先做一道算術題。
一家 VC 管理著 127 億美元的資產。它的上一期基金募集了 8.5 億美元。再往前一期，是 25 億美元。
方向是反的。
規模正在縮水，並非因為融不到資，而是因為沒有足夠多值得押注的標的。現在，這家公司想要逆轉這條曲線，它需要去哪裡尋找下一個足夠大的資金池？
2026 年 2 月 28 日，《華爾街日報》給出了答案：加密貨幣投資機構 Paradigm 正在籌集一支規模最高達 15 億美元的新基金，投資方向擴展至人工智慧、機器人和其他前沿技術。
這不是一個突然的決定。它是一道早就開始計算的算術題，只是今天才公佈答案。
先把數字擺出來
2025 年，全球加密貨幣 VC 投資總規模達到 498 億美元。聽起來是個好消息。但如果只看這一個數字，會誤判一件事。
同年，加密貨幣風投的交易筆數同比暴跌約 60%，從大約 2900 筆跌至 1200 筆。資金在增加，項目在減少。流入加密貨幣領域的資金，越來越集中在少數幾筆大額交易上，而不是分散在數百個早期項目裡。
對於絕大多數中小型基金來說，這或許不是問題。但對於 Paradigm，這是一個結構性的麻煩。Paradigm 管理著 127 億美元的資產，是全球規模最大的加密貨幣專屬 VC 之一。它的問題不是找不到項目，而是找不到足夠多、足夠大、足夠早期的項目，能夠把這個量級的資金部署出去，同時保持它習慣的回報預期。
在 2021 年，Paradigm 募集了歷史上規模最大的一隻加密貨幣基金，達 25 億美元。2024 年，它公布了第三期基金，規模為 8.5 億美元，僅為前一期的三分之一。
這種收縮並非示弱，而是主動適應了一個更狹窄的市場。但它也說明了一件事：單靠 crypto，Paradigm 已經很難為自己的規模找到出路。
FTX 之後，Paradigm 開始問一個問題
要理解今天這 15 億美元，必須先回到 2022 年 11 月。
那个月，FTX 崩潰了。薩姆·班克曼-弗里德的帝國在幾天內化為灰燼，連帶著把無數機構的錢一起燒掉。Paradigm 在 FTX 上的賬面投資，是 2.78 億美元。最終全部歸零。
對於一家以「研究驅動」著稱、以技術眼光自居的頂級機構來說，這不只是一筆壞賬。它是一次公開的判斷失誤，需要向 LP 解釋，需要向市場解釋，也需要向自己解釋。
之後發生的事，在當時看來頗為奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方網站悄悄發生了變化：所有「crypto」和「Web3」的字樣，都被刪掉了，替換成了更中性的「技術投資」表述。
這個變化沒有任何官方公告，但很快被社區發現，並引發了激烈討論。最大的疑慮是：Paradigm 要跑了吗？
聯合創始人 Matt Huang 不得不出來滅火。他發推說，Paradigm「從未像現在這樣對 crypto 感到興奮」，同時補充道：「AI 領域的發展太引人注目，不容忽視。把 AI 和 crypto 框架成零和競爭是一種流行但錯誤的敘事。我們不認同。兩者都很有趣，將有大量重疊。」
這是一次公關性質的澄清，但它也說出了一件真實的事：在 Paradigm 內部，已經在認真考慮 AI。
FTX 之後，那個被迫要回答的問題是：下一個十年，押什麼？
Matt Huang 已經在做答案了
如果只看 Paradigm 的官方公告，這家公司的轉型看起來是今天才開始的。但如果看 Matt Huang 本人過去兩年的實際動作，你會發現他早就不只是一個 crypto 投資人了。
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投資了 5000 萬美元。Nous Research 是一家 AI 基礎設施公司，專注於開源大語言模型的研究和開發。這不是一筆「探索性」的小額試水，5000 萬美元是 Paradigm 量級的認真下注。
今年 2 月，Paradigm 與 OpenAI 聯合發布了 EVMbench，一個評估不同 AI 模型檢測和修補智能合約安全漏洞能力的基準測試工具。加密貨幣的核心基礎設施，遇上了 AI 能力評估，兩件事被放在了同一張桌子上。
與此同時，Matt Huang 還在創立另一家公司：Tempo。這是一家穩定幣支付基礎設施公司，Matt Huang 是聯合創始人，其在 Stripe 的董事會成員身份也與這一方向高度契合。Stripe 在 2025 年與 Paradigm 建立了戰略合作關係，而 Stripe 當年也推出了穩定幣支付產品。
把這些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已經活在 AI 和 crypto 的交叉地帶至少兩年了。
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是這兩件事會在某個時刻撞在一起。而當 AI agents 開始需要在鏈上執行交易，當機器人需要一套可編程的貨幣系統，那個撞擊點，就是 Paradigm 的下一個主戰場。
為何是 AI×Crypto，而非轉型 AI
Paradigm 進軍 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 爭搶同一批項目。
這裡有一個在敘事上很容易犯的錯誤：將 Paradigm 的新基金理解為「又一家轉向 AI 的風投」。但如果只是這樣，它就毫無優勢，通用 AI 賽道已經擠滿了背景更深、資源更強的傳統風投巨頭。
Paradigm 的真實邏輯是：它不打算去搶通用 AI 的蛋糕，它要去押那個別人還沒看清楚的交叉地帶。
AI agents 是當前最熱的概念之一。這些能夠自主執行任務的智能體，已經開始在各種場景裡替代人工：搜索、寫代碼、分析數據、管理流程。但有一件事，它們還沒解決：錢。
當一個 AI agent 需要付款、收款、在不同服務之間轉移資金時，它用什麼？PayPal？銀行賬戶？這些系統是為人類設計的，需要身份驗證、人工授權，不兼容機器自主執行的邏輯。
但穩定幣可以。智能合約可以。可程式貨幣可以。
這就是為什麼 Matt Huang 同時在經營 Tempo（穩定幣支付）和投資 Nous Research（AI 基礎設施）：他認為這兩條線最終會合併，而 Paradigm 有能力在雙方同時下注，並在合併的那一刻獲得最大的回報。
這不是轉型，是擴張。擴張到一個他認為其他人還未完全理解的地方。
LP 需要一個新故事
還有一個現實的層面，必須說清楚。
Paradigm 的 LP，那些把資金交給它管理的機構和個人，在 2021 年看到了 25 億美元的募資野心，在 2024 年看到了收縮至 8.5 億美元的克制。
兩期基金規模相差如此懸殊，需要一個解釋。更需要一個關於下一期基金的說服性敘事。
「繼續投資早期 crypto 項目」，這個故事在 2024 年已很難支撐 15 億美元的募資目標。但「利用 crypto 的技術優勢，在 AI 和機器人最熱的時代切入前沿科技」，可以。
2025 年，全球 VC 總量中 61% 流向了 AI 賽道，總金額約 2587 億美元。這是今天風險投資領域最大的水池。Paradigm 這次募集的 15 億，是要從這個水池裡取水，而不是繼續守著一個正在收縮的湖。對 LP 來說，這是一個更大的故事，也是一個更可信的增長邏輯。
現在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出來澄清官網改版事件時，說了這樣一句話：「AI 和 crypto 不是零和競爭。」
當時，這句話更像是一次防禦，安撫社區、阻止 LP 恐慌，同時為自己保留探索 AI 的空間。但如果將其置於今天的語境中重新閱讀，它更像是提前預告。
Paradigm 花了三年時間，從 FTX 的廢墟中走出來。它沒有選擇最簡單的縮小規模路徑，專注於 crypto，等待下一個牛市。它選擇了一條更艱難但想像空間更大的路：押注 AI 與 crypto 的融合，在兩個賽道同時建立位置，然後等待它們相遇的那一刻。
今天這支 15 億美元的基金，是這條路走到现阶段的一個刻度。
Matt Huang 尚未對今天《華爾街日報》的報導作出公開回應。但他的 Tempo 仍在建設中，Nous Research 仍在運行，EVMbench 已經發布。
他不需要解釋了。那些動作，已經說得比任何聲明都清楚。
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