The AI craze in the Hong Kong stock market burned continuously from before the holiday to after, and in this frenzy, MiniMax and Zhipu are undoubtedly the most brilliant stars.
2 月 20 日，港股迎來農曆馬年首個交易日，國產 AI 大模型「雙子星」股價雙雙衝高。截至收盤，智譜大漲 42.72%，報 725 港元/股；MiniMax 亦漲超 14%，報 970 港元/股，兩家公司市值攜手突破 3000 億港元大關。
3000 億港元是什麼概念？對比來看，當前京東市值約為 2945.84 億港元，這意味著，兩家成立尚不足十年的 AI 公司，市值已悄然超越經營了二十餘年的老牌互聯網巨頭。
The wealth-creation effect of AI is indeed astonishing.
兩个月内股價漲超 400%
MiniMax 與智譜的股價神話，並非始於春節，而是從上市之初便已埋下伏筆。作為國內首批登陸港股的 AI 大模型企業，兩家公司自上市以來，便走出了一輪波瀾壯闊的上漲行情。
先看智譜，作為「全球大模型第一股」，智譜於 2026年 1 月 8 日正式登陸港交所，發行價為 116.2 港元/股，上市首日便迎來「開門紅」，市值衝上 578.9 億港元。值得一提的是，其在上市前的公開發售階段，便獲得了近 1160 倍的超額認購，市場熱度可見一斑。
上市後，智譜股價穩步上漲。特別是進入 2 月，神秘匿名模型「Pony Alpha」在海外社群爆紅，當時市場傳聞該模型正是智譜即將發布的新一代大模型 GLM-5。受此消息刺激，智譜股價開啟「火箭」式上漲模式，僅 2 月 9 日至 12 日四個交易日內，累計最大漲幅便超過 110%。
2 月 12 日，智譜正式開源新一代旗艦模型 GLM-5，同日宣布上調 GLM Coding Plan 訂閱價格，整體漲幅自 30% 起。隨即第二個交易日，公司股價大漲 20.65%。時間來到 2 月 20 日，馬年首個交易日，智譜大漲 42.72%，單日市值增加 967 億港元，相當於「漲出了」一個嗶哩嗶哩的體量。
上市僅 43 天，智譜股價累計漲幅已超過 524%，市值來到 3232.4 億港元。
與智譜相比，MiniMax 上市首日的表現更是亮眼。1月9日，MiniMax 登陸港交所，當天收盤大漲109.09%，股價報345港元，市值直接攀至1067億港元。
自 2 月以來，MiniMax 股價跟隨 AI 板塊同步上漲，從 2 月 9 日的 515 港元/股，漲至大年初四的 970 港元/股，十餘天內漲幅近 90%，較發行價 165 港元更是暴漲了 4.88 倍，市值也從上市首日的 1067 億港元增至 3042.3 億港元。
值得一提的是，2月13日，MiniMax 正式官宣上線新一代文本模型 MiniMax M2.5，市場普遍認為這也是其股價持續走強的重要催化劑。
從上市首日的「開門紅」，到股價涨幅均超過 4 倍，智譜和 MiniMax 的資本市場首秀堪稱完美。而兩家公司在港股市場的強勁表現，不僅讓二級市場投資者賺得盆滿缽滿，更讓公司的員工持股計劃迎來了超級兌現。
根據此前招股書，兩家公司均在上市前推出了員工持股計劃，其中智譜的員工持股比例達 51.2%，MiniMax 更是幾乎全員持股，以當前市值推算，已有相當數量的核心員工憑藉持股實現了「財務自由」。
投資者迎來年初開門紅
Of course, compared to retail investors and employee shareholders participating in secondary market IPOs, the institutional investors who have accompanied the company since its early stages are the most prominent beneficiaries of this wealth bonanza.
還是從智譜說起。智譜源自清華大學計算機系的技術成果轉化，來自於 1996 年成立的清華大學知識工程（KEG）實驗室。靈魂人物、首席科學家唐傑正來自該實驗室，曾主導研發中國首個萬億參數開源大模型「悟道 2.0」，並設計 GLM 系列模型架構，推動國產大模型技術自主化。
公司 CEO 張鵬畢業於清華大學計算機系，為清華創新領軍博士；董事長劉德兵曾任清華數據科學研究院科技大數據研究中心副主任。
憑藉「清華系」和「科學家創業」的雙重背景，智譜自成立之初便備受資本關注，迅速成為一級市場中的「明星項目」。
根據投中嘉川 CVSource 顯示，上市前，智譜累計獲得超過 50 家機構投資。其中既有中科创星、達晨財智、君聯資本、啟明創投、今日資本、光速光合、順為資本、紅杉中國、高瓴、雲暉資本、招商局創投等 VC/PE 機構，也有美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米等產業資本，以及北京、上海、成都、天津、杭州等地方國資。
目前，上述未退出機構仍處於禁售期內，但以當前股價估算，其賬面浮盈已十分可觀。
早期投資方的回報尤其驚人。2019 年成立之初，智譜便獲得了來自中科创星的 4000 萬元天使輪融資，投後估值為 3.75 億元。截至目前，中科创星仍持有智譜約 1.34%的股份，隨著公司市值攀升至 3232.4 億港元，其持有市值高達 43.3 億港元。
再看 MiniMax。2022 年初，前商湯副總裁閆俊傑在商湯上市前夕，毅然放棄手中的期權，辭職創業成立了 MiniMax，並專注全模態模型研發。
過去 3 年，公司同樣匯聚了頂尖的投資陣容，股東不僅包括高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢、中國人壽等一線財務投資者，更有米哈遊、阿里、騰訊、小紅書等產業投資者。
其中，高瓴、米哈游、云啟資本、IDG 為公司最早的天使輪投資方，當時投後估值為 2 億美元（折合人民幣 13.8 億元），以 2 月 20 日收盤價計算，天使輪進入的這幾家機構賬面回報也超過了百倍。
等到兩家公司的鎖定期滿，屆時，上述機構將迎來真正的豐收時刻。
AI large models are all entering "money-drawing" mode
事實上，MiniMax 和 智譜 的股價狂飆，只是過去一段時間 AI 大模型賽道在資本市場的一個縮影，發生在一級市場的融資故事同樣矚目。
最早的消息來自月之暗面，12 月 31 日，月之暗面宣布完成 5 億美元 C 輪融資，由 IDG 領投，阿里、騰訊等老股東超額認購，公司投後估值達 43 億美元。
隨後於 2026 年 1 月 26 日，階躍星辰宣布完成超 50 億人民幣 B+ 輪融資，投資方包括上國投先導基金、國壽股權、浦東創投、徐匯資本、無錫梁溪基金、廈門國貿、華勤技術等，騰訊、啟明創投、五源等老股東進一步跟投。
這筆融資也刷新了過去 12 個月中國大模型賽道單筆最高融資紀錄。
熱度並未就此消散。就在剛剛過去的 2 月 17 日，有媒體報道，月之暗面新一轮超 7 億美元的融資即將完成交割，由阿里、騰訊、五源、九安等老股東聯合領投，最新估值突破 100 億美元。
此外，同樣屬於「AI 大模型六小虎」之一的百川智能也在期間釋放出資本化信號，公司預計將於 2027 年啟動 IPO 上市。
短短三個月時間，巨額融資消息接踵而至，這背後，是技術突破與商業化前景共同驅動的資本重新定價。
作為智譜的早期投資方，中科创星表示，當前大模型能力正經歷史無前例的躍升，在語言、多模態、視頻、代碼、工具調用等關鍵領域相繼突破「能用」到「好用」的臨界點，一個顯著的大模型紅利窗口期已然打開。
然而可以預見的是，隨著競爭逐漸白熱化，未來的資金與資源將加速向少數頭部公司集中。