加密交易員 Jez 今天宣布了他在 HyperEVM 上開發的新協議 PaperTrade，引發了英文加密社區的熱烈討論。
Jez 是永續合約的長期布道者，他在早期重倉 Hyperliquid，賬戶地址在 Lighter 和 Variational 的空投積分榜上位居前列。這次他親自下場，打造了一個沒有手續費、沒有滑點、也沒有資金費率的 Perp DEX。
古法賭場流亡鏈上
PaperTrade 的機制在金融史上有一個不光彩的前身。1900 年代美國小鎮上的 bucket shop，掛著證券公司招牌，櫃檯後面用粉筆抄寫紐交所的實時報價，但客戶的單子從來不離開店主的抽屜。本質上就是客戶和店主對賭。這門生意在 1909 年被紐約州立法禁止，到 1920 年代基本消亡。
用戶在 PaperTrade 開倉或平倉時，平台會直接讀取 Hyperliquid 的訂單簿價格，並按開倉與平倉的差額對公共 LP 池直接結算。整個過程沒有任何訂單進入 Hyperliquid 的撮合系統，也沒有真正的永續合約換手。交易雙方永遠是用戶與 LP 池，沒有第三方對手盤。
永續合約 + P2P + DeFi 傳銷
PaperTrade 同時借鑒了 DeFi 挖礦和 P2P 借貸的模型。
用戶在 PaperTrade 上的虧損會原封不動地放入協議的 LP 池中，而用戶的盈利會被平台抽水。價格波動幅度越小，收取的盈利越多。換句話說，用戶賺得越多，協議抽水越少。
與 HLP 不同，PaperTrade 的 LP 池沒有團隊預存，也沒有 VC 注資，更不接受任何形式的外部存款。它的唯一資金來源僅為用戶虧損的保證金。
問題來了，如果 LP 池裡只有 100 美元，但用戶賺了 5000 美元，協議怎麼賠？
PaperTrade 將傳統 P2P 借貸的債權隊列搬到了鏈上。
這筆 5000 美元將進入一個有序的鏈上隊列，等待下一個虧損單進來填補缺口，隊列將從頭按順序付款。用戶的本金將始終在第一時間退回，只有利潤部分會被排入隊列。
理論上，LP 可以階段性「破產」，但每一個贏家最終都會被付清，除非輸家的虧損無法填補平台欠贏家的利潤。
如果到這裡就結束了，這個項目將注定走向死亡，因為如果 LP 池沒錢了，就意味著贏家可能要等很長時間才能排隊拿到利潤，自然也沒有動力來交易，交易者紛紛離開，連輸家都沒有了，平台欠贏家的錢將成為壞賬。
PaperTrade 的精髓是它的代幣 PAPER。
用戶每虧損一美元，協議就會根據曲線鑄造一定數量的 PAPER。
當 LP 餘額低於 200 萬美元時，鑄造比例固定為每虧損 1 美元對應 100 枚 PAPER；當 LP 超過 200 萬美元後，鑄造速率開始衰減，LP 餘額越多，鑄造出的 PAPER 越少。
橫軸：每單位虧損對應獲得的 PAPER 數量；縱軸：LP 餘額（一格為 1M）
質押 PAPER 可獲得兩部分分紅：一是協議的抽成收入；二是當餘額超過 500 萬美元後，所有超額部分將全數撥付給質押者。
換句話說，LP 池的規模設定了 500 萬美元的上限，超過此規模後，用戶的虧損將全部返還給 PAPER 的持有者。這形成了「輸家獲得平台股份，贏家拿走輸家的錢，平台從贏家抽成並補貼輸家」的閉環。
因此，一個合理的參與策略可概括為：在 LP 池的 TVL 低位下注虧錢來鑄造 PAPER，並在 LP 池的 TVL 高位質押 PAPER 坐收分紅。
HyperEVM 的壓力測試
筆者認為，PaperTrade 最大的不確定性在於其部署的 HyperEVM。
PaperTrade 僅將 Hyperliquid 的報價當作一個免費的原生預言機，其餘所有邏輯均位於 HyperEVM 的合約中。
這意味著，任何一條具備類似性能的高性能鏈，只要願意接入一個外部價格預言機，就能在自己的鏈上完全複製 PaperTrade 的所有機制。複製者甚至可以提供 HyperEVM 無法做到的功能：更低的 gas、更高的 TPS、更慷慨的早期補貼、更激進的代幣激勵。
在去年 Q1 HyperEVM 的 meme 季中，曾經經歷過一段上鏈速度慢、gas 費高昂的時期，PaperTrade 的上線是對 HyperEVM 的又一次考驗。