作者：798.eth
被稱為比特幣上第一個 Ordinals DAT 項目的 NodeStrategy，它將 MicroStrategy 的金庫敘事搬到了 NFT 上：金庫買猴、回購銷毀、數字上漲，聽起來很順。但現在它以 0.46x 的深度折價，價格紋絲不動。問題出在設計本身：供應這台機器的燃料，與將這台機器鎖死的牢籠，是同一樣東西——那 10% 的交易費。下面一步步拆解。
先說 NodeStrategy 是什麼。一個比特幣 Rune Token，稱為 NODESTRAT，總供應量為 10 億。自稱 The Perpetual Monke Machine，是比特幣 L1 上第一個 Ordinals 數位資產金庫。該金庫的標的為 NodeMonkes，一個藍籌 Ordinals NFT 系列，請注意其與官方 NodeMonkes 無關。交易場所為 radFi，即現在的 Bound。
再說飛輪怎麼轉。它畫的餅是個四步閉環。每筆買賣收取 10% 手續費，90% 進入金庫，10% 給 radFi。金庫用這筆費用掃購 NodeMonke 的地板價猴子，將這些猴子掛成梯子，在 Satflow 上根據不同利潤目標出售。猴子售出所得的 BTC，100% 用於回購並銷毀 NODESTRAT。供應減少，價格上漲，更多人前來交易，又產生更多手續費。宣稱越轉越值錢。劇本就這一個，聽起來自洽。但它轉不動，以下是原因。
第一點，為何 NODESTRAT 只能在 radFi / Bound 上交易。
先认清命根子。整套飛輪，掃貨、賣貨、回購銷毀，全靠那 10% 費餵。沒有這筆費，金庫沒錢，機器當場停。
那這 10% 由誰收取，收取在哪一層？換成以太坊或 Solana，這件事很簡單，Token 的合約自己就能收取。ERC20 可以寫 fee-on-transfer，Solana 的 Token-2022 有 TransferFee。每筆轉帳，Token 自己的程式碼扣掉稅，你在哪交易都一樣，稅跟著 Token 走。
但 NODESTRAT 是比特幣上的一個 Rune。比特幣 L1 沒有智能合約。一個 Rune 就是 Runes 協議賬本裡的一條餘額記錄，etch 一下記個數，它沒有代碼，沒有 transfer hook，也沒有任何能自己執行的邏輯。你造不出一個會自動收稅的 Rune。轉一個 Rune，就是一筆普通比特幣交易把餘額挪個位置，中間没有任何東西能攔下來抽走 10%。
因此，這 10% 不會從幣本身扣除，只會從交易場所扣除。這是 radFi / Bound 的池子，在你買賣 NODESTRAT 的那一刻，下單時會自動扣除 10%。稅收是在平台層面收取，代幣本身完全無法扣取。
推論就出來了。這 10% 只有在 radFi / Bound 上交易時才存在。你把 NODESTRAT 當作普通 Rune 點對點轉給朋友，或拿到其他 Ordinals 市場去賣，都完全沒有這 10%，因為 Bound 以外的任何地方都不知道這條規則，更無法強制執行。
因此，項目只剩下一條生路，將所有交易牢牢限制在 radFi / Bound 內。全世界僅有此地能收取這筆過路費。一旦流動性外流，費用收入將歸零，金庫停止購入，飛輪立即停止運轉。
這也解釋了那 10% 中分給 radFi 的部分。radFi 是收費站，NodeStrategy 負責把所有車輛引導到這條路上。這枚幣幾乎是字面意義上被 Bound 住了，名字起得實誠。它的整個價值機制，像人質一樣押在一個平台上。這是寫入設計中的脆弱性。
第二點，為什麼價格漲不起來，根子在哪。
它的劇本是 number go up，那為何要趴著？真正的问题是，這台機器的燃料本身正在毒害它自己的需求。
機器一開始就沒油。飛輪燒的是成交量，而成交量基本已死，一天僅 9K 美元。10% 抽成 900，90% 進金庫 810，一天掃不到 0.01 BTC。沒量就沒費，沒費就不掃貨，不掃貨梯子就沒貨賣，不賣就沒回購，不回購就沒銷毀，落到價格上什麼都沒發生。整條鏈在空轉。
更致命的一點。那 10% 不僅是燃料，同時也是壓在自身價格上的逆風。買入時收取 10%，賣出時再收取 10%，一個往返先虧 20%。這個幣必須先漲過 20%，交易者才能回本。你等於請人來買一個進場扣 10%、出場再扣 10% 的東西，投機的速度直接被掐死。一邊是回購销毁那點順風，一邊是 20% 往返稅這股逆風，吹的是同一個幣。它在跟自己打架。
那條管子本來就擰得很緊。回購只在 NodeMonke 真正從梯子上賣出時才觸發，賣猴的錢才用於回購。但 NFT 市場承接力薄弱，賣得慢且不確定。至今總共只賣出 39 個，梯子上短桶 15 個，中桶和長桶均為 0。回購的水龍頭幾乎僅在滴水。已銷毀的 30.77%。
销毁本身並不創造需求。減少供應能推高價格，前提是需求仍然存在。沒有成交量，進場還被收取 10% 的稅。你把 30% 的供應燒掉，換來的只是一個更小、卻依然無人出價的市場。價格取決於邊際供需，它在猛攻分母，而分子端的需求卻被稅收和死成交量鎖住。
那 0.46x 的折價，是個自鎖的陷阱。幣價只有 NAV 的一半。正常的 DAT 在溢價時，可以增發 Token 來購買更多資產，越買越厚實，這才是 number go up 真正的槓桿。剩餘唯一能推動價格的槓桿是回購，卻又被前面那條餓著。溢價的路走不通，回購的路也動不了，折價就一直掛在那，毫無機制能將其收回。
最後，NAV 比市值高一倍，為何價格還不向 NAV 靠近？
持有 NODESTRAT 沒有任何贖回通道，你無法將幣換回其隱含的 0.46 倍 NodeMonke。你唯一的出口是在 radFi 上賣給下一位出價者，還需額外支付 10% 手續費。該 NAV 只是營銷數字，並非地板價，市場自然不認，僅根據資金流為其定價。
那 10% 的費用原本要供應飛輪，結果它一手扼殺了飛輪最需要的需求與成交量，另一手又只能透過將代幣鎖定在單一平台上才能收取，同時也限制了流動性。再加上 backing 不可贖回、不可變現，NAV 無法錨定價格。這台機器的設計，是讓燃料源限制自己的需求。
不評估漲跌，只說明機制。
有什麼好辦法，能讓這個其實質地很好的飛輪繼續飛起來？
