紐約證券交易所集團總裁琳恩·馬丁於5月22日登上彭博電視台，表示大多數傳統金融領域的人可能都持同樣看法：美國證券交易所為爭取IPO業務而推行的一些規則變更，可能損害了市場的完整性。
她批評的對象顯而易見。SpaceX 於 5 月 20 日提交了 S-1 註冊聲明，選擇在納斯達克上市。而納斯達克恰好最近做出了幾項調整，似乎正是為此類重磅上市量身打造的。
納斯達克有何變動以及為何重要
事實上，證券交易所是企業，它們為爭取最大的首次公開募股（IPO）而激烈競爭。聲譽、交易手續費、指數入選收入：所有這些都累積起來。因此，當全球最有價值的私人公司決定上市時，你可以肯定交易所會不遺餘力地爭取這項上市。
納斯達克已取消新上市公司的最低10%公眾持股量要求。英文：公司上市時，過去必須至少有10%的總股份可供公眾交易，但此規定現已對部分公司取消。
交易所還實施了變更，允許大型企業在上市首日後的15天內加入納斯達克100指數。通常，新上市公司需要等待更長時間才能符合主要指數的入選資格。這至關重要，因為指數入選會觸發追蹤納斯達克100等基準的被動型基金中數萬億美元的自動買入。
這就像主題樂園的 VIP 快速通行證，只是這項遊樂設施涉及數萬億的被動投資流動，而主題樂園剛剛取消了身高限制。
馬丁承認這些快速通道元素值得討論，但稱其為「值得質疑」。她的核心論點是：市場完整性不應被當作爭取上架的競爭工具。
IPO 主導權之戰
紐約證券交易所與納斯達克之間對知名企業上市的競爭已持續數十年，且無減緩跡象。自2022年以來，馬丁一直領導紐約證券交易所集團，在她的領導下，該交易所一直保持其作為全球主要上市地點之一的地位。失去像SpaceX這樣的交易令人痛心，但若因你認為威脅到誠信的規則變更而失去該交易，則會帶來另一種不同的挫敗感。
馬丁發言的時機並非偶然。SpaceX 的 S-1 註冊文件是在她亮相彭博社的兩天前提交的。考慮到 SpaceX 的估值和文化意義，該公司選擇在納斯達克上市而非紐約證券交易所，是近來最重大的上市勝利之一。
在此更廣泛的背景下，預計2026年的IPO市場將比近年來活躍得多。自2022年開始的長期冰凍期後，企業紛紛排隊上市。強勁的項目庫意味著更多交易將爭奪，也意味著交易所更有動力改善其條款。
這創造了一種典型的競相降標的動態。如果一家交易所放寬標準並成功獲得一項重要上幣，另一家則面臨壓力，必須跟進或提供更優厚的讓步。馬丁的公開批評既可被視為真誠的監管關切，也可被解讀為一種策略性舉措，旨在將紐約證券交易所塑造為更具原則的交易平台。
這對投資者意味著什麼
公開流通股的要求存在其原因。當一家公司的股份中可供交易的百分比較小時，股票更容易出現劇烈價格波動。流通股份越少，流動性越低，買賣價差越大，市場也更容易被相對較小的訂單所影響。
對於在首日湧入知名首次公開募股的零售投資者來說，這是一個重要的風險因素。一家公司可能以極高的估值上市，但流通股數極少，從而製造出價格發現的假象，實際上僅有一小部分股權在交易。
加速指數納入的規定又增添了一層複雜性。當一隻股票在上市後15天內進入納斯達克100指數時，指數基金被迫幾乎立即買入該股票。這創造了與公司基本面分析無關的人為需求。被動型基金經理別無選擇：只要股票在指數中，他們就必須買入。僅此而已。
這可能導致早期估值被推高，而這些估值並未反映實際業務狀況。投資者購買新上市公司的股票時，可能只是跟隨機械性指數推動的買盤，而非真正的市場熱情。當這股浪潮退去時，價格修正可能會十分劇烈。
看看，交易所之間競爭上架是健康的，這能維持低費用並推動市場結構的創新。但以技術、客戶服務和品牌進行競爭，與通過放鬆保護市場參與者的安全措施來競爭，之間有著顯著的差異。
馬丁的批評引出了一個問題，美國證券交易委員會的監管機構最終必須面對：上市標準的讓步在何時會變成系統性風險？如果答案是「等出事之後」，那對於被困在中間的投資者來說，並非令人安心。
這裡的競爭態勢不太可能很快緩和，尤其是強勁的首次公開募股管道正在推動質押。關注 2026 年上市熱潮的投資者，不僅應留意哪些公司即將上市，更應密切關注它們被接納至交易所時的期限條件。公司選擇的上市地點及其採用的規則，本身已成為重要的資訊。