在參與紀律性的資產管理，在歷史高位鎖定世代財富。
• 執行「本金協議」：提取你的初始本金加上一小筆現金緩衝，將你家庭的本金完全從賭桌上拿走，安全地轉為現金，讓剩餘的「賭場利潤」無風險地穿越財報。

儲存板塊的結構性機遇

• SanDisk 數據中心營收同比暴增 640%，超大規模客戶的硬碟合約已簽至 2028 年——每個存儲玩家都有獨特的優勢，高度差異化。
• 如果散户恐慌拋售，這不是結構性疲軟的信號，而是市場送給我們的高確定性、禮包式的入場窗口。

Kevin Gerrity:

我想整理一下來自韓國的一些產能警報——關於美光最主要的競爭對手 SK 海力士和三星的動向，這些對它們的財報意味著什麼，尤其是對業績指引的影響，以及華爾街將如何解讀這些數據、他們對本周三盤後美光財報和業績指引的期待。

我將給出三種美光財報後的走勢情境，以及它們對倉位的意義和你的應對方式，最後我會提供具體建議。讓我們先來看我今天在市場中注意到的第一個信號。這是一篇今天早上發布的文章，作者是長期跟蹤這個市場的分析師，就職於 Bernstein，名叫 Stacy Ragson，你可能聽過他，我認為他在這個領域是非常有份量的聲音。他擁有 MIT 博士學位，也是一位工程師，背景與這個領域高度契合，他已經跟蹤這個行業 18 年了。

著名晶片分析師 Bernstein 的 Stacy Ragson 公開表示，這是他在 18 年職業生涯中首次真正見證半導體超級週期。Ragson 的數據令人震驚：全球半導體行業去年產生了超過 8000 億美元的營收，而今年正朝著 1.3 萬億美元衝刺。他進一步展示並確認，每一個細分領域——無論是加速器、記憶體、設備、網路光通信、功率晶片還是 CPU——都面臨嚴重的供應緊缺或短缺。

下一段對美光投資者尤其重要。他說，HBM 目前可能已佔據 AI 芯片中超過 85% 的硅面積，而生產 1GB HBM 所需的硅面積大約是標準 DRAM 的四倍，這意味著即使晶圓廠滿負荷擴產，實際存儲容量的增長仍然極為有限。所以這是一份對整個行業來說非常看多的報告，對存儲器供應商尤其看多。

其中有幾點引起了我的注意。第一，作為在這個領域從業 18 年的分析師，這是他在首次表示他真正見證了結構性的半導體超級週期。第二，營收從 8000 億衝向 1.3 萬億。第三，HBM 目前已佔總矽面積的 85% 以上。所以正如他所說，即便晶圓製造設施以百分之百的產能運轉，我們目前看到的這種向 HBM 轉移的趨勢及其對 DRAM 供應的影響，意味著供給在物理上無法在短期內追上結構性需求。這對美光構成了結構性的順風，而且這個順風在當前市場中是堅不可摧的。

那麼你可能會問：如果長期基本面如此無懈可擊，如果這真的是 Stacy Ragson 18 年來第一次見證半導體超級週期，那我們為什麼還要討論美光在財報前即將面臨的陷阱？如果基本面如此強勁，為什麼我們還需要調整倉位？我認為原因不僅在於我之前提到的 Barons 文章和那個歷史異常現象——即 60% 的情況下美光在強勁財報後股價都會回調。我確實認為本周四我們會看到波動。但除此之外，還有一個來自亞洲的信號也很關鍵。

Kevin Gerrity:

亞洲的短期資本面正閃爍緊急警告信號，解釋了為何一場爆炸性的財報發布仍可能在下周觸發大規模的「賣事實」拋售，讓我們來看看這篇來自韓國的文章。

我想強調幾點。我們知道三星和 SK 海力士在过去一年中取得了巨大增長——SK 海力士上漲了超過 325%，但更重要的是，他們剛剛跨越了一個歷史性的資本里程碑：市值突破 2000 兆韓元，折合約 1.32 萬億美元。他們已牢牢確立了作為韓國歷史上第二大企業的地位，而且在英偉達 CEO 最近發出供應鏈信號之後，一輪指數級的增長已被鎖定。

但在這個里程碑背後，隱藏著一項由執行董事會規劃、規模高達數百億美元的激進擴產計劃。SK 海力士正在啟動史無前例的資本支出，目標是在未來五年內將整個存儲製造規模翻倍。他們投入如此龐大的資本只有一項明確使命：維持在這一領域堅不可摧的領先地位。他們要在未來五年內將存儲供應翻倍，以確保能守住 58% 到 60% 的市場份額，一直維持到 2030 年。

考慮這裡的結構性博弈格局。美光的高利潤 HBM3e 產線已透過綁定合約售罄至 2026 年，這是市場已知的變數，但當三星和 SK 海力士這樣的全球存儲巨頭在本十年末之前投入數千億美元湧入市場時，自動化的程式化演算法會看得更遠，並將此視為風險。它們開始質疑：隨著競爭對手增加供應，美光在市場中的執行能力是否會被削弱？

更進一步，韓國證券部門已發出緊急內部簡報。數據顯示，三星和 SK 海力士目前合計佔 KOSPI 指數市值的 50% 以上。也就是說，韓國指數本質上已成為存儲週期的合成代理。韓國本土交易台已明確警告機構客戶：由於半導體股在 2026 年已大幅上漲，如果美光的前瞻數據或業績指引僅是「符合」預期而非碾壓預期，程式化演算法已被預設觸發一場同步的全球性獲利了結。

想想這意味著什麼。如果美光的業績指引僅僅是符合而非大超預期，我們將看到韓國市場出現全球性的獲利了結事件，這可能外溢到美國市場，不僅影響美光，還可能波及 Fab 4 中的另外三家。

Kevin Gerrity:

讓我們來看一下本季度美光自身的預期、華爾街的估計，以及高盛最新發布的預測。美光的內部業績指引預計 Q3 收入約 335 億美元，調整後每股收益 $19.15，毛利率為 81%。這些數據均代表了驚人的同比增長。

但實際機構間非官方預期的數字要明顯更高。看中間的共識數據：季度營收預計在 346 到 348 億美元之間，毛利潤更高達 81% 到 81.9%，每股收益跳升至 $19.72 到 $19.95。他們在週三財報前悄悄更新了內部模型，把數字推到了華爾街的極限。Goldman 的模型顯示 Q3 營收高達 376 億美元，每股收益 $22.70。

他們這樣做的原因是高盛明確指出，整個華爾街的分析師追蹤數據偏低了 30% 到 36%，因為他們完全沒有準確計算從模型訓練到硬體層 AI 推理的轉換速度。換句話說，進入本週我們需要意識到的是：美光不再需要打敗預期——它需要打敗那些已經在打敗預期的預期。門檻已被設得高到幾乎不可能，而且正因為高盛和其他交易台把門檻拉得如此之高，「好」已經不再夠好。美光的執行必須完美無瑕，股價才能延續目前的勢頭。

Kevin Gerrity:

在討論如何保護資金以及本週接近 6 月 24 日的操作手冊之前，我想先呈現週四早上開盤時可能出現的三種情景。

第一種情景是美光的「夢幻結局」——美光超越預期，上調業績指引，確認了強於預期的定價權，並將長期合約的可預測性延長至 2027 年。在這種情景中，股價會立即跳空高開，因為華爾街被拉高——或現在已被拉至極高——的預期仍被證明過於保守。我認為這有可能，但機率不高。

我更傾向於情景二，如果這種情況發生，我完全不會感到驚訝：美光交出了一個不可思議的季度，超越了預期，確認了結構性邏輯，但管理層的業績指引僅僅「符合」市場已被拉至極高的預期。在這種情況下，我認為週四早上很容易看到一次臨時的 3% 至 8% 的「賣事實」式回調。這不是邏輯破裂，而是機構在獲利了結，做市商在榨取隱含波動率，交易員在經歷一段驚人漲幅後重新調整倉位。

接下來是情景三：風險情景。我認為這種情況的概率也很低，在這種情況下，美光發布了強勁的數據，但透露出某種細微的裂縫。可能是封裝瓶頸，可能是 HBM 轉型風險，可能是 2026 年底定價預期的放軟，或 2027 年長期合約不夠明確。只要敘事中出現任何可被演算法捕捉到的裂縫，由於預期已被推高至接近完美的水平，演算法交易者很可能會抓住這些裂縫，推動股價出現更強烈、更深幅的修正。

Kevin Gerrity:

在這一輪週期的早期，許多人已持有美光的倉位，由於這隻股票經歷了驚人的上漲，你們中的許多人眼睜睜看著賬戶餘額在过去一年中大幅攀升。而現在，你正面臨一個關鍵的轉折點，或需要做出一個關鍵決定：是在美光上追高以獲取更多短期上行空間，還是採取果斷措施保護你的財富和已實現的收益。

我的建議是，將心態從散戶賭徒轉變為機構風控經理。我們先談談操作手冊的更新建議，首先我要分享的是我個人的做法：我的計劃是持有，穿越財報、穿越週四以及之後可能出現的任何回調，甚至可能持有到下週。因為我的資金時間線很長，美光的成本基準非常安全，而我的目標模型顯示，結構性 AI 超級週期將在未來數個月推動美光回歸 1500 美元及以上。因此，我在心理上和財務上都已做好準備，承受一次臨時的清洗——就像我們在 3 月經歷的那樣，當時美光在財報發布後的 8 個交易日中下跌了 30%，但請記住，在觸及 3 月 30 日的低點後，它上漲了 252%，直至今天每股超過 1100 美元。

但我的風險承受能力不一定等同於你的風險承受能力。這就是為什麼我更新了操作手冊，也是為什麼我要在這期影片中詳細討論這件事。如果你在這筆交易中進場較晚，或你正在使用槓桿，或美光倉位已膨脹至佔你淨資產的比例高到令你不安——高到若財報後出現 12% 至 15% 的下跌就足以讓你在絕對底部恐慌拋售——那麼你應在週三收盤前考慮執行一項戰術性降風險策略。

Kevin Gerrity:

如果你想找確鑿的證據，看看世界上最有資訊優勢的資金是如何應對這種擴張的，看美光自己的高層就足夠了。

查看 4 月和 5 月的數據，你會發現美光的內部人士過去 90 天內在公開市場減持了約 9250 萬美元。管理美光的這些人並未恐慌，他們知道結構性超級週期是真實的，也清楚公司的基本面有多強勁。但他們正在參與有紀律的資產管理，在這些歷史高位將大量籌碼從桌上拿下，為自己和家人鎖定世代財富。

所以這也許也是你應該考慮的一個思路。對你來說，現在是不是一個把世代財富從桌上拿下、在市場出現波動前鎖定的機會？如果你處於這種位置並想要一個建議，我會建議你執行一個我們稱為「本金協議」的操作。具體來說，就是動態減掉倉位的一部分，提取你的初始本金加上一小筆現金緩衝，把你家庭的本金完全從桌上拿下，安全地存放在現金裡，讓利潤去跑。

如果股價在短期算法「賣事實」中大幅下跌，你家庭的核心財富仍是安全的。如果因為撞上了夢幻結局——即我前面描繪的情景一——股價跳空高開，你仍保有股票中巨大且未對沖的上行敞口。

Kevin Gerrity:

最後請記住，我們正在執行的這套操作手冊不僅僅是為了保護核心資金，更是在整個存儲板塊中奠定一個巨大的戰術優勢。

如果美光在週四早上出現短期修正，我們必須預期整個存儲行業將出現同步且溢出的演算法回調——基於我剛剛分享的那篇韓國文章，韓國同行也很可能受到影響。而當散戶看到他們最喜愛的幾隻股票——西部數據、希捷、SanDisk——下跌了 5% 到 6%，他們很可能會恐慌，按下賣出按鈕，拋售手中倉位。這恰恰會為我們提供以更低價格進場這些股票的絕佳機會。如果你正在尋找進場點，市場可能會給你一個禮包式的超低機會。

因為我們在這個頻道上深入追蹤每位存儲玩家，追蹤它們在存儲生態中各自的差異化定位。想想 SanDisk 和它們最近發布的數據——數據中心營收同比增長了令人難以置信的 640%，證明了企業級閃存層對 SSD 有著極其旺盛的需求。我們也知道 HDD 領域同樣需求旺盛——超大規模客戶的硬碟合約已簽至 2028 年。西部數據和希捷目前享有的定價可見性極為可觀。

每家公司都有其獨特的優勢，在生態中高度差異化。因此，如果出現回調，當散戶恐慌並為你創造進場機會時，這才是我們本周該關注的事。讓自動化算法在週四早上玩它們的短期遊戲。如果市場對美光財報的膝跳式反應導致存儲板塊出現溢出性下跌，正如我們所說，這並非結構性疲軟的信號，而是送給我們每個人的一個高盈利確定性、禮包式機會——為那些尋找新進場點的人打開了一扇窗。

保持紀律，本週保護好你的本金，忽略本週初撲面而來的噪音，繼續尋找市場中的信號。